紧抓资金回笼，商业运行稳健

新城控股(601155.SH) 紧抓资金回笼，商业运行稳健 房地产 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:10.26元 主要数据 行业房地产 公司网址www.seazen.com.cn 大股东/持股富域发展集团有限公司/61.09% 实际控制人王振华 总股本(百万股)2,256 流通A股(百万股)2,256 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)231 流通A股市值(亿元)231 每股净资产(元)27.23 资产负债率(%)76.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新城控股（601155.SH）*季报点评*毛利率同比改善，商业地产平稳运行*推荐20240429 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入339亿元，同比下降18.8%，归母净利润13.2亿元，同比下降42.2%。 平安观点： 多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年上半年公司实现营收339亿元，同比下降18.8%，归母净利润13.2亿元，同比下降42.2%。归母净利润增速低于营收主要因：1）财务费用率同比提升2.4个百分点至5.2%；2）资产处置收益同比减少3.5亿元。上半年毛利率21.6%，同比提升2.6个百分点。上半年末已售未结面积1916.4万平米，高于近一年结算（1724万平米），未结资源相对充足。 紧抓销售资金回笼，商业运营成效彰显：2024年上半年公司合同销售金额235.5亿元，同比下降44.5%，合同销售面积326.2万平米，同比下降36.9%，根据中国指数研究院发布的《2024年上半年中国房地产企业销售业绩排行榜》，公司上半年房地产合同销售金额和面积在全国房地产企业中分别排名第20位和第9位。上半年公司实现247亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率105%。期内公司新开业吾悦广场6座，随着深度运营持续推进，商管业绩贡献度不断提升，吾悦广场商业运营总收入62亿元，同比增长19.6%。期末公司实现137个大中城市、201个综合体项目布局，吾悦广场开业面积1528万平米，出租率97.2%。 偿还债务压降负债，发行中票降低成本：5月17日公司发行“新城控股2024年度第一期中期票据”13.6亿元，中债增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。期末公司整体平均融资成本6.05%（2023年末为6.20%）。上半年公司如期偿还境内外公开市场债券19.7亿元，在保持信用同时，不断改善资产结构，压降有息负债，期末合联营公司权益有息负债合计39.5亿元。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 郑茜文 投资咨询资格编号S1060520090003ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,457 119,174 108,449 97,604 88,819 YOY(%) -31.4 3.2 -9.0 -10.0 -9.0 净利润(百万元) 1,394 737 746 760 779 YOY(%) -88.9 -47.1 1.2 1.9 2.5 毛利率(%) 20.0 19.1 18.9 19.0 19.1 净利率(%) 1.2 0.6 0.7 0.8 0.9 ROE(%) 2.3 1.2 1.2 1.2 1.2 EPS(摊薄/元) 0.62 0.33 0.33 0.34 0.35 P/E(倍) 16.6 31.4 31.0 30.5 29.7 P/B(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 新城控股公司半年报点评 投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为31.0倍、 30.5倍、29.7倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 217457 236607 218476 206004 现金 18971 17595 21544 26959 应收票据及应收账款 719 530 477 434 其他应收款 36713 35713 32142 29249 预付账款 3158 3118 2806 2553 存货 142507 163043 146558 133203 其他流动资产 15389 16608 14949 13605 非流动资产 156652 140501 124114 107533 长期投资 24138 24738 25138 25338 固定资产 3686 3298 2875 2417 无形资产 1319 1099 879 659 其他非流动资产 127510 111366 95222 79118 资产总计 374109 377108 342590 313537 流动负债 235249 248338 223372 203148 短期借款 1264 0 0 0 应付票据及应付账款 48428 43838 39405 35815 其他流动负债 185557 204501 183966 167333 非流动负债 52456 41647 31364 21784 长期借款 37597 26788 16504 6924 其他非流动负债 14860 14860 14860 14860 负债合计 287705 289986 254736 224932 少数股东权益 26326 26299 26271 26243 股本 2256 2256 2256 2256 资本公积 1852 1852 1852 1852 留存收益 55970 56715 57475 58254 归属母公司股东权益 60078 60823 61583 62362 负债和股东权益 374109 377108 342590 313537 单位:百万元 新城控股公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 119174 108449 97604 88819 营业成本 96468 87952 79059 71855 税金及附加 2710 2765 2488 2264 营业费用 5130 4546 4091 3723 管理费用 3393 3332 2999 2729 研发费用 20 21 19 17 财务费用 2966 2725 2481 2183 资产减值损失 -5348 -2169 -1366 -1066 信用减值损失 -723 -378 -340 -310 其他收益 78 175 175 175 公允价值变动收益 32 0 0 0 投资净收益 1505 490 290 90 资产处置收益 443 149 149 149 营业利润 4474 5375 5374 5086 营业外收入 281 253 253 253 营业外支出 183 162 162 162 利润总额 4572 5466 5464 5177 所得税 4012 4747 4732 4426 净利润 560 719 732 751 少数股东损益 -177 -27 -27 -28 归属母公司净利润 737 746 760 779 EBITDA 7817 24942 24732 24142 EPS（元） 0.33 0.33 0.34 0.35 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.2 -9.0 -10.0 -9.0 营业利润(%) 47.5 20.1 -0.0 -5.3 归属于母公司净利润(%) -47.1 1.2 1.9 2.5 获利能力毛利率(%) 19.1 18.9 19.0 19.1 净利率(%) 0.6 0.7 0.8 0.9 ROE(%) 1.2 1.2 1.2 1.2 ROIC(%) 0.8 0.9 1.0 1.1 偿债能力资产负债率(%) 76.9 76.9 74.4 71.7 净负债比率(%) 23.0 10.6 -5.7 -22.6 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.3 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 179.0 237.3 237.3 237.3 应付账款周转率 2.07 2.20 2.20 2.20 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.33 0.33 0.34 0.35 每股经营现金流(最新摊薄) 4.46 6.28 7.66 7.79 每股净资产(最新摊薄) 26.63 26.97 27.30 27.65 估值比率P/E 31.4 31.0 30.5 29.7 P/B 0.4 0.4 0.4 0.4 EV/EBITDA 11 3 2 2 单位:百万元 经营活动现金流 10063 14168 17285 17571 净利润 560 719 732 751 折旧摊销 279 16751 16787 16782 财务费用 2966 2725 2481 2183 投资损失 -1505 -490 -290 -90 营运资金变动 2854 -6173 -2886 -2337 其他经营现金流 4909 636 461 282 投资活动现金流 1167 -747 -571 -392 资本支出 987 0 -0 0 长期投资 1332 0 0 0 其他投资现金流 -1152 -747 -571 -392 筹资活动现金流 -20085 -14798 -12765 -11763 短期借款 -401 -1264 0 0 长期借款 -2959 -10809 -10284 -9580 其他筹资现金流 -16724 -2725 -2481 -2183 现金净增加额 -8848 -1376 3949 5415 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送