煤炭持续恢复可期，电力盈利表现较好

煤炭持续恢复可期，电力盈利表现较好 盘江股份(600395.SH）证券研究报告/公司点评2024年08月29日 评级：买入（维持） 市场价格：5.23元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,843 9,403 8,844 10,393 11,553 增长率yoy% 22% -21% -6% 18% 11% 净利润（百万元） 2,194 732 380 712 740 增长率yoy% 87% -67% -48% 88% 4% 每股收益（元） 1.02 0.34 0.18 0.33 0.34 每股现金流量 1.65 0.67 1.35 0.91 1.07 净资产收益率 17% 6% 3% 6% 6% P/E 5.1 15.3 29.6 15.8 15.2 P/B 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 备注：股价为2024年8月29日收盘价 基本状况 总股本(百万股)2,147 流通股本(百万股)2,147 市价(元)5.23 市值(百万元)11,227 流通市值(百万元)11,227 股价与行业-市场走势对比 投资要点 盘江股份于2024年8月27日发布2024年半年度报告： 2024年上半年，公司实现营业收入40.46亿元，同比减少23.63%；归母净利润0.37亿元，同比减少93.98%；扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少108.16%；经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比减少86.43%。基本每股收益0.02元，同比减少94.10%；加权平均ROE为0.33%，同比减少4.91pct。 2024Q2实现营业收入20.97亿元（同比-13.88%，环比+7.57%），归母净利润为 0.16亿元（同比-94.07%，环比-25.22%），扣非归母净利润为-0.48亿元。 煤炭业务：预计下半年产销持续恢复，盈利修复可期。 产销量方面：盘江股份上半年由于安全压力加大以及安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量同比大幅下滑。2024年上半年公司商品煤产量为447万吨，同比减少30.14%；商品煤销量为407万吨，同比减少39.59%。2024年 10% 5% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 300 Q2商品煤产量为243万吨（同比-24.65%，环比+19.46%），商品煤销量为217万吨（同比-33.03%，环比+14.33%）。 价格与利润方面：2024年上半年公司吨煤价格为835元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191元/吨，同比减少15.27%。2024Q2公司吨煤价格为784元/吨（同比+7.70%，环比-12.37%）；吨煤成本为625元/吨（同比+24.09%，环比-6.07%），吨煤毛利为159元/吨（同比-29.19%，环比-30.69%）。 展望下半年，预期煤炭产销继续改善，成本端有望摊薄，盈利能力改善可期。 电力业务：电力项目正式投运，板块盈利表现较好。新光公司燃煤发电项目、关岭新能源公司光伏发电项目一期等电力项目上半年正式投入运营，带动公司电力板块规模快速扩大。2024年上半年，发电量14.86亿度，同比上涨6689.91%；上网电 1、盘江股份（600395.SH）2023半 年报业绩点评：煤价下行、成本上涨，业绩承压下滑 2、盘江股份（600395.SH）2022年报及一季度业绩点评：在建矿井陆续投产，主业成长潜力较大 3、盘江股份（600395.SH）2022年三季报点评：精煤降价拉低业绩，新能源项目稳步推进 4、盘江股份（600395.SH）研究简报：产能扩张，成长可期 量14.08亿度，同比上涨6334.19%。同时，电力板块盈利表现较强，成为公司新的利润增长极。2024年上半年新光发电有限公司和盘江新能源发电（关岭）有限公司分别实现净利润0.21、0.61亿元。 盈利预测、估值及投资评级：考虑安全检查以及煤价下滑影响，我们下修2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为88.44、103.93、115.53亿元，实现归母净利润为3.80、7.12、7.40亿元（2024-2026年原预测值7.52、8.75、9.33亿元），每股收益为0.18、0.33、0.34元，当前股价5.23元，对应PE分别为29.6X/15.8X/15.