原油周度报告：衰退恐慌情绪缓解，油价企稳反弹

全球商品研究·原油 周度报告 5r 衰退恐慌情绪缓解，油价企稳反弹 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年8月12日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周油价先跌后涨，周初受到衰退预期的影响，原油 跟随其他宏观大类资产出现恐慌性下跌。此后海外宏观情绪有所好转，油价收复此前的跌幅。截至上周五（8月9日），布伦特收于79.46美金/桶，周涨跌幅+3.45%；WTI收于76.98美金/桶，周涨跌幅+3.83%；上海国际能源SC原油期货收于561.4元/桶，周涨跌幅-4.23%。 核心观点 近期油价走势主要跟随宏观逻辑波动。前期美国PMI及非农数据不及预期叠加日本央行意外加息，驱动海外股市及相关资产大幅下跌。但自上周中开始，海外衰退预期有所缓解，股市大宗等资产企稳反弹，收复前期的跌幅。近两周原油走势基本与其他海外核心资产类似，都在走宏观逻辑，并非交易基本面数据。从基本面角度看，美国商品原油库存已经连续6周超预期减少，显示边际改善。3季度欧佩克+减产的逻辑仍在，且美国夏季汽油旺季仍未结束，预计3季度原油仍然呈现偏去库格局。 供应端，美国方面，上周美国产量小幅增加10万桶/ 日至1340万桶/日。上周美国石油活跃钻机数小幅增加3台，但总体趋势仍然延续下降，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，8月JMMC会议上OPEC+维持6月提出的政策不变，计划从10月起开始逐步增产，但该计划可以暂停 或逆转。参考彭博数据，7月OPEC产量较上月小幅下降6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿 减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿 减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求环比改善，汽油仍处于旺季消费，现实偏强。但由于7月美国PMI及非农数据不及预期，市场对未来油品需求转向悲观。 库存方面，上周美国EIA商品原油库存连续6周超预期减少，总库存较5年均值低约6%，显示边际仍在改善。 其他地区，欧洲ARA地区及新加坡油品总库存均出现下降。地缘方面，伊朗因哈马斯领导人遇袭可能对以色列发 动反击。同时，上周乌克兰入侵俄罗斯库尔斯克州，俄乌冲突加剧。短期地缘风险仍在，若地缘局势进一步加剧，将会驱动油价进一步上行。 综合来看，近期油价的波动主要在交易宏观逻辑，前期大幅下跌主要因为现实端的走强与宏观预期的转弱形成了反差，最终宏观逻辑压制了现实数据的改善，衰退预期驱动油价快速下行。从基本面角度看，原油3季度预计仍然呈偏去库状态，未来继续下跌空间有限，同时需注意地缘风险可能驱动油价再次上行。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（8月9日），布伦特收于79.46美金/桶，周涨跌幅+3.45%；WTI收于 76.98美金/桶，周涨跌幅+3.83%；上海国际能源SC原油期货收于561.4元/桶，周涨跌幅-4.23%。 汽柴油裂解：美国汽油裂解收于24.22美金/桶，周度环比+0.04美金/桶。美国柴油裂解收于 20.65美金/桶，周度环比-1.91美金/桶。新加坡汽油裂解收于7.47美金/桶，周度环比+0.19美金/桶。新加坡柴油裂解收于13.02美金/桶，周度环比-2.26美金/桶。 图表1：期货价格（美元/桶；元/桶）图表2：月差&库存（美元/桶） 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 690 670 650 610 1.15 10 590 1.05 20 570 0.95 30 550 0.85 40 630 1.45 1.35 1.25 -20 -10 0 布伦特近1WTI近1SC近1EIA库存/5年均值OECD原油库存/5年均值Brent1-12 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：Brent月差1-2（美元/桶）图表4：WTI月差1-2(美元/桶) 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：Brent-WTI（美元/桶）图表6：Brent-SC（美元/桶） 15.00 14 1210.00 105.00 8 60.00 4-5.00 2 -10.00 0 -15.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：美国汽油裂解（美元/桶）图表8：美国柴油裂解（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：新加坡汽油裂解（美元/桶）图表10：新加坡柴油裂解（美元/桶） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-372.8万桶，预期+70万桶，前值-343.6万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存+57.9万桶，前值-110.6万桶。EIA汽油库存+134万桶，预期-98.6万桶，前值- 366.5万桶。EIA精炼油库存+94.9万桶，预期+24.1万桶，前值+153.4万桶。 欧洲ARA：原油库存+242.55万吨；汽油库存+3.7万吨；柴油库存+0.4万吨。油品总库存- 39.71万吨。 新加坡：油品总库存-133.8万桶，其中轻质组分-133.9万桶，中间组分+30.1万桶，渣油组分- 30.0万桶。 图表11：美国流通原油库存（千桶）图表12：美国SPR原油库存（千桶） 560000 540000 520000 500000 480000 460000 440000 420000 400000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：美国库欣原油库存（千桶）图表14：美国汽油库存（美元/桶） 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：美国柴油库存（千桶）图表16：美国油品总库存（千桶） 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：ARA原油库存（千吨）图表18：ARA汽油库存（千吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 1600 1400 1200 1000 800 40000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：ARA柴油库存（千吨）图表20：ARA油品总库存（千吨） 3500 3000 2500 2000 1500 60000 55000 50000 45000 40000 35000 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：新加坡轻组分库存（万桶）图表22：新加坡中间组分库存（万桶） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表23：新加坡渣油库存（万桶）图表2