2024H1实现营业收入24.32亿元，同比+1.11%

湘电股份（600416.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 2024H1实现营业收入24.32亿元，同比+1.11% 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收24.32亿元，同比+1.11%； 归母净利润1.67亿元，同比-13.30%；扣非归母净利润1.48亿元，同比 +3.88%。单季度来看，2024Q2公司营收11.72亿元，同比-6.60%，环比-7.08%；归母净利润1.06亿元，同比+17.91%，环比+75.87%；扣非 归母净利润0.95亿元，同比+104.79%，环比+79.02%。 1、利润表：2024H1营收、归母净利润分别同比+1.11%、-13.30%。 2024H1公司毛利率19.14%，同比-0.08pct；销售净利率6.87%，同比- 1.16pct。公司盈利能力下滑，我们认为主要来自于一季度的工资及工资性支出增加，管理费用增加。期间费用率11.70%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.29/+0.58/+0.27/-0.45pct。 2、资产负债表：预付账款7.71亿元，较期初+31.90%，主要是重点产品预付款增加所致，说明公司上半年节能产品在各领域需求大幅增长，电动机、调相机、新型储能方式及永磁电机的应用日益广泛；在船舶综合电 买入（维持） 股票信息 行业风电设备 前次评级买入 08月30日收盘价（元）9.77 总市值（百万元）12,949.22 总股本（百万股）1,325.41 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股11.78 股价走势 力系统、特种发射系统领域积累的众多产品陆续进入市场，特种产品在手湘电股份沪深300 订单持续增长，为公司经营业绩提供了有力支撑。 我们认为公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，军工电磁能产品陆续进入市场，民用节能产品推广可期。 1、军品方面：构建新一代电磁电气技术产业链，配套新域新质，实现重大装备产业化落地。 1）构建新一代电磁电气技术产业链：公司2023年合资成立DCZL专用索 具公司，促进公司“电磁能”主业产业链上下游融合发展，夯实公司在相关特种产品系统领域的核心地位。 2）配套新域新质，实现重大装备产业落地：公司加大车载特种某装备系统和船舶综合电力两大系列产品开发力度，在多种船型、多种平台方向， 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 陆续突破众多装备工程化技术，完成了综合电力系统领域多个新项目（机 型）的科研样机研制任务、XX工程专项任务，实现重大装备产业化落地。2024H1公司已实现在船舶综合电力系统、特种发射系统领域积累的众多产品陆续进入市场，特种产品在手订单持续增长。 2、民品方面：深耕营销管理，加速新品研发，节能新产品推广多点开花，贡献收入利润可期。 1）深耕营销管理，加快市场拓展：公司上半年新增订货保持增长，电机领域取得水利项目海外市场历史最大订单；运维服务成功进驻青海综合一体化光伏项目；YE3、YE4及变频系列电机实现在西南片区建材水泥领域的重大突破，市场开拓稳步推进。 2）强化科技创新，加速新产品研发：公司着力在某核心成套系统、航空用高速永磁发电机和高频电机及控制器核心技术、特种车辆电驱动技术、超大超高效超重特型电机技术等领域加强研发，培育新质生产力、打造新增长极。 3）节能新产品推广多点开花：节能产品在各领域需求大幅增长，公司在飞轮储能、低温余热发电、分布式调相机等产品的研发、应用取得阶段性成效。并与湖北东湖实验室等高端科研平台合作，加快兆瓦级飞轮储能系统推广应用，布局储能等新兴业务市场。 （1）飞轮储能：1兆瓦飞轮储能装置实现运行，以青岛地铁项目为支点，结合公司技术实力，降低飞轮储能设备成本，针对性开发适合电网一、二次调频的飞轮储能装置，开发储能新兴市场。 （2）低温余热系统：大力推广低速、高速永磁电机产品在各行业领域应用，全面推广低温余热系统。 （3）交通运输：208TEU集散两用纯电动船已下水测试，推进“电动湖南”船舶示范项目，通过打造产业联盟，以湖南为核心辐射两广、江西乃至全国市场。 （4）分布式调相机：公司自主研制的首批50Mvar分布式调相机成功下 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师方晓舟 执业证书编号：S0680523060003邮箱：fangxiaozhou@gszq.com 相关研究 1、《湘电股份（600416.SH）：2023H1实现归母净利润 1.92亿元，同比增长50.87%》2023-08-29 2、《湘电股份（600416.SH）：2022/2023Q1归母净利润分别同比增长221.23%/103.67%》2023-05-03 3、《湘电股份（600416.SH）：成立湖南绿电，收购机电工程，军民千亿级市场导入期已至》2023-02-23 请仔细阅读本报告末页声明 线，各项性能达到国内领先水平，电源侧新能源场站市场有望打开。 节能新产品示范引领行业发展的态势初显，产品落地有望为公司带来业绩弹性。 投资策略：我们认为湘电将伴随着综合电力系统和电磁发射的产业发展，同步快速成长，任何一款装备落地都将为公司带来较大的业绩弹性。考虑到电机行业目前增长较为平缓，且公司一季度及工资性支出增加，我们预计2024~2026年归母净利润分别为3.55、5.07、7.04亿元，对应PE为 37X、26X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,577 4,563 5,062 6,426 8,573 增长率yoy（%） 13.7 -0.3 10.9 26.9 33.4 归母净利润（百万元） 260 300 355 507 704 增长率yoy（%） 227.4 15.2 18.3 42.9 38.