太阳能产品营收下降拉低整体收入，光伏装机在手项目充沛贡献未来增量

2024年8月30日 公司研究 太阳能产品营收下降拉低整体收入，光伏装机在手项目充沛贡献未来增量 ——太阳能（000591.SZ）2024年中报点评 要点 事件：公司发布24年中报。24H1公司实现营收32.43亿元，同比-19.57%；归 母净利润8.14亿元，同比-9.37%。24Q2单季度，公司实现营收18.33亿元， 同比-21.17%；归母净利润4.64亿元，同比-9.02%。 上半年利用小时数叠加上网电价影响对冲下，光伏发电营收稍有下行。2024年上半年，公司光伏发电收入21.76亿元，同比-3.62%。其中，1）发电量维度：受益于新增在运装机容量提升（24H1为4.944GW，同比+8.33%），上半年发电量33.98亿千瓦时，同比+7.06%。2）上网电价维度：电网消纳不足，同时电 力交易市场化规模扩大，上半年平均上网电价下降至0.724元/千瓦时（含税）， 同比-9.89%。参加市场化交易总电量14.95亿千瓦时，同比增加3.55亿千瓦时，约占公司上半年总销售电量的约44.00%；公司参与市场化交易的平均电价约0.2083元/度（该电价不含补贴；公司参加市场化交易的含补贴电站仍享有补贴，按补贴政策执行）。 营收、成本同步下行，太阳能产品业务盈利同比稳定。2024年上半年，太阳能产品销售收入10.61亿元，同比-40.06%。其中，电池产量约1.32吉瓦；组件 产量约1.26吉瓦，销售量约1.23吉瓦，对应销售单价为0.86元/瓦，较23年 1.25元/瓦水平有所下降。同期，太阳能产品营业成本9.67亿，同比-39.89%，该业务对应毛利率为8.81%，同比-0.26个pct，盈利能力基本维持稳定。 光伏装机在手项目充足，奠定未来稳健增长趋势。截至2024年6月底，公司运营电站约4.944GW、在建电站约2.2GW（其中已全容量并网、暂未转为固定资产的电站规模约0.096GW，已完成首次并网、暂未全容量并网的电站规模约1.098GW，计划到年底全容量并网的电站规模约0.916GW、实现部分并网的电站规模约0.798GW）、拟建设电站约2.659GW（其中预计下半年可开工建设的 买入（维持） 当前价：4.19元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)39.14 总市值(亿元)：163.98 一年最低/最高(元)：3.98/5.94近3月换手率：40.21% 股价相对走势 10% 0% -11% -21% -31% 08/2311/2303/2406/24 规模约1.23GW）、已签署预收购协议的电站规模约1.779GW，合计约11.582GW。太阳能沪深300 公司光伏装机在手项目充足，为公司未来稳健增长奠定基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司24H1光伏产品销售单价下行（23年销售单价为1.25元/瓦，24H1光伏产品销售单价较23年下降31%）、销售收入有所下降；由于销售单价呈现趋势性下滑，我们下调2024-2026年的归母净利润预测为16.68/18.05/20.47亿元（分别下调6%/5%/4%），对应EPS分别为 0.43/0.46/0.52元。当前股价对应24年PE为10倍，鉴于公司在手光伏装机容量核准充沛、光伏制造订单丰厚，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,236 9,540 8,261 9,332 9,937 营业收入增长率 31.65% 3.29% -13.41% 12.96% 6.49% 净利润（百万元） 1,387 1,579 1,668 1,805 2,047 净利润增长率 17.42% 13.86% 5.67% 8.19% 13.43% EPS（元） 0.35 0.40 0.43 0.46 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.35% 6.88% 6.93% 7.12% 7.62% P/E 12 10 10 9 8 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.86 -11.97 -16.81 绝对 -5.94 -21.02 -30.10 资料来源：Wind 相关研报光伏制造、发电板块储备项目充沛，产业链持续扩张——太阳能（000591.SZ）2023年年报点评（2024-04-17） 太阳能（000591.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,236 9,540 8,261 9,332 9,937 总资产 46,500 47,204 52,479 58,053 63,647 营业成本 6,210 6,257 5,335 5,935 6,108 货币资金 4,572 2,406 5,350 4,431 4,454 折旧和摊销 1,392 1,352 1,542 1,886 2,210 交易性金融资产 2,700 1,580 10 10 10 税金及附加 85 96 83 94 100 应收账款 10,158 11,506 9,963 11,254 11,984 销售费用 54 52 45 51 54 应收票据 104 1 1 1 1 管理费用 253 277 231 252 258 其他应收款（合计） 53 35 108 123 130 研发费用 233 273 231 252 258 存货 289 310 260 289 298 财务费用 823 628 493 633 765 其他流动资产 84 125 125 125 125 投资收益 29 52 57 63 71 