实业盈利显著改善，海外业务高景气延续

中国化学（601117.SH） 实业盈利显著改善，海外业务高景气延续 基建业务承压、财务费率提升致Q2业绩下滑。2024H1公司实现营收910亿，同降0.3%；实现归母净利润28.4亿，同降3.6%，扣非业绩同增3.5%，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2分别实现营收452/459亿，同比+5.5%/-6%；实现归母净利润12.2/16.2亿，同比+9.5%/-12%，Q2业绩有所下 滑，预计主要因：1）基建项目受资金紧张影响，执行有所放缓；2）汇兑损失增加致单季财务费率同比提升1pct。分业务看：化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7亿元， 同比+4%/-20%/-22%/+7%/-53%，基建、环境工程下行较多，化工主业维持稳健增长。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收697/207亿元，同比-3%/+10%，海外收入延续较快增速。 实业盈利显著改善，汇兑损失增加致财务费率上行。2024H1公司综合毛利率9.82%，同比提升1.06pct，其中化工/实业毛利率同比提升0.8/5.8pct，施工主业毛利率稳步提升，实业板块盈利能力显著改善。H1 期间费用率5.03%，同比提升0.9pct（Q2单季提升1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.4/-0.05/+0.6pct（Q2单季分别同比+0.02/+0.5/+0.15/+1pct），财务费率提升较多，主要因汇率波动致汇兑损失增加。H1少数股东损益占比同比提升1.1pct。归母净利率3.1%，同比下降0.1pct。H1经营现金流净流出46亿，同比多流出48亿，预计主要因基建项目回款有所滞后。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 行业专业工程 前次评级买入 08月30日收盘价（元）6.86 总市值（百万元）41,908.22 总股本（百万股）6,109.07 其中自由流通股（%）99.03 30日日均成交量（百万股36.01 股价走势 中国化学沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 新签订单维持稳健增长，海外签单高景气。2024H1公司新签合同额2036 亿，同增10%，分业务看：工程承包新签合同额1944亿，同增11%，其 中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额1503/351/90亿，同增 9%/10%/47%，化工主业订单维持稳增，万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地，龙头优势突出。勘察设计/实业/现代 服务业/其他业务分别新签合同额21/42/6/22.5亿，同比-20%/-1.6%/-69%/+238%。分区域看：上半年境内/境外分别新签订单1622/413亿，同比-3%/+133%。1-7月公司新签合同额同增10%，境内/境外分别同比 -5%/+154%，海外签单持续高增。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元，同增4.2%/11.5%/13.8%，EPS分别为0.93/1.03/1.17元，当前股价对应PE分别为7.4/6.6/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：从尼龙66产业链看中国 化学己二睛项目前景》2024-08-08 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 157,716 178,358 185,234 197,878 215,861 增长率yoy（%） 14.9 13.1 3.9 6.8 9.1 归母净利润（百万元） 5,415 5,426 5,656 6,306 7,176 增长率yoy（%） 16.9 0.2 4.2 11.5 13.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 0.89 0.93 1.03 1.17 净资产收益率（%） 9.9 9.3 9.0 9.2 9.7 P/E（倍） 7.7 7.7 7.4 6.6 5.8 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 2、《中国化学（601117.SH）：中国化学实业项目进展如何？市值空间怎么看？》2024-06-02 3、《中国化学（601117.SH）：当前时点为什么重点看好中国化学？》2024-05-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 150621 169386 173824 191265 201056 营业收入 157716 178358 185234 197878 215861 现金 42092 48639 49378 50583 51962 营业成本 142990 161575 167720 178661 194054 应收票据及应收账款 33418 34763 31392 39279 37814 营业税金及附加 517 556 551 601 670 其他应收款 4709 5161 5090 5861 6085 营业费用 445 493 561 575 622 预付账款 17044 17826 18388 20298 21904 管理费用 2603 2977 3074 3293 3588 存货 6191 5512 6636 6304 7751 研发费用 5453 6164 6409 6847 7555 其他流动资产 47168 57486 62940 