九月可能筑底反弹

2023年08月28日 策略类●证券研究报告 九月可能筑底反弹 定期报告 投资要点影响9月市场走势的核心因素：政策或事件冲击>流动性>基本面。复盘2010-2022年9月的市场走势，可以看到：（1）政策或外部事件对9月走势影响最大。若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如2010、2013、2014、2018、2019年9月；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如2011、2015、2020、2022年9月；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等），则市场偏震荡，如2017、2021年9月。（2）流动性宽松与否对9月市场走势影响也较大。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019年9月；当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016、2020、2022年9月；若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011年9月。（3）经济和盈利数据的强弱对9月市场走势的强弱影响有限。历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优。（1）政策导向的行业在历年9月表现偏强，如2010年9月的国防军工，2012年9月的非银、有色、建材、煤炭，2016年的家电、建材、煤炭，2020年9月的汽车，2021年9月的电力，2022年9月的地产，在当时都有政策驱动。（2）高景气的行业在历年9月表现也较强，如2010年9月的有色金属，2013、2014、2015年9月的TMT，2016年9月、2017年9月的消费，2020年9月的汽车和电新，2021年9月的农业牧渔，2022年9月的煤炭都是当时高景气行业。（3）历年9月若市场偏弱，则低估值稳定类行业相对占优。（4）受季节性因素影响，食品饮料在历年9月表现相对偏强。比照复盘，今年9月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优。（1）市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松，9月市场可能筑底反弹。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善。其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。（2）行业方向上，今年9月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强。其一，AI和数字经济建设两大趋势下，相关的TMT行业依然是景气相对最高的行业；其二，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平；其三季节性因素上，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业。盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹。（1）分子端：9月消费端有望持续复苏，A股盈利已筑底。（2）流动性：美联储9月可能不加息，外资、融资流入可能改善。（3）风险偏好：9月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。9月关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。（1）根据历史经验，历年9月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。（2）9月建议关注：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信 （算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期，美联储超预期加息。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股情绪边际降温，周期顶部拐点或现-华金证券新股周报2023.8.27底部区域，逢低布局2023.8.21资金博弈助推新股维持高热度，但隐忧或已现-华金证券新股周报2023.8.20市场信心有望提振，逢低布局2023.8.20市场底如何形成？2023.8.16 http://www.huajinsc.cn/1/21请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、月度聚焦：A股9月能反弹吗？3 （一）影响9月市场走势的核心因素是政策和流动性3 （二）历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优5 （三）今年9月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优8 1.政策和外部因素偏正面，流动性宽松，9月市场可能筑底反弹8 2.今年9月成长、大金融和消费可能偏强9 二、月度策略：盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹11 （一）分子端：9月消费端持续复苏，A股盈利已筑底11 （二）流动性：美联储9月不加息，外资、融资流入可能改善13 （三）风险偏好：中美关系改善，国内政策实施，信心改善15 （四）行业配置：9月关注TMT、券商、新能源、医药和消费等17 三、风险提示20 图表目录 图1：2010-2022期间历年9月行情由政策、事件冲击和流动性主导4 图2：2011/2017/2022上证综指在中报季结束左右迎来拐点5 图3：2019年9月上证走势主要受到海内外政策因素催化上涨5 图4：2010-2022期间历年9月行业涨幅前五名6 图5：2019年9月通信行业领涨6 图6：2020年9月电力设备与新能源行业涨幅第二6 图7：2010-2015中国移动互联网用户规模稳步增长7 图8：2016-2022中国新能源车销量快速上行7 图9：近三年旺季（9月、10月）白酒高端和次高端酒企批价表现较为稳定8 图10：当前DR007、十年期国债收益率历史分位数（自2010年以来）位于低位9 图11：我国七大医药商品销售总额同比已经回复到疫情以前的水平10 