需求改善带动销售增长，盈利能力提升明显

2024年08月30日 三环集团(300408.SZ) 需求改善带动销售增长，盈利能力提升明显 公司快报 证券研究报告被动元件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.60元股价(2024-08-29)30.00元 事件： 交易数据总市值(百万元) 57,494.92 流通市值(百万元) 56,094.24 总股本(百万股) 1,916.50 流通股本(百万股) 1,869.81 12个月价格区间 21.97/33.95元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入34.27亿元，同比增长30.36%；公司实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入18.64亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%。公司盈利能力提升明显，24Q2单季度实现销售毛利率43.37%，同比提升3.38个pct，环比提升3.23个pct。 三环集团 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 需求回暖，电子元件材料业务快速增长 2024上半年，消费电子、通信市场逐步复苏，需求持续改善。公司 2024H1电子元件材料业务收入达14.44亿元，同比快速增长56.71%随着稼动率提升和产品价格企稳回升，公司业务毛利率达39.82%，同比高增10.16个pct。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展，持续为客户提供高价值的产品和解决方案，有望充分受益于行业回暖。 通信行业快速发展，公司与时俱进 以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，通信行业结构不断变化。公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，维持通信部件业务的平稳发展。2024H1，公司光通信部件收入达 12.21亿元，同比增长30.99%。随着公司成都和苏州三环研究院的加快建设，研发力量不断增强，有望不断推陈出新，继续为客户提供高价值的产品和服务解决方案。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为29.17%、33.35%、20.05%，净利润的增速分别为36.09%、28.33%、21.48%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.60元，相当于2024年30.00x的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.3 绝对收益-7.7 3M 13.4 4.1 12M 11.2 -2.3 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 相关报告景气度持续回升，创新驱动 2024-04-29 高质量发展高容MLCC持续放量，需求复 2024-01-18 苏趋势向好边际改善明确，高容MLCC持 2023-09-01 续突破行业复苏与高容放量共振， 2023-04-28 MLCC龙头业务经营状况逐渐向好三大业务快速增长，MLCC扩 2022-04-25 产加速国产替代 maliang2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,149.4 5,726.7 7,397.2 9,864.0 11,841.4 净利润 1,504.7 1,581.0 2,151.6 2,761.2 3,354.2 每股收益(元) 0.79 0.82 1.12 1.44 1.75 每股净资产(元) 8.92 9.51 10.29 11.26 12.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 38.2 36.4 26.7 20.8 17.1 市净率(倍) 3.4 3.2 2.9 2.7 2.4 净利润率 29.2% 27.6% 29.1% 28.0% 28.3% 净资产收益率 8.8% 8.7% 10.9% 12.8% 14.1% 股息收益率 0.8% 0.9% 1.2% 1.6% 1.9% ROIC 17.4% 17.5% 24.3% 27.5% 29.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,149.4 5,726.7 7,397.2 9,864.0 11,841.4 成长性 减:营业成本 2,878.3 3,445.5 4,236.9 5,721.9 6,882.3 营业收入增长率 -17.2% 11.2% 29.2% 33.3% 20.0% 营业税费 63.3 84.3 74.0 98.6 118.4 营业利润增长率 -27.6% 7.0% 35.8% 28.4% 21.5% 销售费用 57.3 74.3 81.4 98.6 106.6 净利润增长率 -25.2% 5.1% 36.1% 28.3% 21.5% 管理费用 479.3 429.4 362.5 463.6 538.8 EBITDA增长率 -26.4% 3.6% 53.1% 21.4% 17.4% 研发费用 452.2 545.8 554.8 690.5 805.2 EBIT增长率 -38.5% -0.4% 77.5% 27.1% 21.1% 财务费用 -174.3 -161.5 -167.8 -246.2 -311.3 NOPLAT增长率 -30.0% 6.8% 39.3% 27.1% 21.1% 