增长势头不减，业绩表现优秀

东鹏饮料(605499.SH) 增长势头不减，业绩表现优秀 食品饮料 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:227.94元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.szeastroc.com 大股东/持股林木勤/49.74% 实际控制人林木勤 总股本(百万股)400 流通A股(百万股)400 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)912 流通A股市值(亿元)912 每股净资产(元)17.66 资产负债率(%)62.1 行情走势图 事项： 公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。其中24Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。 平安观点： 夯实基本盘，打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品，为公司最主要的收入来源，24H1销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%。东鹏补水啦收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%。其他饮料收入 5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60%，同比上升1.50pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为15.56%/2.45%/-1.33%，较同期下降0.25/0.55/1.23pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98%，同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05%，同比上升3.30pct；实现销售净利率24.29%，同比上升3.72pct。 张晋溢 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 广东大本营发展稳健，全国区域市场保持高速增长。分区域来看，24H1广东区域实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为西南和华北区域，西南区域实现销售收入9.22亿元，同比增长75.57%；华北区域实现销售收入9.87亿元，同比增长99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全 王星云 投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 14,806 18,422 22,366 YOY(%) 21.9 32.4 31.5 24.4 21.4 净利润(百万元) 1,441 2,040 2,729 3,516 4,331 YOY(%) 20.8 41.6 33.8 28.8 23.2 毛利率(%) 42.3 43.1 43.6 44.1 44.5 净利率(%) 16.9 18.1 18.4 19.1 19.4 ROE(%) 28.4 32.3 38.0 42.4 44.8 EPS(摊薄/元) 3.60 5.10 6.82 8.79 10.83 P/E(倍) 63.3 44.7 33.4 25.9 21.1 P/B(倍) 18.0 14.4 12.7 11.0 9.4 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 东鹏饮料公司半年报点评 国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.29亿元（前值为26.06亿元）、35.16亿元（前值为32.95亿元）、43.31亿元(前值为40.24)，EPS分别为6.82/8.79/10.83元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8,769 8,281 11,371 14,844 现金 6,058 3,547 5,792 8,344 应收票据及应收账款 66 61 76 92 其他应收款 22 32 40 49 预付账款 158 183 228 277 存货 569 714 881 1,061 其他流动资产 1,895 3,743 4,354 5,021 非流动资产 5,941 5,362 4,773 4,189 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,014 2,596 2,168 1,730 无形资产 485 404 323 242 其他非流动资产 2,442 2,362 2,281 2,217 资产总计 14,710 13,643 16,143 19,033 流动负债 8,047 6,207 7,686 9,297 短期借款 2,996 0 0 0 应付票据及应付账款 915 1,164 1,435 1,730 其他流动负债 4,136 5,042 6,250 7,567 非流动负债 339 249 159 69 长期借款 315 226 136 46 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 8,386 6,456 7,845 9,366 少数股东权益 0 0 0 0 股本 400 400 400 400 资本公积 2,080 2,080 2,080 2,080 留存收益 3,843 4,706 5,818 7,187 归属母公司股东权益 6,324 7,187 8,298 9,667 负债和股东权益 14,710 13,643 16,143 19,033 单位:百万元 东鹏饮料公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 11,263 14,806 18,422 22,366 营业成本 6,412 8,351 10,294 12,406 税金及附加 121 161 200 243 营业费用 1,956 2,369 2,947 3,579 管理费用 369 444 553 671 研发费用 54 67 83 101 财务费用 2 61 -8 -20 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他收益 70 49 49 49 公允价值变动收益 29 0 0 0 投资净收益 142 78 78 78 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 2,588 3,478 4,477 5,511 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 11 16 16 16 利润总额 2,579 3,464 4,463 5,497 所得税 539 735 947 1,166 净利润 2,040 2,729 3,516 4,331 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,040 2,729 3,516 4,331 EBITDA 2,836 4,105 5,044 6,060 EPS（元） 5.10 6.82 8.79 10.83 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.4 31.5 24.4 21.4 营业利润(%) 39.6 34.4 28.7 23.1 归属于母公司净利润(%) 41.6 33.8 28.8 23.2 获利能力毛利率(%) 43.1 43.6 44.1 44.5 净利率(%) 18.1 18.4 19.1 19.4 ROE(%) 32.3 38.0 42.4 44.8 ROIC(%) 50.8 146.8 138.5 257.3 偿债能力资产负债率(%) 57.0 47.3 48.6 49.2 净负债比率(%) -43.4 -46.2 -68.2 -85.8 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.6 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.8 1.1 1.1 1.2 应收账款周转率 169.7 243.4 243.4 243.4 应付账款周转率 7.3 7.4 7.4 7.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.10 6.82 8.79 10.83 每股经营现金流(最新摊薄) 8.16 6.12 11.69 13.82 每股净资产(最新摊薄) 15.81 17.97 20.74 24.17 估值比率P/E 44.7 33.4 25.9 21.1 P/B 14.4 12.7 11.0 9.4 EV/EBITDA 24.2 21.1 16.8 13.6 单位:百万元 经营活动现金流 3,265 2,449 4,678 5,529 净利润 2,040 2,729 3,516 4,331 折旧摊销 254 579 589 583 财务费用 2 61 -8 -20 投资损失 -142 -78 -78 -78 营运资金变动 1,115 -867 634 689 其他经营现金流 -4 24 24 24 投资活动现金流 -758 54 54 54 资本支出 909 -0 0 0 长期投资 -65 0 0 0 其他投资现金流 -1,602 54 54 54 筹资活动现金流 -1,058 -5,013 -2,487 -3,031 短期借款 -186 -2,996 0 0 长期借款 230 -90 -90 -90 其他筹资现金流 -1,102 -1,928 -2,397 -2,941 现金净增加额 1,421 -2,510 2,245 2,552 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有