在客户渠道及产品两方面深入拓展

2024年08月30日 浙江自然（605080）证券研究报告 在客户渠道及产品两方面深入拓展 公司发布半年报 24Q2收入3亿同增13%，归母净利润0.6亿同增16%；扣非归母净利润0.7亿同增11%；24H1收入6亿同增13%，归母净利润1亿同减16%，扣非归母净利润1.2亿同增8%。 投资评级 行业轻工制造/文娱用品 6个月评级增持（调低评级） 当前价格15.06元 目标价格元 基本数据 2024年上半年公司以稳定充气床垫业务为根本，开拓新品类市场。在客户 A股总股本(百万股) 141.57 渠道与产品线两方面深入拓展，客户渠道深度合作新能源汽车带来的“汽 流通A股股本(百万股) 141.57 车露营”生活方式，实现设计、开发、生产一站式服务，打造热销产品。 A股总市值(百万元) 2,132.09 24H1公司毛利率37.2%同增1.5pct，归母净利率16.8%同减5.9pct；24H1财务费用率-0.5%同增0.9pct，主要系汇率变动所致；管理费用率5.7%同增0.5pct。 行业需求海外回暖，国内多样化 2024年上半年，在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。 国内户外市场呈现多点开花，“露营经济”在23年遇到出游的冲击之后，趋于稳定，同时“露营+”市场更快发展，随之带来的是户外产品的多元化，国内各大品牌也相继扩展新产品线来满足市场需求，同时“户外化”的产品设计开发需求也激增，推动了产品的材料、工艺上的突破。 垂直一体化及客户优势显现 1）垂直一体化产业链优势：公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面综合优势，有效提升公司抗风险能力和议价能力。 2）优质客户带来的发展优势：公司在多年的经营中，同全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型；产品涉及高、中、低各种档次。未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类进行开拓的发展规划。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 根据24H1财报，归母净利润出现较大幅度下降，同时考虑到宏观经济环境和消费者信心变动带来的影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.3亿、1.5亿以及1.8亿（24-25原值分别为1.74/2.03亿），PE分别为17X、14X、12X。 风险提示：市场竞争激烈，核心高管流失，订单不及预期 流通A股市值(百万元)2,132.09 每股净资产(元)13.79 资产负债率(%)15.73 一年内最高/最低(元)28.98/13.18 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 浙江自然沪深300 5% -3% -11% -19% -27% -35% -43% -51% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《浙江自然-年报点评报告:23Q4收入 恢复增长，期待24年需求复苏及盈利改 善》2024-03-29 2《浙江自然-季报点评:海外子公司产能爬坡，静待Q4业绩回暖》2023-11-06 3《浙江自然-半年报点评:Q2收入降幅收窄，品类拓展打开增长空间》2023-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 945.80 823.32 931.99 1,027.06 1,151.33 增长率(%) 12.27 (12.95) 13.20 10.20 12.10 EBITDA(百万元) 326.77 229.95 212.72 214.77 249.06 归属母公司净利润(百万元) 212.97 130.68 129.06 151.28 183.15 增长率(%) (2.98) (38.64) (1.24) 17.22 21.07 EPS(元/股) 1.50 0.92 0.91 1.07 1.29 市盈率(P/E) 10.01 16.32 16.52 14.09 11.64 市净率(P/B) 1.19 1.14 1.07 1.00 0.93 市销率(P/S) 2.25 2.59 2.29 2.08 1.85 EV/EBITDA 11.62 8.80 5.63 4.48 4.06 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 451.27 341.56 316.37 547.61 492.81 营业收入 945.80 823.32 931.99 1,027.06 1,151.33 应收票据及应收账款 134.42 138.64 134.76 118.31 165.38 营业成本 599.55 544.72 629.10 693.26 771.39 预付账款 6.34 11.47 2.85 13.89 6.58 营业税金及附加 9.62 8.67 9.32 10.89 13.01 存货 257.79 215.48 309.37 281.88 375.34 销售费用 13.93 19.82 23.30 30.81 34.54 其他 500.22 607.48 603.80 606.20 606.56 管理费用 49.74 58.78 76.42 92.44 92.11 流动资产合计 1,350.05 1,314.64 1,367.14 1,567.89 1,646.66 研发费用 34.48 35.68 37.28 44.16 46.