68940 75540 财务费用 -357 -169 -337 -244 -247 非流动资产 43944 49729 49921 50584 51745 资产减值损失 84 12 370 495 583 长期投资 2177 2434 2701 2973 3241 其他收益 191 212 201 209 203 固定资产 12577 13784 14679 15686 16769 公允价值变动收益 59 -208 143 180 44 无形资产 3805 4636 4884 5106 5427 投资净收益 -130 -107 -27 -52 -79 其他非流动资产 25385 28875 27657 26818 26308 资产处置收益 3 10 0 0 0 资产总计 194566 219115 223745 241849 252800 营业利润 6657 6820 7203 7988 9205 流动负债 127021 143546 142774 154591 158344 营业外收入 95 160 190 220 166 短期借款 541 875 875 875 875 营业外支出 47 74 82 67 68 应付票据及应付账款 69789 87455 86349 97838 100176 利润总额 6705 6905 7311 8141 9304 其他流动负债 56691 55216 55550 55878 57293 所得税 927 934 1096 1211 1331 非流动负债 9220 11497 11771 12234 12500 净利润 5778 5971 6215 6930 7973 长期借款 6294 7658 7932 8395 8662 少数股东损益 363 545 559 624 797 其他非流动负债 2926 3839 3839 3839 3839 归属母公司净利润 5415 5426 5656 6306 7176 负债合计 136240 155043 154545 166825 170845 EBITDA 7878 8259 8597 9646 11056 少数股东权益 5436 6577 7136 7760 8557 EPS（元） 0.89 0.89 0.93 1.03 1.17 股本 6109 6109 6109 6109 6109 资本公积 15323 15407 15407 15407 15407 主要财务比率 留存收益 31928 36283 41110 46626 52950 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 52890 57495 62064 67264 73398 成长能力 负债和股东权益 194566 219115 223745 241849 252800 营业收入(%) 14.9 13.1 3.9 6.8 9.1 营业利润(%) 17.4 2.4 5.6 10.9 15.2 归属于母公司净利润(%) 16.9 0.2 4.2 11.5 13.8 获利能力毛利率(%) 9.3 9.4 9.5 9.7 10.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 3.0 3.1 3.2 3.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.9 9.3 9.0 9.2 9.7 经营活动现金流 1500 9134 3374 3814 5037 ROIC(%) 9.1 8.3 8.0 8.3 8.9 净利润 5778 5971 6215 6930 7973 偿债能力 折旧摊销 1326 1506 1530 1749 1999 资产负债率(%) 70.0 70.8 69.1 69.0 67.6 财务费用 -357 -169 -337 -244 -247 净负债比率(%) -56.0 -55.5 -52.8 -49.6 -46.7 投资损失 130 107 27 52 79 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -6050 606 -3918 -4492 -4723 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 672 1113 -143 -180 -44 营运能力 投资活动现金流 -5681 -3365 -1606 -2283 -3195 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 3041 3334 -75 390 893 应收账款周转率 4.8 5.2 5.6 5.6 5.6 长期投资 -2585 98 -267 -273 -268 应付账款周转率 2.1 2.1 1.9 1.9 2.0 其他投资现金流 -5224 67 -1947 -2166 -2570 每股指标（元） 筹资活动现金流 -839 1305 -1029 -326 -463 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.89 0.93 1.03 1.17 短期借款 22 334 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 1.50 0.55 0.62 0.82 长期借款 316 1365 274 463 267 每股净资产(最新摊薄) 8.66 9.41 10.16 11.01 12.01 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 625 83 0 0 0 P/E 7.7 7.7 7.4 6.6 5.8 其他筹资现金流 -1803 -477 -1303 -788 -730 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 现金净增加额 -4767 7119 739 12