【燃料油半年报】高硫强低硫弱格局等待转向

燃料油半年报 2024年6月26日 研究员：童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询证号： Z0017010 联系方式： :tongchuan_qh@chinastock.com.cn 【燃料油半年报】高硫强低硫弱格局等待转向 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 高硫燃料油2024年上半年供需基本面逐步走强，价格估值逐步爬坡至高位。1至2月高硫燃料油供需基本面维持弱势，高硫现货贴水维持-4~-5美金/吨弱势震荡，高硫裂解维持在-15美金/桶低位。高硫供应持续受到来自中东的增量压力，同时进料需求端在中国春节假期和美国炼厂开工率极低背景下内无具体支撑。3至4月高硫供需基本面环比开始好转，高硫燃料油现货贴水突破-2至-3美金/吨震荡区间上升至1.75美金/吨水平，现货窗口offer量的减少及bid价格的上涨支撑其现货贴水。俄罗斯炼厂受袭后高硫供应减量，带来利多驱动。需求端，南亚地区气温上行至30摄氏度以上水平，沙特也开始进行夏季发电高硫备货。 5至6月高硫燃料油旺季发电需求支撑仍存，中东夏季发电需求增长同时炼厂一次装置检修 量增长，五月出口量环比下行明显。高硫新加坡现货贴水在5月持续稳定上行至10美金/吨以上水平，同比去年+5美金/吨左右。高硫裂解震荡上行至近0美金/桶。 低硫燃料油2024年上半年主要矛盾仍集中在供应端，红海绕行带来的船燃需求增长在2023年12月达到顶峰后开始减弱。1月科威特Al-Zour炼厂发布两次招标，来自中东的供应压力又开始显现，同时12月的西方套利货在一月初集中到港，泛新加坡地区供应压力 短暂上行，低硫现货贴水持续下行至1.2美金/吨。2至3月季节性加油需求量的下滑影响低硫市场情绪。同时供应端，中东Al-Zour炼厂及非洲Dangote炼厂低硫生产及出口均开始趋于稳定，观测到的炼厂低硫招标及出口物流数据都呈上涨趋势，带来供应端的增量压力。二季度气温逐渐上行，船舶需求季节性淡季逐步结束同时，科威特地区内发电需求增长使得低硫出口预期下行，一定程度上为低硫市场提供支撑，低硫现货贴水反弹至3美金/吨以上。 国内外行情展望： 高硫燃料油预期在三季度继续维持需求旺季的强势基本面，后随着中东发电需求的消退以及欧洲和俄罗斯炼厂开工的逐步上行而开始走弱。 三季度，低硫燃料油预期维持震荡。中东及非洲供应增量稳定存在，同时终端船燃加注需求暂无具体利多支撑，上行推动力更多依赖于成品油旺季需求能否兑现。 策略推荐： 1.单边：FU2309仍持逢低做多策略。低硫主力合约单边建议观望。 2.套利：三季度末布局空高硫裂解及做扩高低硫价差。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 图1：新加坡高硫现货贴水单位：美元/吨图2：新加坡低硫现货贴水单位：美元/吨 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 图3：新加坡高低硫价差 单位：美元/吨 图4：新加坡LSFO-GO 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 图5：高硫燃料油裂解 单位：美元/吨 图9：低硫燃料油裂解 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 图10：92号汽油裂解单位：万吨图11:10ppm柴油裂解单位：万吨 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 俄罗斯上半年高硫出口供应受到地区内炼厂受袭停产的影响。 一月下旬开始，俄罗斯地区内炼厂开始因受到袭击而逐步停产，受袭及停产量在三四月份达到顶峰，影响CDU产能在约60万桶/日，影响燃料油产量在约40-50万吨/月，主要传导反应在四月份燃料油出口减量上，四月俄罗斯高硫燃料油出口约200万吨，较一季度月均 出口240万吨减少40万吨。二季度随着炼厂的逐步复产，出口量回升，五月高硫燃料油出 口回升至285万吨，回归至去年同期出口水平。