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.38) (9.38) 4.96 (22.24) (24.13) 固定资产 361.23 467.57 428.63 389.69 350.75 资产/信用减值损失 (18.33) (16.17) (10.87) (13.46) (13.50) 在建工程 77.59 143.66 210.66 282.66 362.66 公允价值变动收益 (6.25) (11.79) 0.00 1.94 (1.29) 无形资产 172.09 173.63 168.47 163.31 158.15 投资净收益 8.10 6.75 5.55 5.12 5.80 其他 29.41 56.53 39.98 41.13 45.20 其他 31.65 38.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 640.32 841.40 847.74 876.80 916.77 营业利润 239.68 147.52 146.28 171.33 209.37 资产总计 1,990.37 2,156.03 2,214.88 2,444.70 2,563.44 营业外收入 12.03 2.16 6.23 6.80 5.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.40 1.66 2.66 3.24 2.52 应付票据及应付账款 116.15 167.30 124.39 200.12 173.27 利润总额 246.30 148.02 149.86 174.90 211.92 其他 53.85 50.30 54.31 77.11 64.99 所得税 37.51 19.84 22.48 26.23 31.79 流动负债合计 170.00 217.60 178.70 277.23 238.25 净利润 208.79 128.18 127.38 148.66 180.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.18) (2.50) (1.68) (2.61) (3.02) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 212.97 130.68 129.06 151.28 183.15 其他 20.90 41.10 26.92 29.64 32.55 每股收益（元） 1.50 0.92 0.91 1.07 1.29 非流动负债合计 20.90 41.10 26.92 29.64 32.55 负债合计 204.86 275.27 205.62 306.87 270.80 少数股东权益 (1.51) 13.27 11.82 9.51 6.85 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 101.12 141.57 141.57 141.57 141.57 成长能力 资本公积 951.84 911.39 911.39 911.39 911.39 营业收入 12.27% -12.95% 13.20% 10.20% 12.10% 留存收益 734.06 842.49 953.79 1,087.78 1,249.39 营业利润 -4.91% -38.45% -0.84% 17.12% 22.20% 其他 0.00 (27.96) (9.32) (12.42) (16.57) 归属于母公司净利润 -2.98% -38.64% -1.24% 17.22% 21.07% 股东权益合计 1,785.51 1,880.77 2,009.26 2,137.82 2,292.63 获利能力 负债和股东权益总计 1,990.37 2,156.03 2,214.88 2,444.70 2,563.44 毛利率 36.61% 33.84% 32.50% 32.50% 33.00% 净利率 22.52% 15.87% 13.85% 14.73% 15.91% ROE 11.92% 7.00% 6.46% 7.11% 8.01% ROIC 27.34% 14.74% 14.37% 11.93% 16.41% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 208.79 128.18 129.06 151.28 183.15 资产负债率 10.29% 12.77% 9.28% 12.55% 10.56% 折旧摊销 33.64 40.15 44.10 44.10 44.10 净负债率 -25.17% -17.93% -15.64% -25.49% -21.36% 财务费用 (13.46) (1.42) 4.96 (22.24) (24.13) 流动比率 7.34 5.61 7.65 5.66 6.91 投资损失 (8.10) (6.75) (5.55) (5.12) (5.80) 速动比率 5.94 4.69 5.92 4.64 5.34 营运资金变动 (16.33) 40.44 (128.48) 127.95 (172.72) 营运能力 其它 23.18 39.10 (1.68) (0.68) (4.31) 应收账款周转率 7.12 6.03 6.82 8.12 8.12 经营活动现金流 227.72 239.71 42.41 295.29 20.29 存货周转率 3.69 3.48 3.55 3.47 3.50 资本支出 149.72 193.41 81.18 69.28 77.09 总资产周转率 0.50 0.40 0.43 0.44 0.46 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (544.54) (