开源量化评论（100）：基金持仓与基金业绩视角下的选股策略

金融工程专题

1. 基于公募基金持仓的选股策略

在上篇报告《公募基金持仓参考价值再思考》中，发现基金持有因子对优选公募超配股票无效。因此，本文从基金业绩角度出发，认为不同基金的持仓参考价值不同，与基金持有因子形成互补。

2. 基于基金持仓和基金业绩的选股策略

2.1 基金夏普因子构造及因子绩效

• 基金业绩衡量指标：选用基金复权净值的夏普比率，综合考虑了基金净值高低和稳定性。
• 基金持仓数据：包括（半）年报的全持仓数据和季报的重仓股数据，可进一步分为静态持仓和持仓变化。
• 计算因子：对于每只股票，筛选持有/增持/减持该股票的基金，计算基金夏普比率均值，即为该股票的基金夏普因子。

因子绩效分析

• 重仓股静态持仓：
  • 在沪深300内多空年化收益9.6%。
  • 进行市值行业中性化后，因子多头超额净值的稳定性得到提升，2018年后更为明显。
• 全持仓静态持仓：
  • 在沪深300内多空年化收益7.8%。
  • 在中证500内多空年化收益6.9%。
  • 增持股票算得的基金夏普因子效果有所提升。
• 合成因子：
  • 将两个因子等权合成基金夏普因子，效果在小盘市场较好。
  • 中证500内多空年化收益8.8%，多头超额年化收益7.1%。
  • 中证1000内多空年化收益10.2%，多头超额年化收益9.8%。
• 正交合成：
  • 沪深300样本池内选股绩效提升，但小盘效果RankICIR下降。
  • 沪深300多头超额年化收益从5.8%提升至8.2%。

重要讨论

• 基金减配股票：需规避交易拥挤度高的股票，但拥挤度低且质地良好的股票收益仍较高。
• 基金增配股票：拥挤度重要性较低，换手波动的平稳度重要性较高，需筛选投资者情绪稳定的股票。

3. 公募基金增减配、流动性与未来收益分布

• 基金增减配：关注基金增减配的股票，结合流动性因素进行选股。
• 流动性影响：基金减配股中非流动性指标分层效果强，基金增配股中换手波动指标分层效果强。

4. 附录

• 提供详细的数据表格和图表，进一步支持上述结论。

5. 风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变动。
• 本报告不构成具体的投资建议，股票的历史收益不代表未来收益。