北美市场去库存延续，2024H1业绩承压

事件：2024H1公司实现营业收入3.82亿元，同比下滑48.79%；归母净利润0.92亿元，同比下滑62.08%。其中2024Q2营业收入1.90亿元，同比下滑28.50%；归母净利润0.42亿元，同比下滑51.82%。 北美市场去库存延续，上半年业绩承压。分产品看，2024H1家用呼吸诊疗产品收入2.30亿元，同比下滑60.07%；毛利率42.77%，同比提升3个百分点。耗材收入1.36亿元，同比增长26.31%；毛利率65.97%，同比减少0.44个百分点。分地域看，2024H1境内收入1.64亿元，同比下滑34.31%； 境外收入2.19亿元，同比下滑56.04%。收入下滑主要系北美地区去库存、订单同比减少所致。公司作为国内呼吸健康领域龙头企业，领先地位保持不变。根据公司2024年中报援引沙利文2023年7月披露的数据，公司家用无创呼吸机在全球市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产品牌中国内市场排名第一。未来公司凭借扎实的自研基数、良好口碑和品牌知名度、完善的渠道网络，有望在需求回暖后迎来业绩拐点。 费用支出刚性，净利率大幅下滑。2024H1公司毛利率51.70%，同比提升5.60个百分点；归母净利率24.17%，同比减少8.47个百分点。费用支出刚性导致归母净利率大幅减少 。销售/管理/研发费用率分别为12.67%/7.90%/15.21%，分别同比+6.41/+5.33/+7.78个百分点。销售、研发费用支出额同比基本持平，费用率大幅提升主要是收入下降所致。管理费用支出额同比增长57.38%，主要系中介服务费以及人员薪酬费用增长所致。 投资建议：公司国内呼吸健康领域龙头企业，技术扎实、渠道完善，随着海外去库存逐步完成，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026年归母净利润2.11/2.72/3.57亿元，对应当前股价的预测PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、知识产权侵权风险、经销商模式风险、地缘政治风险