燃料油半年报：高硫强低硫弱格局短中期内仍维续

高硫强低硫弱格局短中期内仍维续 ————燃料油半年报 燃料油2023年半年度研究报告 2023年6月30日 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号： Z0017010 ：150-2668-7632 ：tongchuan_qh @chinastock.com.cn 行情复盘与展望 高硫燃料油上半年除了二月份俄罗斯由于再制裁导致极短期供应缩减驱动价格上涨外，基本面持续驱动主要来自于需求端。一季度需求端的支撑主要来源于中国炼厂进料的需求，中石油持续于现货窗口报价寻购高硫支撑亚洲高硫现货贴水上行，2023年中国高硫进料月均进口需求同比增长约100万吨。二季度主要驱动转移至南亚和中东的发电需求。南亚于4 月正式进入夏季发电季，高硫进口需求季节性增长；同时4月中旬，中东沙特提前开始了高硫发电需求的备货，进一步推涨高硫发电需求。但中国进料需求由于在五月受到海关清关时间延长及成本上行等原因影响，中石油于5月17日停止了持续近半年的高硫寻购报价，高 硫进料需求边际下行。三季度，中东发电需求支撑预期维持至8月。同时供应端，随着中东各炼厂的稳步投产以及中重质原油国的进一步减产，高硫原料流出也预计环比继续下行。 低硫燃料油上半年在中东供应扰动和船加油下游需求不足下始终维持弱势基本面，三季度主要矛盾在海外经济衰退压力下成品油传统旺季需求是否仍存在支撑，四季度中东科威特炼厂完成投产预期增强，低硫供应增长下，冬季发电需求预期无强驱动，低硫燃料油在下半年仍维持供需宽松的弱势震荡格局。 亚洲高硫燃料油到港供应量已经随着中东端高硫供应的减量而下行至22年前季节性平均水平，后期俄罗斯高硫量供应的下行空间取决于欧盟新一轮制裁力度下其炼厂开工负荷的调整和中重质产油国的减产力度。中东发电需求预计在7月末达到顶峰后回落开始进入需求淡季。23年下半年主要矛盾又将转移至供应端。高硫裂解短中期内维持强势震荡。而低硫 燃料油近端主要矛盾仍在于成品油的需求和生产分流支撑。同时下半年科威特AL-Zour预期完成全部投产，亚洲低硫新增供应压力在约60万吨/月，较日常供应量+50%。下半年低硫燃料油供应增量叠加海外经济衰退需求疲弱，预计继续维持弱势震荡。短期内逢高做缩 LU-FU价差。 图表1：新加坡高硫现货贴水：美元/吨图表2：新加坡低硫现货贴水：美元/吨 图表3：新加坡燃料油库存：千吨 图表4：ARA燃料油库存：千吨 70605040302010 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202120222023 1009080706050403020100-10 资料来源：路透，银河期货 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020201820192020 202120222023 202120222023五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表5：美国燃料油库存：千吨图表6：富查伊拉燃料油库存：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 资料来源：路透，银河期货 图表7：日本高硫燃料油库存：千吨图表8：日本低硫燃料油库存：千吨 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 五年均值 五年均值 资料来源：wind，银河期货 高硫燃料油 上半年基本面利多驱动主要来自于需求端 进入发电需求旺季前，一季度高硫需求端的支撑主要来自高硫炼厂的进料需求。1月随着疫情恢复，由于中国经济和中轻馏分产品需求的反弹预期，高硫燃料油作为炼厂进料加工需求增加，中石油持续报价寻购高硫，支撑其基差回升。中石油自年初开始至5月17日，维持每日在现货窗口寻购高硫。5个月间，中石油共通过现货窗口成交约94万吨高硫380，价格水平在MOPS1~9美金/吨之间，2到4月交易活跃期间，月均量达到约28万吨。自2023年1月以来，中国高硫到港量维持在月度约170万吨高位水平，同比往年月均增量在100万吨。5月初受稀释沥青原料进口问题影响，海关收紧对进口货物的检查，燃料油清关时间也受影响延长下，中石油结束了持续半年的询价，同时5月底当周高硫进口下跌 至2万吨左右，但燃料油作为稀释沥青的替代性原料需求增长，燃料油进料需求在后期海关放行下继续维持高位。6月随着达标稀释沥青的通关和新一批原油配额的下发，中国高硫进料需求预计边际减缓，但6月截至24日其月度进口仍在170万吨以上水平。 美国炼厂进料需求受到当前美湾地区炼厂意外检修、成品油需求不及预期、高硫燃料油进料成本环比上升的影响，残渣燃料油进口同比低位。截至6月16日，美国残渣燃料油进 口量下行至5万桶/日（四周移动平均），同比-25万桶/日（-83%），较五年同期平均-15万 桶/日。随着炼厂意外检修结束叠加汽油需求进入季节性旺季，三季度美国高硫燃料油进料 需求仍存乐观预期。 