钢价下跌需求疲软，吨加工利润仍承压

事件：公司公告2024H1实现营收103.26亿元同降6.73%；归母净利润4.28亿元同降22.58%；扣非归母净利润2.36亿元同降47.50%。其中，单Q2营收58.99亿元同降2.56%；归母净利润2.25亿元同降36.13%；扣非归母净利润1.48亿元同降51.56%。 竞争加剧叠加钢价下滑影响，单吨净利承压。23Q2-24Q2公司单吨加工净利润分别为258.45/221.10/139.30/95.29/125.01元，24Q2单吨加工净利环比有所回暖主要系产能利用率提升；23Q2-24Q2公司披露大订单单吨加工费分别为6130.5/5783.0/5531.2/5776.5/5418.9元（计算加工费时剔除来料加工合同），公司主材之一的热轧板卷均价分别为3947/3907/3919/3945/3913元/吨。2024H1经营利润承压一方面是由于开工率放缓导致行业内竞争加剧，另一方面受到钢价下行影响导致成本会计核算较高。 毛利率企稳，研发费用持续投入。上半年公司销售毛利率为10.71%同增0.06pct；期间费用率6.67%同增1.76pct，其中公销售/管理及研发/财务费用率分别为0.55%/4.64%/1.48%，同比变动0.03pct/1.47pct/0.27pct，研发费用率3.21%同增1.37pct，智能化转型持续投入下公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功；资产及信用减值损失率0.18%同增0.19pct；归母净利率4.14%同降0.85pct。上半年公司期内收现比99.14%同增2.3pct，付现比95.50%同增14pct；经营性活动现金净流出0.45亿元，同比多流出6.99亿元。 截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为30.7/88.5/40.8/10.7亿元，较年初变动12.52%/2.72%/-7.31%/7.39%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入257.78/289.94/332.13亿元，归母净利润10.11/11.34/13.73亿元。8月30日收盘价对应PE分别为8.16/7.27/6.01倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险。 点评正文： 竞争加剧叠加钢价下滑影响，单吨净利承压。2024H1公司新签合同额143.56亿元同降4.66%，其中Q2新签73.91亿元同降5.87%；钢结构产品产量210.58万吨同增0.12%，单吨加工净利润110.15元同降46.8%（以扣非归母净利润/产量计算）。分季度看，23Q2-24Q2公司钢结构加工产量分别为118.62/112.88/125.59/91.79/118.79万吨，分别同增34.225/29.04%/21.37%/0.09%/0.14%，单吨加工净利润分别为258.45/221.10/139.30/95.29/125.01元，24Q2单吨加工净利环比有所回暖主要系产能利用率提升；23Q2-24Q2公司披露大订单单吨加工费分别为6130.5/5783.0/5531.2/5776.5/5418.9元（计算加工费时剔除来料加工合同 ）， 公司主材之一的热轧板卷均价分别为3947/3907/3919/3945/3913元/吨。2024H1经营利润承压一方面是由于开工率放缓导致行业内竞争加剧，另一方面受到钢价下行影响导致成本会计核算较高。 毛利率企稳，研发费用持续投入。上半年公司销售毛利率为10.71%同增0.06pct；期间费用率6.67%同增1.76pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.55%/4.64%/1.48%，同比变动0.03pct/1.47pct/0.27pct，研发费用率3.21%同增1.37pct，智能化转型持续投入下公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功；资产及信用减值损失率0.18%同增0.19pct；归母净利率4.14%同降0.85pct。上半年公司收现比99.14%同增2.3pct，付现比95.50%同增14pct；经营性活动现金净流出0.45亿元，同比多流出6.99亿元。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为30.7/88.5/40.8/10.7亿元 ， 较年初变动12.52%/2.72%/-7.31%/7.39%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入257.78/289.94/332.13亿元，归母净利润10.11/11.34/13.73亿元。8月30日收盘价对应PE分别为8.16/7.27/6.01倍，维持“增持”评级。