图12：网信办公布首批获备案的境内深度合成服务算法（部分）10 图13：近期AI相关行业催化不断11 图14：地产销售、投资增速仍呈下行趋势12 图15：水泥、钢材价格指数走低12 图16：当前一、二、三线城市商品房成交面积均有放缓趋势12 图17：社零保持缓慢回暖趋势12 图18：2023H1中报披露来看公用事业、交通运输、社会服务等行业盈利同比增速较高（对比2022）13 图19：CME预测9月暂停加息概率为80.0%14 图20：MLF、7天期逆回购操作中标利率、SLF、LPR分别下调15BP、10BP、10BP、10BP14 图21：当前新成立偏股型基金份额较弱15 图22：8月以来外资呈大幅净流出趋势15 图23：8月以来多地房地产政策开始调整优化16 图24：MA200日均线以上个股占比下降至24.0%17 图25：当前ERP为一倍标准差稍上位置17 图26：当前多地发放汽车、生活消费券刺激消费19 图27：各行业PE估值分位点（截止2023年8月25日）20 一、月度聚焦：A股9月能反弹吗？ （一）影响9月市场走势的核心因素是政策和流动性 复盘2010-2022年9月的上证综指走势受盈利（工业企业利润增速）、经济（CPI、PPI、PMI）、流动性（DR007和10年期国债收益率）、政策以及外部事件冲击等因素的影响，可以看到：影响因素上政策或事件冲击>流动性>盈利和经济。 一是，政策或外部事件对9月A股市场走势影响最大。（1）若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如：2010年9月险资投资股票上限提升至20%，同时美联储表态如有需要将开启QE2，因此上证指数上涨1.2%；2012年9月出台鼓励科技创新政策，同时美联储推出QE3，上证综指因此上涨1.9%；2013年9月上海自贸区成立，美联储表态短期内不削减QE，上证综指上涨3.5%；2014年9月央行第二次下调正回购利率、国常会支持中小企业创业创新等政策出台，同时美联储表态短期内不加息，上证指数因此上涨5.7%；2018年9月，国务院出台激发市场活力若干政策措施，尽管中美第二轮互加关税且美联储加息，但A股正式纳入MSCI，市场表现依然偏强，上证综指上涨3.5%；2019年9月，央行推出LPR利率改革（降息预期上升）且下调准备金率，同时中美贸易磋商重启且美联储降息，上证综指上涨0.7%。（2）若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如：2011年9月国务院继续出台地产调控政策，且欧债危机继续恶化，但美联储进行扭曲操作，上证综指下跌7.7%；2015年9月，央行虽然进一步降息降准，但证监会清理场外配资和伞形信托，同时美联储加息，上证指数因此下跌3.6%；2020年9月央行未进一步降息，同时全球疫情继续蔓延且美联储未降息，上证综指因此下跌5.6%； 2022年9月虽然出台了稳经济一揽子政策和稳汇率的政策，但美国通胀达40年来高位、美联储持续大幅加息，市场表现偏弱，上涨指数下跌5.0%。（3）若无强政策出台且外部事件冲击不大 （如已被市场预期等），则市场偏震荡，如：2017年9月汇率贬值压力不大下开始下调风险准备金率，美联储缩表预期之内，对市场影响均有限，上证指数小幅下跌0.5%；2021年9月期间出台碳中和政策，对大势影响有限，美联储维持货币政策，上证综指9月涨幅基本持平。 图1：2010-2022期间历年9月行情由政策、事件冲击和流动性主导 资料来源：华金证券研究所，wind（注：若当月/日无数据，则取最近相邻月份/日期的数据；指标均取8月/9月两组数据比较变化上升标为红色，下降标为绿色；历史分位数计算开始时间均为2010年。） 二是，流动性宽松与否对9月A股市场走势影响也较大。（1）当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018和2019年9月，要么是DR007和10年期国债收益率高位回落（如2012、2013、2014年9月），要么是两者维持低位（如2010、2018和2019年9月），同时这期间政策和外部冲击偏正面，上证综指在这期间均上涨（2）当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016年9月，DR007和10年期国债收益率处于低位且有所回落，但证监会清理场外配资、收紧并购重组以及美联储加息均偏负面，上证综指因此下跌；2020年和2022年9月DR007和10年期国债收益率也均处于低位，但受疫情蔓延、美国连续大力度加息等负面影响，上证综指也出现较大下跌。（3）若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011年9月，DR007和十年期国债收益率均在历史高位，尤其是通胀压力较大，货币政策偏紧，同时海外欧债危机冲击也明显，市场表现较弱，上证综指因此大幅下跌7.7%。 三是，基本面对9月A股市场走势影响相对较小。（1）经济和盈利数据偏好时，市场不一定随之走强：如2011、2017年9月工业企业利润累计同比增速分为为27.0%、22.8%，PMI均上行，但上证综指期间分别下跌7.7%%和1.9%，主要是因2011年受国内紧缩政策（控通胀、调控地产）、2017年受海外缩表等影响。（2）经济和企业盈利数据偏弱，市场也不一定随之走弱：如2012、2018和2019年9月工业企业利润累计同比增速分别为-1.8%、14.7%（较8月下行）、 -2.1%，且2012和2019年9月PMI均在50以下、2018年9月PMI较8月下行，但上证综指在此期间均上涨，主要是因2012年受美联储QE3、2018年受国内政策宽松、2019年受国内政策宽松和贸易摩擦缓解等影响。（3）经济和企业盈利数据表现与政策、外部冲击和流动性方向一致时，市场表现偏强或偏弱：如2010、2013、2014年9月均偏正面，上证综指均上涨；2015、2016、2020、2022年9月均偏负面，上证指数均下跌。 图2：2011/2017/2022上证综指在中报季结束左右迎来拐点图3：2019年9月上证走势主要受到海内外政策因素催化上涨 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind （二）历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优 复盘2010-2022年9月A股行业板块的表现，可以看到，政策导向及高景气度的行业占优： 图4：2010-2022期间历年9月行业涨幅前五名 资料来源：华金证券研究所，wind （1）政