但乌克兰袭击俄罗斯地区内炼厂行为仍持续，预期间断性小幅影响下半年俄罗斯高硫出口供应 俄罗斯上半年主要受袭炼厂归总： 1）Tuapse：1月受袭停产，4月维修恢复后于5月又受到袭击后当前保持停产状态，影响燃料油产量约25万吨/月 2）NORSI：3月火灾停产，4月恢复供应，影响产能约120kbdCDU及72kbdVDU，影响燃料油产量约19万吨/月 3）Ryazan：3月受袭停产，3月末逐步恢复供应，影响产量170+83kbdCDU及50kbdVDU，影响燃料油产量约20万吨/月 4）Kuibyshev：3月末受袭停产，4月中旬产能逐步恢复，火灾后停止所有生产，影响燃料油产量约8.6万吨/月 5）Volgograd：5月受袭几日后重启，暂无燃料油产量影响。 6）Slavyansk：5月受袭后暂未恢复运营，影响产能80kbd，暂无燃料油产量影响。7）Novoshakhtinsky：6月受袭暂未恢复运营，影响产量112kdd，暂无燃料油产量影 响。 图12：俄罗斯燃料油出港单位：千吨图13：俄罗斯高硫燃料油出港单位：千吨 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 图14：俄罗斯往亚洲高硫燃料油出港 单位：千吨 图15：俄罗斯VGO出港 单位：千吨 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 中东炼厂装置的逐步更新和投产使其在全球燃料油供应上的影响力增长。 年初，伊拉克卡尔巴拉炼厂二次装置的全面投产叠加伊朗炼厂二次装置检修的结束，1至2月中东高硫燃料油出口较23年底下行约60万吨至370万吨。3月伊拉克Basrah炼厂第 4套CDU产量逐步稳定，Baiji北炼厂新增15万桶/日产能，共新增约45万吨/月的高硫燃料油产量；3至5月中东高硫燃料油出口整体稳定在约470万吨/月，2023年月均出口量为440万吨。 沙特地区SASREF等大炼厂的检修及科威特地区KPC旗下炼厂装置的调整也短期阶段性地影响高硫出口的供应量变化。二季度沙特高硫发电需求增长同时炼厂检修增长；科威特KPC于5月开始提升MMA和MAB两炼厂的汽油产量，影响5至7月的高硫燃料油产量，供应减少约18万吨，中东三季度高硫燃料油出口量预期环比下行。 中东上半年炼厂新投产归总： 1）1月，伊拉克Basrah第四套CDU装置投产，产能70kbd；后期预期完善投产11kbd 异构化装置； 2）2月，伊拉克Baiji北炼厂扩产，产能150kbd；后期预期完善投产NHT装置40kbd，KHT装置28kbd，CCR装置20kbd 图16：中东高硫燃料油出港单位：千吨图17：伊朗高硫燃料油出港单位：千吨 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 图18：伊拉克高硫燃料油出港 单位：千吨 图19：沙特高硫燃料油出港 单位：千吨 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。 安装脱硫塔船舶数量稳定增长。DNV数据显示，2024年截至5月，新增安装脱硫塔船舶137至5396艘，月均增量为27.4艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡高硫船燃加注占比在4月达到IMO2020之后的最高位37.8%，23年高硫船燃月均加注占比为32.2%，24年截至5月高硫船燃月均加注占比为35.9%。新加坡高硫船燃加注 量由23年的月均140万吨，上行至当前的160万吨以上水平，随着脱硫塔安装量的增长，高硫船燃加注需求仍存边际增量。 富查伊拉高硫船燃加注占比在24年1月达到历史高位31%，23年月均占比在24%左右，高硫船燃加注总量也较23年月均15.2万方稳定上行至18.7万方。 图20：脱硫塔安装进度单位：艘图21：新加坡高硫船燃加注量单位：千吨 数据来源：银河期货，DNV 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 图22：富查伊拉高硫船燃加注量 单位：立方米 图23：富查伊拉高硫船燃加注量 单位：吨 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 南亚地区天然气和燃煤等替代性发电燃料由于装置问题短期内无法完全替代燃料油，以及中东天气同比高温，支撑24年二三季度的夏季发电需求。 