2024年半年报点评：24Q2扣非归母同比+10%，推动全渠道协同发展

曼卡龙（300945.SZ）2024年半年报点评 24Q2扣非归母同比+10%，推动全渠道协同发展2024年08月31日 事件概述。8月28日，曼卡龙发布2024年半年度报告。24H1，实现营收 12.27亿元，同比+47.92%，实现归母净利润0.57亿元，同比+11.30%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比+18.47%。24Q2，实现营收7.27亿元，同比 +49.91%，归母净利润为0.25亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为0.21亿元，同比+9.81%。 线上渠道增速亮眼，线下渠道扩张加速。1）分产品看：24H1，素金饰品、镶嵌饰品实现收入11.84、0.39亿元，分别同比+60.27%、-54.62%。2）分销售模式看：24H1，直营店/专柜/加盟/电商模式实现营收1.24/2.29/2.01/6.68亿元，同比+45.10%/+3.25%/+9.81%/+119.07%，其中，电商收入占比54.44%，同比+14.93pct。公司通过现有渠道深度合作、优化产品结构等措施，全面提升线上销售规模，天猫渠道实现收入5.02亿元，同比+128.94%。“618”期间，据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名。公司线上业务增速迅猛，打造核心单品提升流量及客户消费频次，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比同比+7.27pct。3）线下门店扩张加速：截至24H1，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计224家，24H1净增门店6家。公司重点在提升线下门店运营能力，提高同店效益。今年8月，公司通过新的SI形象，首入北京市场，通过线上线下相结合的销售模式拓展新渠道市场。公司将进一步开拓核心城市的核心区域，同时优化现有店铺的运营，以实现持续的运营提效。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，目前已布局10省2市。 毛利率同比缩减&费用控制良好。1）毛利率：24H1，公司毛利率为13.47%，同比-4.64pct，其中，分产品看，素金饰品毛利率为12.47%，同比-1.98pct，镶嵌饰品毛利率为35.83%，同比-9.34pct；分销售模式看，直营店/专柜/加盟 /电商毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%/7.88%，分别同比+0.43/-1.55/-0.49/-6.41pct。24Q2，毛利率为10.92%，同比-3.56pct，或与渠道及产品结构变化有关。2）费用率：24H1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct，主要系收入增长对费用的摊薄作用。24Q2，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.12%/2.28%/0.03%/-0.40%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct。3）净利率：24H1，净利率为4.62%，同比-1.50pct；24Q2，净利率为3.37%，同比-1.63pct。 投资建议：产品创新能力突出，渠道扩张稳步推进，预计24-26年公司实现营收25.32、32.14、37.27亿元，分别同比+31.7%、+26.9%、+16.0%；预计实现归母净利润1.00、1.20、1.36亿元，分别同比+24.5%、+20.0%、+13.3%8月30日收盘价对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,923 2,532 3,214 3,727 增长率（%） 19.4 31.7 26.9 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 80 100 120 136 增长率（%） 47.5 24.5 20.0 13.3 每股收益（元） 0.31 0.38 0.46 0.52 PE 28 22 19 16 PB 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：8.47元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.曼卡龙（300945.SZ）2023年年报及202 4年一季报点评：24Q1收入同比增速达45%，多维度塑造核心品牌力-2024/04/282.曼卡龙（300945.SZ）2023年三季报点评单Q3归母净利同比+23%，控费能力持续提升-2023/10/25 3.曼卡龙（300945.SZ）2023年中报点评：2 3H1线上渠道表现亮眼，定增募资落地再添发展势能-2023/08/31 4.曼卡龙（300945.SZ）2023年一季报点评归母净利润同比+29%，盈利能力持续上行-2023/04/27 5.曼卡龙（300945.SZ）2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展 -2023/04/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,923 2,532 3,214 3,727 成长能力（%） 营业成本 1,642 2,190 2,798 3,253 营业收入增长率19.44 31.67 26.89 15.99 营业税金及附加 12 16 20 23 EBIT增长率40.35 12.98 23.61 14.60 销售费用 121 160 199 231 净利润增长率47.53 24.46 20.03 13.28 管理费用 66 86 104 116 盈利能力（%） 研发费用 1 1 1 1 毛利率14.64 13.51 12.93 12.73 EBIT 94 107 132 151 净利润率4.16 3.94 3.72 3.64 财务费用 -8 -8 -6 -4 总资产收益率ROA4.74 5.61 6.27 6.61 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE5.16 6.16 7.04 7.59 投资收益 0 1 2 2 偿债能力 营业利润 103 116 139 157 流动比率12.18 12.13 12.08 11.81 营业外收支 -6 6 6 8 速动比率7.92 7.37 7.02 6.81 利润总额 97 121 145 165 现金比率7.23 6.61 6.19 5.97 所得税 17 22 26 29 资产负债率（%）8.12 8.84 10.89 12.82 净利润 80 99 119 135 经营效率 归属于母公司净利润 80 100 120 136 应收账款周转天数10.02 9.00 9.00 9.00 EBITDA 115 147 180 201 存货周转天数115.31 100.00 90.00 85.00 总资产周转率1.50 1.46 1.74 1.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 943 883 892 951 每股收益0.31 0.38 0.46 0.52 应收账款及票据 53 64 82 95 每股净资产5.92 6.18 6.49 6.82 预付款项 3 3 4 4 每股经营现金流0.19 0.17 0.28 0.43 存货 519 600 690 757 每股股利0.12 0.15 0.18 0.21 其他流动资产 70 71 74 76 估值分析 流动资产合计 1,587 1,621 1,741 1,882 PE28 22 19 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.4 1.4 1.3 1.2 固定资产 80 83 87 89 EV/EBITDA13.91 10.89 8.88 7.93 无形资产 1 3 8 6 股息收益率（%）1.44 1.79 2.15 2.44 非流动资产合计 104 157 168 169 资产合计 1,691 1,778 1,908 2,051 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22 24 31 36 净利润80 99 119 135 其他流动负债 59 60 63 74 折旧和摊销20 40 48 51 流动负债合计 130 134 144 159 营运资金变动-51 -88 -88 -65 长期借款 0 20 60 100 经营活动现金流51 45 73 114 其他长期负债 7 4 4 4 资本开支-7 -12 -28 -19 非流动负债合计 7 24 64 104 投资-17 0 0 0 负债合计 137 157 208 263 投资活动现金流-23 -61 -26 -17 股本 262 262 262 262 股权募资686 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 1 债务募资50 19 30 40 股东权益合计 1,553 1,621 1,701 1,788 筹资活动现金流699 -43 -38 -38 负债和股东权益合计 1,691 1,778 1,908 2,051 现金净流量727 -60 9 58 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