业绩稳健增长，海外业务增速亮眼

增持（维持） 股价（2024年08月30日）67.76元 业绩稳健增长，海外业务增速亮眼 公司研究|中报点评公牛集团603195.SH 目标价格84.33元 52周最高价/最低价88.45/59元 总股本/流通A股（万股）129,248/128,646 A股市值（百万元）87,578 事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营收83.86亿元，同比增长 10.5%，同期实现归母净利润22.39亿元，同比增长22.9%；二季度公司实现营收 优势品类稳健增长，海外业务加速成长。分产品，2024上半年公司电连接/智能电 1周 1月 3月 12月 工照明/新能源业务分别实现营收38.70/42.11/2.89亿元，同比分别增长 绝对表现%-4.29 1.47 -17.8 -4.28 5%/12%/120%：①电连接业务保持稳健增长态势，优势品类转换器持续创新、积极 相对表现%-4.12 2.89 -10.21 8.05 出海，电动工具产品于上半年正式在国内大陆上市，后续有望贡献收入增量。②智能电工照明业务在内需疲软的背景下实现逆势增长，公司锐意推进线下全品类旗舰店+线上引流的新零售模式变革，同时紧抓智能无主灯发展主线，适当拉宽无主灯价格区间、提升产品终端吸引力。③新能源业务延续高增，家充、快充产品线日益丰富、储能业务稳步推进。主营收入分地区，2024年上半年公司境内/境外分别实现营收82.30/1.40亿元，同比分别增长10%/72%，公司坚定贯彻国际化战略，上半年转换器等产品陆续于东南亚市场上市，东南亚市场的经销体系布局亦已初步完成。 沪深300%-0.17 -1.42 -7.59 -12.33 盈利能力稳步提升，销售费用投入有所加大。2024年二季度公司毛利率为 43.59%，同比提升0.4pct，推测主要系公司产品结构不断优化。同期公司期间费用率提升1.9pct，主要系销售/研发费用率提升约1.1pct/0.7pct，推测主要系公司为提升品牌美誉度加大了营销投放，同时配合新业务、新市场的开拓加大了研发投入。 45.83亿元，同比增长7.6%，同期实现归母净利润13.09亿元，同比增长20.6%。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年08月30日 2024年二季度公司归母净利率为28.57%，同比提升3.1pct。 盈利预测与投资建议 三大战略齐头并进，民用电工龙头行稳致远。公司自2023年以来坚定推进“智能生态”、“新能源”、“国际化”三大战略：①在智能生态方面，公司坚定打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，满足客户一站式采购需求，提升智能电工照明业务竞争力。②在新能源方面，为顺应能源结构变革的趋势，公司持续提升新能源充电、储能产品丰富度，探索渠道多元化发展空间。③在国际化方面，以全品类、全市场、全面本土化的策略，因地制宜地布局新兴国家、发达国家市场，提升品牌全球影响力。 我们维持先前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.66/49.25/54.61 亿元，给予公司DCF目标估值84.33元，维持“增持”评级。 风险提示 终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期。 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 核心业务稳健增长，新能源业务高增，盈 2024-04-29 利水平持续提升三季度营收增长稳健，盈利表现优异 2023-10-27 二季度业绩超预期，盈利能力稳步提升 2023-08-18 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 17,980 20,178 22,293 同比增长(%) 13.7% 11.5% 14.6% 12.2% 10.5% 营业利润(百万元) 3,814 4,727 5,316 5,972 6,601 同比增长(%) 4.5% 23.9% 12.4% 12.4% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,189 3,870 4,366 4,925 5,461 同比增长(%) 14.7% 21.4% 12.8% 12.8% 10.9% 每股收益（元） 2.47 2.99 3.38 3.81 4.23 毛利率(%) 38.0% 43.2% 43.4% 43.5% 43.4% 净利率(%) 22.6% 24.7% 24.3% 24.4% 24.5% 净资产收益率(%) 27.5% 28.8% 28.5% 28.0% 26.7% 市盈率 27.0 22.2 19.7 17.5 15.8 市净率 6.9 6.0 5.3 4.5 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们维持先前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.66/49.25/54.61亿元，对应EPS分别为3.38/3.81/4.23元。