业绩超预期，产能再扩充

业绩超预期，产能再扩充 2024年8月31日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 赵丹晨食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 联系电话：13806086406 邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百龙创园(605016) 事件：公司公布2024年半年度业绩。2024H1，公司实现营收5.31亿元， 同比+28.73%；实现归母净利润1.20亿元，同比+31.24%；实现扣非归母 净利润1.11亿元，同比+31.04%。其中，24Q2公司实现营收2.79亿元， 同比+27.93%；实现归母净利润6602万元，同比+41.51%；实现扣非归母 净利润6006万元，同比+35.87%。 点评： 收入稳步增长，益生元膳食纤维贡献增量。24Q2，面对国内消费端的缓慢复苏，公司逆势向上，单季度收入再创历史新高。分产品看，益 生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入7951万元、1.53亿元、3549万元和122万元，同比分别 +34.42%、+37.78%、-19.03%和-62.23%。营收占比大的益生元和膳食纤维增长较强，带动公司收入稳步增长。分区域看，公司Q2国内、国外收入分别达1.14亿元和1.66亿元，同比分别+12.2%和+41.6%，国外收入的高增为公司增长提供支撑。 毛利率表现亮眼，净利润超出此前业绩快报预期。毛利端看，Q2公司毛利率达33.22%，同比+2.14pct。一方面原材料价格今年以来略有下降，为公司成本端带来空间；另一方面高毛利产品膳食纤维整体占比 的提升有效优化了公司的产品结构，带动毛利率提升。费用端看，整体费用率略有上升，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比 +1.14pct、+0.37pct、+0.97pct。在其他收益率（+1.80pct，主要是政府补助）、投资净收益率（-1.01pct，主要是理财产品）和所得税率（-1.13pct）等的共同作用下，公司Q2净利润率同比+2.27pct，支撑归母净利润实现41.5%的同比增速，超出此前业绩快报同比+29.90%的预期。 产能不断扩充，中长期高利润增速可期。5月29日，公司发布公告， 30000吨膳食纤维和15000吨阿洛酮糖项目已完成调试并正式投产。该项目的投产有望缓解公司先前的产能不足，并在下半年为公司带来营收和业绩增速的提升。此外，公司于8月29日公告，拟投资2.12亿元建设功能糖干燥扩产与综合提升项目，该项目建成后每年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖，进一步丰富公司产品并延伸其价值链，也将有望维持中长期公司业绩增速。 盈利预测与投资评级：股价回调较多，管理层出手增持，把握业绩成长机遇。公司股价近期受市场风格影响回调较多，PETTM已进入上市以来底部区间，而基本面并无变化。考虑到公司新产能已投产，我 们认为公司下半年收入和利润增速有望进一步提升。中长期看，功能糖干燥扩产与综合提升项目的投建，泰国项目的规划建设，公司的储 备新品和阿洛酮糖的获批预期有望助推公司在未来几年业绩持续高速稳定增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.85/1.14/1.51元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：项目建设进展不及预期，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A722 2023A868 2024E1,229 2025E1,611 2026E2,098 增长率YoY% 10.5% 20.3% 41.5% 31.1% 30.2% 归属母公司净利润(百万元) 151 193 274 368 489 增长率YoY% 44.3% 28.0% 42.0% 34.1% 33.0% 毛利率% 31.7% 32.7% 33.6% 35.3% 36.2% 净资产收益率ROE% 11.2% 12.8% 15.4% 17.1% 18.5% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.78 0.85 1.14 1.51 市盈率P/E(倍) 35.52 36.40 19.52 14.55 10.95 市净率P/B(倍) 2.86 4.68 3.00 2.49 2.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 856 774 958 1,3281,866 营业总收入 722 868 1,229 1,6112,098 货币资金 192 176 263 463883 营业成本 493 584 816 1,0421,338 应收票据227911 营业税金及附加 68121621 应收账款 151 167 200 307 343 销售费用 24 26 43 56 73 预付账款 7 10 12 16 17 管理费用 21 21 37 48 63 存货 168 152 211 268 347 研发费用 27 33 45 56 73 其他 336 267 265 266 265 财务费用 -14 -6 -1 -2 -3 非流动资产 616 980 1,021 1,017 1,001 减值损失合计 0 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 9 8 7 16 13 固定资产（合计） 306 330 471 580 635 其他 3 14 29 14 19 无形资产 15 14 14 14 14 营业利润 176 224 312 424 563 其他 296 636 536 423 352 营业外收支 -3 -2 3 -1 -1 资产总计 1,472 1,754 1,979 2,345 2,868 利润总额 173 222 315 423 562 流动负债 121 242 193 191 225 所得税 22 29 41 55 73 短期借款 0 0 5 4 3 净利润 151 193 274 368 489 应付票据 11 28 45 46 59 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 83 187 76 86 92 归属母公司净利润 151 193 274 368 489 其他 28 27 67 56 71 EBITDA 202 255 345 476 625 非流动负债 6 5 5 5 5 EPS(当年)(元) 0.61 0.78 0.85 1.14 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 5 5 5 5 现金流量表 单位:百万元 负债合计 127 246 197 196 229 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 150 195 182 267 489 归属母公司 净利润 股东权益 1,345 1,508 1,782 2,150 2,638 151 193 274 368 489 负债和股东权益 1,472 1,754 1,979 2,345 2,868 折旧摊销 49 47 69 84 96 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9 -8 -7 -16 -13 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入 722 868 1,229 1,611 2,098 会计年度 营运资金变 同比10.5%20.3%41.5%31.1%30.2% （%） 归属母公司151193274368489 净利润 投资活动现 动 其它 -49 -48 -154 -173 -87 8 8 0 4 4 资本支出 -174-312 -107 -81 -81 金流-247-224-100-65-68 同比44.3%28.0%42.0%34.1%33.0%长期投资-8580000 毛利率 （%） 31.7%32.7%33.6%35.3%36.2% 其他 12 8 7 16 13 ROE%11.2%12.8%15.4%17.1%18.5% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-13-345-1-1 EPS(摊 薄)(元) 0.610.780.851.141.51 P/B 2.86 4.68 3.00 2.49 2.03 EV/EBITDA 18.07 27.03 14.77 10.27 7.16 P/E35.5236.4019.5214.5510.95借款-105-1-1 支付利息或 股息 -11 -32 0 0 0 现金流净增 加额-110-6387201419 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工