加:资产/信用减值损失 -66.5 6.6 -34.8 -35.3 -23.7 投资资本增长率 6.5% 0.0% 12.2% 11.9% -6.6% 公允价值变动收益 20.0 55.0 43.3 10.0 20.0 净资产增长率 5.6% 6.6% 8.1% 9.4% 10.4% 投资和汇兑收益 97.7 56.5 150.0 89.0 69.9 营业利润 1,661.4 1,777.6 2,414.0 3,100.5 3,767.7 利润率 加:营业外净收支 4.9 5.2 6.4 5.5 5.7 毛利率 44.1% 39.8% 42.7% 42.0% 41.9% 利润总额 1,666.3 1,782.8 2,420.4 3,106.0 3,773.4 营业利润率 32.3% 31.0% 32.6% 31.4% 31.8% 减:所得税 160.2 199.7 266.2 341.7 415.1 净利润率 29.2% 27.6% 29.1% 28.0% 28.3% 净利润 1,504.7 1,581.0 2,151.6 2,761.2 3,354.2 EBITDA/营业收入 34.9% 32.5% 38.5% 35.0% 34.3% EBIT/营业收入 24.7% 22.1% 30.4% 28.9% 29.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 332 324 234 154 110 货币资金 4,509.4 2,841.6 4,993.0 5,350.4 7,731.6 流动营业资本周转天数 202 179 178 191 185 交易性金融资产 4,255.0 3,846.7 3,890.0 3,900.0 3,920.0 流动资产周转天数 895 758 641 598 574 应收帐款 1,281.3 1,670.8 2,214.3 3,098.2 3,135.6 应收帐款周转天数 104 93 95 97 95 应收票据 435.5 462.5 683.3 1,010.1 897.9 存货周转天数 129 114 109 118 113 预付帐款 22.9 45.8 68.7 73.4 91.3 总资产周转天数 1,336 1,302 1,081 868 795 存货 1,885.9 1,753.6 2,733.7 3,741.1 3,707.7 投资资本周转天数 557 517 425 357 303 其他流动资产 430.8 658.3 495.2 528.1 560.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.8% 8.7% 10.9% 12.8% 14.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 7.3% 9.5% 11.1% 12.3% 投资性房地产 - 127.7 127.7 127.7 127.7 ROIC 17.4% 17.5% 24.3% 27.5% 29.8% 固定资产 5,190.6 5,104.6 4,516.6 3,928.5 3,340.5 费用率 在建工程 690.5 681.2 681.2 681.2 681.2 销售费用率 1.1% 1.3% 1.1% 1.0% 0.9% 无形资产 363.6 452.5 440.6 428.6 416.7 管理费用率 9.3% 7.5% 4.9% 4.7% 4.6% 其他非流动资产 527.9 4,181.6 1,737.2 2,139.6 2,674.1 研发费用率 15.7% 15.8% 13.1% 12.1% 11.7% 资产总额 19,593.4 21,827.0 22,581.5 25,006.9 27,284.8 财务费用率 -3.4% -2.8% -2.3% -2.5% -2.6% 短期债务 151.8 740.5 - - - 四费/营业收入 15.8% 15.5% 11.2% 10.2% 9.6% 应付帐款 661.9 796.3 1,135.9 1,552.4 1,542.6 偿债能力 应付票据 27.9 242.5 62.2 161.9 175.4 资产负债率 12.7% 16.4% 12.7% 13.7% 12.6% 其他流动负债 641.7 621.2 643.5 635.5 633.4 负债权益比 14.6% 19.7% 14.5% 15.8% 14.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.64 4.70 8.19 7.53 8.52 其他非流动负债 1,006.7 1,187.3 1,016.2 1,070.1 1,091.2 速动比率 7.37 3.97 6.70 5.94 6.95 负债总额 2,490.0 3,587.9 2,857.8 3,419.8 3,442.5 利息保障倍数 -7.29 -7.84 -13.39 -11.60 -11.10 少数股东权益 3.7 5.9 8.3 11.5 15.5 分红指标 股本 1,916.5 1,916.5 1,916.5 1,916.5 1,916.5 DPS(元) 0.25 0.28 0.36 0.47 0.58 留存收益 15,235.9 16,337.8 17,798.9 19,659.2 21,910.2 分红比率 31.8% 33.9% 32.1% 32.6% 32.9% 股东权益 17,103.4 18,239.1 19,723.7 21,587.1 23,842.2 股息收益率 0.8% 0.9% 1.2% 1.6% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,506.1 1,583.2 2,151.6 2,761.2 3,354.2 EPS(元) 0.79 0.82 1.12 1