三只松鼠2024Q2点评：线上全局高增，效率提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q2营收14.29亿元（同比增长43.93%），归母净利润-0.19亿元（同比增长51.21%）；2024年上半年营收50.75亿元（同比增长75.39%），归母净利润2.90亿元（同比增长88.57%）。
• Q2业绩达预告中枢。

收入分析

• 线上渠道：抖音渠道营收同比增长173%，月销达1亿元（含税）；传统电商（天猫+京东）营收同比增长超过25%。
• 线下渠道：分销业务贡献主要增量，上半年分销营收同比增长超过100%，净增加经销商130家；社区零食店净开60家门店，略慢于年初规划，平均单店月收入达16.3万元。

利润分析

• 毛利率：Q2毛利率同比提升3.24个百分点至21.90%，主要源自供应链提效。
• 费用率：销售费率同比降低0.06个百分点，管理费率同比降低1.73个百分点，主要系管理效率提升。
• 净利率：Q2净利率同比提升2.54个百分点至-1.30%，带动公司减亏。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 观点：公司积极拥抱性价比消费潮流，“D+N”战略日益成熟，实现全渠道协同发展；供应链提效稳步推进，弋江、武清、简阳基地均提上日程。
• 展望：2024年下半年线下经销招商预计环比加速，线上渠道高增势能仍足，百亿目标完成无虞。

风险提示

• 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

盈利预测

• 预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；归母净利润3.76/5.80/8.60亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3%；当前股价对应PE分别为18.08/11.71/7.90倍。