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,373 3,468 2,622 2,915 营业收入 9,403 8,844 10,393 11,553 应收票据 909 0 0 0 营业成本 6,654 6,668 7,450 8,279 应收账款 394 299 269 264 税金及附加 473 442 520 578 预付账款 19 19 21 23 销售费用 23 21 25 28 存货 245 300 335 374 管理费用 1,110 973 1,143 1,271 合同资产 0 0 0 0 研发费用 217 195 229 254 其他流动资产 1,823 1,714 2,015 2,239 财务费用 170 401 471 554 流动资产合计 5,761 5,801 5,261 5,815 信用减值损失 9 11 11 11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -176 0 0 0 长期股权投资 772 772 772 772 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,930 10,078 11,180 12,731 投资收益 172 220 220 220 在建工程 12,007 11,507 11,507 11,007 其他收益 161 24 24 24 无形资产 5,230 6,586 8,331 9,516 营业利润 924 399 810 844 其他非流动资产 2,560 2,562 2,565 2,565 营业外收入 40 80 80 80 非流动资产合计 29,498 31,505 34,355 36,591 营业外支出 41 10 10 10 资产合计 35,259 37,306 39,616 42,406 利润总额 923 469 880 914 短期借款 1,815 1,795 2,884 4,376 所得税 176 82 153 159 应付票据 540 565 592 684 净利润 747 387 727 755 应付账款 3,435 3,441 3,845 4,273 少数股东损益 15 8 14 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 732 380 712 740 合同负债 171 179 228 253 NOPLAT 885 718 1,116 1,212 其他应付款 423 423 423 423 EPS（按最新股本摊薄） 0.34 0.18 0.33 0.34 一年内到期的非流动负 2,566 2,566 2,566 2,566 其他流动负债 591 542 611 666 主要财务比率 流动负债合计 9,540 9,511 11,149 13,240 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,739 8,739 9,739 10,739 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -20.6% -6.0% 17.5% 11.2% 其他非流动负债 5,465 5,880 5,880 5,880 EBIT增长率 -61.7% -20.4% 55.4% 8.6% 非流动负债合计 13,204 14,619 15,619 16,619 归母公司净利润增长率 -66.6% -48.2% 87.6% 3.9% 负债合计 22,744 24,130 26,768 29,859 获利能力 归属母公司所有者权益 11,414 12,068 11,725 11,409 毛利率 29.2% 24.6% 28.3% 28.3% 少数股东权益 1,101 1,109 1,123 1,138 净利率 7.9% 4.4% 7.0% 6.5% 所有者权益合计 12,515 13,177 12,848 12,547 ROE 5.9% 2.9% 5.5% 5.9% 负债和股东权益 35,259 37,306 39,616 42,406 ROIC 4.1% 2.8% 4.2% 4.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 64.5% 64.7% 67.6% 70.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 140.5% 144.0% 164.0% 187.8% 经营活动现金流 1,446 2,893 1,961 2,287 流动比率 0.6 0.6 0.5 0.4 现金收益 2,179 1,408 1,920 2,144 速动比率 0.6 0.6 0.4 0.4 存货影响 131 -56 -34 -39 营运能力 经营性应收影响 2,115 1,003 28 2 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 681 31 431 520 应收账款周转天数 14 14 10 8 其他影响 -3,661 507 -385 -341 应付账款周转天数 166 186 176 177 投资活动现金流 -6,742 -2,425 -3,369 -2,877 存货周转天数 17 15 15 15 资本支出 -8,031 -2,624 -3,569 -3,072 每股指标（元） 股权投资 -63 0 0 0 每股收益 0.34 0.18 0.33 0.34 其他长期资产变化 1,352 199 200 195 每股经营现金流 0.67 1.35 0.91 1.07 融资活动现金流 4,159 628 562 883 每股净资产 5.32 5.62 5.46 5.32 借款增加 5,056 980 2,088 2,492 估值比率 股利及利息支付 -991 -576 -769 -864 P/E 15.3 29.6 15.8 15.2 股东融资 58 0 0 0 P/B 1.0 0.9 1.0 1.0 其他影响 36 224 -757 -745 EV/EBITDA 17.3 27.4 19.7 17.7 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~1