流动资产合计 18,181 16,121 15,945 16,375 17,150 营业利润 1,657 1,891 2,033 2,198 2,492 其他权益工具 16 16 16 16 16 利润总额 1,671 1,915 2,024 2,189 2,483 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 273 335 354 383 435 固定资产 24,077 23,941 28,939 32,271 35,931 净利润 1,397 1,579 1,669 1,806 2,048 在建工程 2,348 4,492 5,046 6,920 8,138 少数股东损益 11 1 1 1 1 无形资产 513 508 512 516 519 归属母公司净利润 1,387 1,579 1,668 1,805 2,047 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.35 0.40 0.43 0.46 0.52 其他非流动资产 299 570 570 570 570 非流动资产合计 28,319 31,083 36,534 41,677 46,497 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 24,662 24,206 28,382 32,651 36,738 经营活动现金流 5,099 2,377 4,907 3,181 4,289 短期借款 601 500 0 0 0 净利润1,3871,5791,6681,8052,047 应付账款1,8652,5852,2042,4522,523 折旧摊销 1,392 1,352 1,542 1,886 2,210 应付票据 609 340 290 323 332 净营运资金增加 -466 937 -1,549 1,351 816 预收账款 2 4 4 4 4 其他 2,786 -1,490 3,245 -1,861 -785 其他流动负债 36 8 71 71 71 投资活动产生现金流 -4,921 -2,062 -5,401 -6,967 -6,959 流动负债合计 7,778 7,963 7,139 7,408 7,496 净资本支出 -2,168 -3,185 -7,030 -7,030 -7,030 长期借款 13,687 12,437 17,437 21,437 25,437 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 1,500 2,000 2,000 2,000 2,000 其他资产变化 -2,752 1,123 1,629 63 71 其他非流动负债 457 453 453 453 453 融资活动现金流 3,012 -2,462 3,437 2,867 2,693 非流动负债合计 16,884 16,243 21,242 25,242 29,242 股本变化 902 0 4 0 0 股东权益 21,838 22,998 24,097 25,402 26,909 债务净变化 -1,649 -931 4,500 4,000 4,000 股本 3,909 3,909 3,914 3,914 3,914 无息负债变化 1,450 475 -324 269 87 公积金 12,093 12,182 12,344 12,525 12,730 净现金流 3,190 -2,148 2,944 -919 23 未分配利润 5,821 6,834 7,766 8,889 10,190 归属母公司权益 21,825 22,957 24,056 25,360 26,865 少数股东权益 13 40 41 42 43 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.8% 34.4% 35.4% 36.4% 38.5% 销售费用率 0.58% 0.54% 0.54% 0.54% 0.54% EBITDA率 42.0% 43.2% 47.4% 50.0% 54.4% 管理费用率 2.74% 2.90% 2.80% 2.70% 2.60% EBIT率 26.9% 29.0% 28.7% 29.8% 32.1% 财务费用率 8.91% 6.58% 5.96% 6.78% 7.70% 税前净利润率 18.1% 20.1% 24.5% 23.5% 25.0% 研发费用率 2.52% 2.87% 2.80% 2.70% 2.60% 归母净利润率 15.0% 16.5% 20.2% 19.3% 20.6% 所得税率 16% 18% 18% 18% 18% ROA 3.0% 3.3% 3.2% 3.1% 3.2% ROE（摊薄） 6.4% 6.9% 6.9% 7.1% 7.6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 5.6% 5.6% 4.4% 4.5% 4.7% 每股红利 0.13 0.15 0.13 0.14 0.16 每股经营现金流 1.30 0.61 1.26 0.81 1.10 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.58 5.87 6.15 6.49 6.87 资产负债率 53% 51% 54% 56% 58% 每股销售收入 2.36 2.44 2.11 2.39 2.54 流动比率 2.34 2.02 2.23 2.21 2.29 速动比率 2.30 1.99 2.20 2.17 2.25 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.10 1.21 1.02 0