植提业务稳健增长，棉籽业务拖累利润

晨光生物（300138.SZ）/食品饮料 评级：买入（维持） 市场价格：7.16 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002电话：021-20315733 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,2966,872 6,849 7,621 8,411 增长率yoy%29.2%9.1% -0.3% 11.3% 10.4% 净利润（百万元）434480 233 424 509 增长率yoy%23.5%10.5% -51.4% 81.9% 20.1% 每股收益（元）0.810.90 0.44 0.80 0.96 每股现金流量1.38-1.10 1.57 1.36 1.50 净资产收益率14%14% 6% 10% 11% P/E8.88.0 16.4 9.0 7.5 P/B1.21.1 1.0 0.9 0.9 备注：股价选取自2024年8月27日收盘价 投资要点 事件：公司2024H1实现收入34.91亿元，同比增长-4.85%；实现归母净利润1.00亿 元，同比增长-66.57%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长-66.06%。其中2024Q2实现收入17.59亿元，同比增长-4.98%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长-62.57%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长-73.55%。 上半年植提业务稳健增长，毛利率同比承压。2024H1公司植提业务实现收入15.83 亿元，同比增长9.28%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量4454、850、1959吨，同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作，受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨8.86%；在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划，适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破2亿克；食品级叶黄素积极开拓市场，但受市场调整影响，上半年实现销售2564万克，同比下降27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量增长超25.56%，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳，公司发挥成本优势积极开拓市场，在销售均价同比下降的情况，实现收入1.3亿元，创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，积极开拓市场，实现收入超7300万元，同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降4.11个pct至16.81%。 棉籽业务拖累盈利，净利润大幅转亏。2024H1棉籽业务实现收入17.31亿元，同比 下滑13.61%，毛利率同比下降4.15个pct至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，毛利率大幅下降，出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55亿元，去年同期为0.88亿元，同比下降162.34%。 盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司半年报，考虑 到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为68.49、76.21、84.11亿元（前值为74.15、84.18、95.16亿元），归母净利润分别为2.33、4.24、5.09亿元（前值为3.94、6.53、8.72亿元），EPS分别为0.44、0.80、0.96元，对应PE为16.4倍、9.0倍、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的 信息数据更新不及时的风险。 Email：yansy@zts.com.cn 植提业务稳健增长，棉籽业务拖累利润 证券研究报告/公司点评2024年8月29日 基本状况 总股本(百万股)533 流通股本(百万股)448 市价(元)7.16 市值(百万元)3,815 流通市值(百万元)3,208 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1晨光生物（300138.SZ）：Q4植提加速增长，毛利率大幅承压 2晨光生物（300138.SZ）：主力产品稳健增长，梯队产品快速放量 3晨光生物（300138.SZ）：Q2高基数下利润稳健增长，经营受疫情扰动较小 图表1：晨光生物三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,422 685 762 841 营业收入 6,872 6,849 7,621 8,411 应收票据 11 11 12 13 营业成本 6,074 6,232 6,783 7,437 应收账款 464 477 530 585 税金及附加 17 17 19 21 预付账款 252 259 282 309 销售费用 61 58 69 76 存货 3,198 3,098 3,035 3,106 管理费用 155 154 171 189 合同资产 0 0 0 0 研发费用 97 97 108 119 其他流动资产 1,019 849 784 688 财务费用 47 87 53 50 流动资产合计 6,367 5,379 5,404 5,543 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 4 0 0 0 长期股权投资 51 51 51 51 公允价值变动收益 5 -5 0 0 固定资产 1,396 1,658 1,952 2,276 投资收益 69 30 30 30 在建工程 295 395 395 295 其他收益 51 35 35 35 无形资产 304 298 294 283 营业利润 548 263 484 583 其他非流动资产 114 114 114 114 营业外收入 10 9 9 9 非流动资产合计 2,173 2,528 2,819 3,030 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 8,540 7,907 8,223 8,573 利润总额 556 270 491 590 短期借款 2,599 2,956 2,895 2,712 所得税 62 30 54 65 应付票据 0 0 0 0 净利润 494 240 437 525 应付账款 80 62 68 74 少数股东损益 14 7 13 15 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 480 233 424 509 合同负债 236 316 307 364 NOPLAT 536 318 484 569 其他应付款 99 99 99 99 EPS（按最新股本摊薄）0.900.440.800.96 一年内到期的非流动负 768 0 0 0 其他流动负债 169 170 183 197 主要财务比率 流动负债合计 3,952 3,604 3,553 3,447 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 865 365 365 365 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% -0.3% 11.3% 10.4% 其他非流动负债 190 190 190 190 EBIT增长率 15.0% -40.8% 52.2% 17.8% 非流动负债合计 1,055 555 555 555 归母公司净利润增长率 10.5% -51.4% 81.9% 20.1% 负债合计 5,007 4,160 4,108 4,003 获利能力 归属母公司所有者权益 3,470 3,679 4,033 4,473 毛利率 11.6% 9.0% 11.0% 11.6% 少数股东权益 62 69 82 97 净利率 7.2% 3.5% 5.7% 6.2% 所有者权益合计 3,532 3,747 4,115 4,570 ROE 13.6% 6.2% 10.3% 11.1% 负债和股东权益8,5407,9078,2238,573 ROIC 7.7% 5.0% 7.3% 8.4% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 58.6% 52.6% 50.0% 46.7% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 125.2% 93.7% 83.8% 71.5% 经营活动现金流 -588 838 726 800 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 现金收益 694 505 694 810 速动比率 0.8 0.6 0.7 0.7 存货影响 -1,165 100 64 -71 营运能力 经营性应收影响 66 -20 -78 -83 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 37 -17 6 7 应收账款周转天数 20 25 24 24 其他影响 -221 270 41 138 应付账款周转天数 4 4 3 3 投资活动现金流 -448 -509 -466 -418 存货周转天数 155 182 163 149 资本支出 -306 -533 -495 -446 每股指标（元） 股权投资 -10 0 0 0 每股收益 0.90 0.44 0.80 0.96 其他长期资产变化 -132 24 29 28 每股经营现金流 -1.10 1.57 1.36 1.50 融资活动现金流 1,297 -1,067 -183 -303 每股净资产 6.51 6.90 7.57 8.40 借款增加 1,396 -911 -61 -183 估值比率 股利及利息支付 -181 -171 -159 -176 P/E 8.0 16.4 9.0 7.5 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 82 15 37 56 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料