东方证券2024中报点评：投资收益和降本增效支撑业绩，买方投顾转型深化

东方证券（600958.SH） 2024年08月31日 投资评级：买入（维持） 投资收益和降本增效支撑业绩，买方投顾转型深化 ——东方证券2024中报点评 高超（分析师）卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 日期 2024/8/30 当前股价(元) 8.42 公司 一年最高最低(元) 10.18/7.19 信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 715.42626.00 更新 总股本(亿股) 84.97 报 流通股本(亿股) 74.35 告 近3个月换手率(%) 26.14 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 股价走势图 投资收益和降本增效支撑业绩，估值具有安全边际 2024H1公司营业总收入/归母净利润为85.7/21.1亿元，同比-1%/+11%，与此前 业绩快报一致，年化ROE5.3%，同比+0.44pct，期末杠杆率（扣客户保证金） 3.38倍，同比+0.05倍。投资收益和降本增效支撑公司业绩，手续费收入承压。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026归母净利润34.9/40.1/47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。公司响应监管号召进行中期分红，分红率30%。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压 （1）东证资管营收/净利润为7.4/2.2亿元，同比-37%/-43%，年化ROE11%，同 比-10pct。据Wind数据，2024Q2非货/偏股AUM1419/989亿元，同比-21%/-26%， 8% 0% -8% -16% -24% -32% 东方证券沪深300 市占率0.79%/1.49%，环比-0.09/-0.07pct。市场环境变化，以主动权益产品为主的东证资管规模承压，市占率下降。东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86%，排名行业第2位；固定收益类基金近七年绝对收益率32.80%，排名行业前40%。外部环境承压下，东证资管通过“二次创业”持续提升自身能力。 （2）汇添富营收/净利润为22.2/6.9亿元，同比-20%/-13%，年化ROE14%，同比-3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2245亿元，同比+2%/-18%，市占率2.73%/3.38%，环比-0.04/-0.09pct。汇添富上半年新发22只基金，坚持逆势布局 主动权益基金，持续丰富固定收益和股票指数类产品线。 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际—东方证券2023年报点评》 -2024.3.28 《手续费型业务承压，自营投资逆势增长—东方证券2023三季报点评》 -2023.11.20 《投资业务驱动净利润高增，减值计提构成一定拖累—东方证券2023H1点评》-2023.8.31 财富管理转型深化，自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降 （1）经纪业务净收入10.5亿，同比-29%，其中代买/席位/代销分别 -9%/-38%/-34%，主要受A股交易量低迷、降佣以及基金新发低迷影响，期末公司客户资金账户总数为280.4万户，较年初+4.21%。财富管理向“买方投顾”转 变，基金投顾业务规模约146亿元，较年初+1.67%，服务客户数约12.9万，客户留存率64%，复购率77%，客户盈利情况好于单产品投资，实现了“客户收益优于组合表现，组合优于市场表现”的结果。（2）投行业务净收入5.5亿，同 比-25%。东方投行主承销股权融资项目1单，主承销金额1.39亿元。（3）投资 收益（含公允价值变动损益）24.9亿，同比+34%，年化自营投资收益率4.1% （2023H1为3.1%，2024Q1为3.0%），预计受债市景气度较好影响。（4）管理费用同比-9%，降本效果体现。信用减值计提同比-67%，股票质押风险逐渐出清。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,729 17,090 16,634 18,139 19,662 YOY(%) -23.2 -8.7 -2.7 9.0 8.4 归母净利润(百万元) 3,011 2,754 3,488 4,014 4,757 YOY(%) -44.0 -8.5 26.7 15.1 18.5 毛利率(%) 17.0 16.1 21.9 24.6 27.3 净利率(%) 16.1 16.1 21.0 22.1 24.2 ROE(%) 4.3 3.5 4.4 4.9 5.6 EPS(摊薄/元) 0.35 0.32 0.41 0.47 0.56 P/E(倍) 23.8 26.0 20.5 17.8 15.0 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 256,677 259,741 275,245 302,931 337,887 营业收入 18,729 17,090 16,634 18,139 19,662 现金 121,862 104,093 132,140 135,581 141,658 营业成本 15,550 14,344 12,984 13,676 14,301 应收票据及应收账款 908 671 970 819 1,120 营业税金及附加 81 84 78 87 97 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 -0 -0 -0 4 4 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 