202220235-YEARMA 2021 2020 2019 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 350 300 250 200 150 100 50 202220234-yearMA 2021 2020 2019 2500 2000 1500 1000 500 0 图表9：中国高硫燃料油到港：千吨图表10：美国残渣燃料油进口：千桶/天 资料来源：银河期货 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图表11：美国炼厂开工：%图表12：Coker利润 100 COKER($/t) 美国残渣燃料油进口数量四周移动平均（kb/d） 95 MOPS380-Brent($/t)-逆序 500-400 9085 400-300 300 80 -200 75 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/18/1 9/110/111/112/1 200100-100 2018 2019 2020 00 2021 2022 2023 1/4/211/4/221/4/23 资料来源：银河期货 2023年南亚高硫发电进口需求回归至21年时的正常旺季需求水平，较22年天然气价 格高位时期下行。南亚高硫进口在5月达到高峰约45万吨，同比22年-54万吨，较21年 +2万吨。随着天然气价格自去年12月开始进入下行以来，到今年2月底，JKM发电燃料 等热值价格开始低于高硫180燃料油等热值价格，截至当前，亚洲高硫180发电等热值为 2.8美分/兆焦，较JKM等热值2.2美分/兆焦高0.6美分/兆焦。高硫燃料油等热值经济性不如液化天然气背景下，孟加拉等南亚国家更多使用进口液化天然气以及上线燃煤电厂来满足夏季激增的发电需求。同时孟加拉等南亚国家还存在货币大幅贬值下政府难以及时缴纳高硫 前几个月进口账单费用的情况，进一步抑制南亚燃料的进口需求。但高温天气下，南亚整体高硫进口发电需求在夏季存在稳定支撑。 23年南亚夏季进口需求较为平稳的同时，中东于4月中旬提前进入夏季备货状态，强势支撑高硫旺季基本面。中东HSFO于5月开始转为净进口状态，5月和6月净进口维持在约40万吨/月，环比4月+120万吨，同比去年同期+140万吨。其中沙特和科威特提前在4月进入净进口状态，并在5月达到同期最高位，分别为净进口80万吨和14万吨，同比 +50万吨和+14万吨。中东高硫发电进口需求的增长主要是由于自身减产导致原油量下降及炼能改革下高硫产量的减少，使得可作为燃料发电的石油类产品减少，对外进口依赖度上 涨。中东高硫需求支撑预计至少持续至7月末期，对夏季高温持乐观预期下则可能延续至8 月。当前沙特气温已同比高于前三年同期气温，达到37摄氏度以上高温。 Dubai原油 新加坡380 新加坡180 JKM 11 9 7 5 3 1 22/922/922/1022/1022/1122/1122/1122/1222/1223/123/123/223/223/323/323/423/423/523/523/523/623/6 图表13：发电燃料等热值价格：美分/兆焦： 资料来源：路透，eia，银河期货 图表14：南亚（孟加拉）气温：摄氏度图表15：中东（沙特）气温：摄氏度 353025201510 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 4540353025201510 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：彭博，银河期货 图表16：南亚三国HSFO进口：千吨图表17：孟加拉HSFO进口：千吨 图表18：中东HSFO净进口：千吨 图表19：沙特HSFO净进口：千吨 12001000 800600400200 0 123456789101112 20192020202120222023 7006005004003002001000 123456789101112 20192020202120222023 资料来源：彭博，银河期货 500 1400 0 1200 -500 1000 -1000-1500 800600400 -2000 200 -2500 0 -3000 -200 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 1/1 2/13/1 4/1 5/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 -400 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-YEARMA 资料来源：银河期货 图表20：科威特HSFO净进口：千吨图表21：阿联酋HSFO净进口：千吨 300 1500 2001000 1000 500 -100-200 0 -300-400 -500 -500 -1000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-YEARMA 2022 2023 4-YEARMA 资料来源：银河期货 高硫船燃需求在总船燃销量占比稳步提升，高硫拥有相对经济性优势下，各类船舶安装脱硫塔的数量稳步提升。2023年5月，新加坡高硫月度船燃销量达到历史新高，约140万吨，环比+21万吨（+18%），同比+33万吨（+30%）；其在总船燃中的占比也达到31%水 平的新高。2022年新加坡高硫船燃月均占比在28.5%，21年新加坡高硫船燃月均占比在 25.8%。 全球脱硫塔安装数量也缓步稳定提升。截至20