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.23 0.27 0.38 0.53 净资产收益率（%） 3.7 4.1 4.7 6.3 8.0 P/E（倍） 49.8 43.2 36.5 25.6 18.4 P/B（倍） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10258 9982 11012 12244 13402 营业收入 4577 4563 5062 6426 8573 现金 2377 2536 3047 3465 4110 营业成本 3478 3588 3949 5089 6891 应收票据及应收账款 4363 3655 4036 4409 4596 营业税金及附加 43 40 45 57 75 其他应收款 40 18 28 36 46 营业费用 142 163 177 193 239 预付账款 290 585 479 509 551 管理费用 222 289 294 315 351 存货 2149 2288 2413 2771 2910 研发费用 185 224 248 265 309 其他流动资产 1039 901 1010 1055 1189 财务费用 125 49 60 64 63 非流动资产 3902 4453 4418 4362 4305 资产减值损失 -6 -43 1 2 2 长期投资 0 15 20 28 35 其他收益 28 46 61 64 65 固定资产 1749 1663 1598 1539 1462 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1485 1410 1331 1253 1175 投资净收益 1 23 36 39 53 其他非流动资产 669 1365 1469 1542 1633 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 14161 14436 15430 16606 17707 营业利润 325 329 388 549 764 流动负债 5128 5887 6490 7219 7676 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 901 1351 1551 1651 1551 营业外支出 18 10 0 0 0 应付票据及应付账款 3381 3542 3888 4382 4786 利润总额 310 322 388 549 764 其他流动负债 846 994 1051 1186 1339 所得税 20 22 34 42 60 非流动负债 2066 1306 1339 1279 1219 净利润 290 300 355 507 704 长期借款 1702 964 914 854 794 少数股东损益 30 0 0 0 0 其他非流动负债 364 342 424 424 424 归属母公司净利润 260 300 355 507 704 负债合计 7193 7193 7828 8498 8895 EBITDA 710 632 688 852 1066 少数股东权益 3 8 8 8 8 EPS（元/股） 0.20 0.23 0.27 0.38 0.53 股本 1325 1325 1325 1325 1325 资本公积 8343 8311 8311 8311 8311 主要财务比率 留存收益 -2622 -2322 -1968 -1461 -757 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6965 7235 7594 8101 8805 成长能力 负债和股东权益 14161 14436 15430 16606 17707 营业收入(%) 13.7 -0.3 10.9 26.9 33.4 营业利润(%) 120.7 1.4 17.9 41.4 39.2 归属母公司净利润(%) 227.4 15.2 18.3 42.9 38.9 获利能力毛利率(%) 24.0 21.4 22.0 20.8 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.7 6.6 7.0 7.9 8.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.7 4.1 4.7 6.3 8.0 经营活动现金流 376 535 605 586 994 ROIC(%) 4.4 3.5 3.9 5.2 6.6 净利润 290 300 355 507 704 偿债能力 折旧摊销 257 255 240 239 239 资产负债率(%) 50.8 49.8 50.7 51.2 50.2 财务费用 143 61 60 64 63 净负债比率(%) 4.3 3.5 -2.8 -7.3 -15.9 投资损失 -1 -4 -36 -39 -53 流动比率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -400 -31 -11 -184 44 速动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 87 -47 -3 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1100 -274 -167 -143 -127 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 资本支出 -433 -236 -134 -56 -46 应收账款周转率 1.2 1.2 1.4 1.6 2.0 长期投资 -662 -41 -106 -126 -135 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.7 2.2 其他投资现金流 -5 3 73 39 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 1700 41 72 -24 -223