底部区域，九月可能筑底反弹

2024年08月31日 策略类●证券研究报告 底部区域，九月可能筑底反弹 定期报告 投资要点历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的A股市场的表现，可以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强：A股8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时9月走势的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和中报盈利增速等出现回升，上证综指上涨。二是政策和外部事件对处低位的A股9月走势也有影响，如2011年欧债危机、2022年美联储加息等。历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现，可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一：4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势的核心影响因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核心因素，如2007年8-9月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均处于高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A股走势也有影响，如2007年8月地产调控放松等。比照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升。三是政策和外部事件9月可能偏积极：首先，9月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美联储大概率降息，外部事件偏积极。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能出现反弹。9月A股可能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势。一是中秋、国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基建和制造业投资增速可能回升。三是9月出口可能维持一定增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。（2）流动性：9月可能边际宽松。一是美联储9月降息是大概率，国内可能进一步降息降准。二是9月外资和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好：9月可能回升。一是中美关系短期改善。二是美联储9月大概率降息，可能提振风险偏好。9月建议配置科技、低估值红利和部分消费。（1）历年9月消费和科技行业表现相对占优。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一是历史经验上中报业绩增速较高的行业9月表现较好，TMT受中报影响有限。二是农林牧渔、电子、公用事业、汽车、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心资产9月可能有所表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相对占优。二是9月外资可能流入核心资产相关行业。（4）9月建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告华金研究9月金股推荐2024.8.27新股板块或正处于休整周期，业绩密集披露扰动期更强调防守-华金证券新股周报2024.8.25部分周期和成长行业中报可能占优2024.8.24底部区域出现反弹的决定因素是什么？2024.8.24美联储若降息可能对A股的影响2024.8.22 内容目录 一、月度聚焦：历史低位、美联储降息下A股9月会反弹吗？4 （一）历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强4 （二）历史上美联储降息当月A股涨跌不一4 （三）今年9月A股可能有反弹机会5 二、月度策略：9月A股可能筑底反弹7 （一）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势7 （二）流动性：9月可能边际宽松8 （三）风险偏好：9月可能回升9 三、行业配置：9月建议配置科技、低估值红利和部分消费10 （一）历年9月消费和科技行业表现相对占优10 （二）中报业绩增速较高的行业9月表现相对占优11 （三）历年9月外资流入对行业表现影响较大13 （四）9月建议继续均衡配置科技、低估值红利和部分消费14 四、风险提示17 图表目录 图1：2010年以来9月上证涨跌幅及指标变化一览4 图2：2000年以来美联储首次降息当月上证表现及指标变化一览5 图3：近期以旧换新政策持续落地6 图4：工业企业盈利持续改善7 图5：指数估值接近历史低位7 图6：9月烟酒类消费可能上升8 图7：专项债发行加速8 图8：俄罗斯制造业PMI处于高位8 图9：去年9月出口增速仍为负8 图10：美国降息周期内美元指数多下行9 图11：9月起至年末MLF到期量较大9 图12：2016年以来9月微观资金表现一览9 图13：美联储降息后短期内外资多流入9 图14：RCP统计哈里斯支持率高于特朗普10 图15：历年9月涨幅TOP5行业一览11 图16：历年9月涨幅TOP5行业一览12 图17：历年9月TMT行业涨幅排名以及中报业绩排名12 图18：2024年中报行业业绩增速一览（截至2024/8/29）13 图19：历年9月外资净流入前10行业一览14 图20：2024/5/20-2024/8/29日外资净流入分行业一览14 图21：IDC预计2024年AI手机出货量2.34亿支15 图22：2023年智能驾驶传感器预计增长78.3%15 图23：1-7月风电新增装机容量同比增速为13.7%16 图24：7月食品制造业产成品存货小幅下降至2.7%16 图25：8月第四周一、二、三线城市商品房成交面积小幅均回暖17 图26：1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业累计同比为30.1%17 一、月度聚焦：历史低位、美联储降息下A股9月会反弹吗？ （一）历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强 历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的市场表现，可以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强。我们通过估值进一步筛选出市场处于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年9月上证综指估值处于35%的历史分位数以下，其中有5次上涨，3次下跌。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时9月走势的核心决定因素：首先当市场处于低位、情绪偏弱的环境下，叠加大部分9月为政策空窗期，难有强外因支撑，因此8月末结束披露的中报业绩和9月的经 济基本面即是影响市场走势的要素之一；其次数据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业PMI、地产销售、出口、社零和中报盈利增速出现不同程度回升，上证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速下滑，上证当月下跌。二是政策和外部事件对处低位的A股9月走势也有影响：首先负面外部事件对行情有明显冲击，如2011年9月欧债危机恶化、2022年9月美联储大幅加息75BP，当月上证跌幅超过5个百分点；其次政 策和外部事件积极对行情有提振，如2012年9月《金融业发展和改革“十二五”规划》公开发布，同时美联储推出QE3、2019年央行降准的同时中美贸易摩擦有所缓和，市场情绪迎来修复。 图1：2010年以来9月上证涨跌幅及指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起；标红部分为上证PE分位数小于35%的市场低位年份；月频数据取8月及9月数据进行比较；日频数据取8月及9月最后一个交易日数据进行比较；盈利增速取Q1与Q2数据进行比较） （二）历史上美联储降息当月A股涨跌不一 历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两段讨论，类型分为预防型降息及受新冠疫情冲击导致的紧急降息），可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一，4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势的核心影响因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核心因素：首先2007年我国经济进入高速运行阶段，8月至9月制造业PMI大幅上升至56.1，地产销售、出口和社零增速均维持两位数以上高速增长，上证当月涨幅超过6个百分点；其次当基本面转弱时，A股表现可能受压制，2001年1月出口增速明显下滑、2019年8月PMI、出口和社零增速均走弱，上证表现不振。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A股走势也有影响：首先2007年8月国务院发布意见建立健全城市廉租住房制度，标志着政府住宅调控思路的转变， 地产调控放松对当月市场表现有一定支撑；其次2001年1月美股互联网泡沫、2019年8月中美贸易摩擦、2020年3月的新冠疫情爆发（即使当时基本面指标有改善，但仍为负增长，市场滞后反弹）均导致当月上证出现一定调整。 图2：2000年以来美联储首次降息当月上证表现及指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取降息当月及前一个月数据进行比较，日频数据取降息当月及前一个月最后一个交易日数据进行比较；分位数计算从2000年起） （三）今年9月A股可能有反弹机会 比照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低位：上证PE-TTM分位数（2005年起计算，下同）仅处于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数估值分位数也处于接近历史大底的位置；当前全A换手率分位数处于38%左右的中性偏低位置，上证指数、上证50、沪深300、创业板指和科创50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升，截至2024/8/29，全部A股披露率为93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归属母公司净利润同比增长率为-2.0%，相比2024Q1全部A股归属母公司净利润同比增长率的-4.9%有所回升，与2023年报相比也有所修复。三是政策和外部事件9月可能偏积极：首先，在三中全会及政治局会议积极定调下，地产收储、以旧换新和设备更新等项目持续落地实施，近期如北京、湖 北、浙江等省份出台了新一轮消费品以旧换新政策或行动方案，对补贴力度、覆盖产品范围均有提升，此外商品房以旧换新方面，多地政府也积极响应，9月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策可能加速落地；其次中美关系短期有所缓和，中美元首沟通后续可能落实，叠加9月美联储极大概率进行首次降息操作，外部事件偏积极下不易对市场情绪形成负面冲击。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能出现反弹。一是9月美联储大概率首次降息，有助于推动我国基本面持续弱修复：工业企业盈利持续回升，7月工业企业盈利当月同比增速录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油价回调导致企业成本降低，考虑到后续全球流动性迎来宽松拐点，有望进一步助力我国基本面修复，后续工业企业盈利大概率继续回升。二是政策偏积极，国内货币政策同样有宽松空间，降息降准预期偏强下叠加稳增长政策持续落地，A股后续可能出现反弹。 图3：近期以旧换新政策持续落地 资料来源：华金证券研究所整理，同花顺财经，央广网，新京报 图4：工业企业盈利持续改善图5：指数估值接近历史低位 资料来源：华金证券研究