巴基斯坦、孟加拉等南亚地区在四月正式进入夏季前反映其天然气电网升级进度不及预期，燃煤电厂也由于输电线路问题无法实际投入使用，夏季仍需主要使用炉油发电。南亚HSFO进口量在进入4月后开始逐步增长，6月预期达到年内进口需求高位40万吨，环比+15万吨，同比+20万吨，与去年夏季南亚最高进口水平持平，体现今年夏季南亚地区稳定的发电需求支撑。 沙特等中东地区夏季高温天气提前以及地区内炼厂装置检修增长使得其发电需求囤货 时间也较23年提前。沙特自5月末气温就开始上升至35摄氏度以上水平，6月初最高气温 上行至39摄氏度以上，同比高于前两年。沙特高硫燃料油净进口在5月达到自2020年以来 的最高位90万吨，环比+60万吨，较23年最高净进口量60万吨上行约90万吨，同比4年 6月净进口平均+80万吨。 图24：沙特高硫燃料油净进口单位：千吨图25：南亚三国高硫燃料油进口单位：千吨 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 图26：沙特气温 单位：摄氏度 图27：孟加拉国气温 单位：摄氏度 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 高硫进料需求一二季度受中美炼厂开工低位影响，支撑较弱，三季度预计随着成品油旺季需求增长及炼厂开工率的上行而环比上行。 一季度，高硫炼厂进料需求在中国春节假期和美国炼厂极端天气背景下内无具体支撑。二季度，随着中美炼厂开工逐步提升，进料需求回升。中国高硫进料需求在4月初步回升至 年内高位150万吨，环比+40万吨，同比-2.5万吨，三季度中国进料需求预期稳定在120-150 万吨/月区间。 美国进料需求自5月其逐步回升。当前美国炼厂开工高位维持，93.5%，环比下行1.5个百分点，同比上行0.4个百分点。残渣油进口量周度大幅上行+118（+337%）至152kbd，高于去年同期24kbd。未完成油库存环比下行1336kb（-1.5%）至89513kb。 图28：中国高硫燃料油到港单位：千吨图29：美国残渣油进口单位：千吨 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货，EIA 图30：美国炼厂开工率 单位：摄氏度 图31：美国未完成油库存 单位：摄氏度 数据来源：银河期货，EIA数据来源：银河期货，EIA 三、低硫供应 低硫燃料油供应增量仍来自于中东及非洲新投产产能。 中东Al-Zour炼厂产能运行在2024年上半年趋于稳定，不再出现2023年投产期间间歇性的装置事故。2024年2月开始，科威特Al-Zour开始稳定发布招标出售低硫燃料油同时宣布炼厂有能力达到全负荷运行状态，可以根据地区内实际需求调整产能。Al-Zour往泛新加坡地月，同比去年刚投产时下行约10万吨/月，主要分流往苏丹管道修复不及预期而缺乏低硫重质原料的阿联酋地区，同时卡塔尔与Al-Zour长约持续分流约5万吨/月。 尼日利亚Dangote炼厂5月起第一次出现往新加坡出口的低硫燃料油物流，自1月试运行起其主要出口流向为美国地区，预期Dangote炼厂在FCC装置未完成投产前，往新加坡地区的低硫出口物流将持续，当前预期每月约出口供应12万吨。在FCC装置预期投产前，随着CDU产能的逐步稳定增长，低硫燃料油产量预期随一次装置产能的逐步提升增长至约52万吨。 图32：中东低硫燃料油出港单位：千吨图33：中东低硫燃料油往泛新加坡出港单位：千吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，CONAB 图34：AL-Zour低硫燃料油往泛新加坡出港 单位：千吨 图35：Al-Zour低硫燃料油往泛新加坡出港 单位：千吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图36：Dangote低硫燃料油往泛新加坡出港 单位：千吨 图37：Dangote出港目的地 单位：千吨 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 四、低硫需求 低硫船燃需