7,860 7,715 6,742 7,378 7,778 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 133,906 154,977 142,135 166,531 195,108 财务费用 -0 -0 -0 -0 -0 非流动资产 111,390 123,950 120,455 136,769 151,535 资产减值损失 833 1,030 493 369 409 长期投资 6,242 6,254 6,228 6,304 6,476 其他收益 -0 -0 -0 4 4 固定资产 1,953 1,855 1,870 1,885 1,900 公允价值变动收益 (572) 428 -0 -0 -0 无形资产 246 287 307 327 347 投资净收益 3,138 2,544 4,248 4,519 5,205 其他非流动资产 102,949 115,554 112,051 128,254 142,813 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 368,067 383,690 395,701 439,700 489,422 营业利润 3,179 2,746 3,649 4,463 5,361 流动负债 223,199 233,297 232,082 262,920 297,316 营业外收入 227 200 329 246 273 短期借款 1,172 1,700 2,040 2,448 2,815 营业外支出 28 27 11 12 14 应付票据及应付账款 1,185 1,544 1,644 1,744 1,844 利润总额 3,378 2,919 3,967 4,696 5,621 其他流动负债 220,842 230,053 228,397 258,727 292,656 所得税 368 163 476 679 859 非流动负债 67,470 71,633 82,645 93,407 105,624 净利润 3,010 2,757 3,491 4,018 4,762 长期借款 837 -0 -0 -0 -0 少数股东损益 (0) 3 4 4 5 其他非流动负债 66,633 71,633 82,645 93,407 105,624 归属母公司净利润 3,011 2,754 3,488 4,014 4,757 负债合计 290,669 304,930 314,727 356,326 402,940 EBITDA 4198 3839 3967 4776 5700 少数股东权益 12 15 15 16 16 EPS(元) 0.35 0.32 0.41 0.47 0.56 股本 8,497 8,497 8,497 8,497 8,497 资本公积 39,535 39,535 39,535 39,535 39,535 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13,132 13,375 20,130 22,530 25,637 成长能力 归属母公司股东权益 77,386 78,746 80,959 83,358 86,466 营业收入(%) -23.2 -8.7 -2.7 9.0 8.4 负债和股东权益 368,067 383,690 395,701 439,700 489,422 营业利润(%) -49.0 -13.6 32.9 22.3 20.1 归属于母公司净利润(%) -44.0 -8.5 26.7 15.1 18.5 获利能力毛利率(%) 17.0 16.1 21.9 24.6 27.3 净利率(%) 16.1 16.1 21.0 22.1 24.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 3.5 4.4 4.9 5.6 经营活动现金流 -8754 -3508 2727 8753 14997 ROIC(%) 3.8 3.4 4.2 4.7 5.3 净利润 3010 2757 3491 4018 4762 偿债能力 折旧摊销 820 920 1020 1120 1220 资产负债率(%) 79.0 79.5 79.5 81.0 82.3 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 1.8 2.1 2.2 2.6 2.9 投资损失 -2758 -2858 -2958 -3058 -3158 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 7220 12220 17220 22220 27220 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.1 其他经营现金流 -17047 -16547 -16047 -15547 -15047 营运能力 投资活动现金流 18592 18692 18792 18892 18992 总资产周转率 5.4 4.5 4.3 4.3 4.2 资本支出 16 16 16 16 16 应收账款周转率 1951.0 2164.4 2027.8 2027.8 2027.8 长期投资 371 471 571 671 771 应付账款周转率 1275.5 1050.9 814.4 807.1 796.9 其他投资现金流 18829 18929 19029 19129 19229 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14709 -26955 -4746 -29504 -35703 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.32 0.41 0.47 0.56 短期借款 2240 2340 2440 2540 2640 每股经营现金流(最新摊薄) -1.03 -0.41 0.32 1.03 1.77 长期借款 35702 35802 35902 360