公司作为民用电工及照明领域龙头，未来有望依托自身强大的产品、渠道优势以及出众的供应链能力持续拓宽品类、增厚利润，我们给予公司DCF目标估值 84.33元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值84.33元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 84.33 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.76% 93.73 104.86 121.91 151.32 214.17 7.26% 87.17 96.10 109.23 130.41 170.35 7.76% 81.57 88.85 99.19 115.04 142.38 WACC 8.26% 76.74 82.76 91.06 103.27 122.96 8.76% 72.53 77.55 84.33 93.95 108.69 (%) 9.26% 68.82 73.07 78.66 86.39 97.75 9.76% 65.54 69.15 73.83 80.14 89.09 10.26% 62.61 65.71 69.66 74.87 82.07 10.76% 59.98 62.65 66.02 70.37 76.25 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.9534 考虑杠杆因素的β系数 1.0329 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.41% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 3.85% WACC 8.76% 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 终端需求下滑超预期。 行业竞争加剧。 原材料价格上涨超预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,612 4,744 6,786 9,949 13,497 营业收入 14,081 15,695 17,980 20,178 22,293 应收票据及应收账款 228 270 303 340 376 营业成本 8,730 8,914 10,182 11,405 12,623 预付账款 50 56 64 72 80 营业税金及附加 116 133 152 171 189 存货 1,285 1,421 1,623 1,818 2,012 营业费用 800 1,070 1,279 1,435 1,586 其他 7,385 9,857 9,850 9,852 9,853 管理费用及研发费用 1,089 1,300 1,491 1,621 1,732 流动资产合计 13,560 16,348 18,627 22,032 25,819 财务费用 (108) (109) 8 7 (13) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 42 124 54 67 77 固定资产 1,851 1,982 2,405 2,757 2,799 公允价值变动收益 0 18 18 18 18 在建工程 611 807 975 748 474 投资净收益 272 199 235 235 235 无形资产 326 335 317 300 282 其他 130 248 248 248 248 其他 304 291 38 30 23 营业利润 3,814 4,727 5,316 5,972 6,601 非流动资产合计 3,092 3,414 3,735 3,834 3,577 营业外收入 4 3 3 3 3 资产总计 16,652 19,762 22,362 25,866 29,396 营业外支出 63 194 194 194 194 短期借款 845 588 588 588 588 利润总额 3,754 4,536 5,125 5,782 6,411 应付票据及应付账款 1,644 2,057 2,349 2,631 2,912 所得税 569 672 759 857 950 其他 1,597 2,425 2,502 2,576 2,647 净利润 3,186 3,864 4,366 4,925 5,461 流动负债合计 4,086 5,070 5,440 5,796 6,148 少数股东损益 (3) (6) 0 0 0 长期借款 0 0 703 1,108 1,288 归属于母公司净利润 3,189 3,870 4,366 4,925 5,461 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.47 2.99 3.38 3.81 4.23 其他 151 232 5 5 5 非流动负债合计 151 232 708 1,113 1,293 主要财务比率 负债合计 4,237 5,302 6,148 6,909 7,440 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 16 14 14 14 14 成长能力 股本 601 892 1,292 1,292 1,292 营业收入 13.7% 11.5% 14.6% 12.2% 10.5% 资本公积 3,734 3,595 3,360 3,360 3,360 营业利润 4.5% 23.9% 12.4% 12.4% 10.5% 留存收益 8,059 9,946 11,548 14,291 17,289 归属于母公司净利润 14.7% 21.4% 12.8% 12.8% 10.9% 其他 4 14 0 0 0 获利能力 股东权益合计 12,415 14,460 16,215 18,957 21,956 毛利率 38.0% 43.2% 43.4% 43.5% 43.4% 负债和股东权益总计 16,652 19,762 22,362 25,866 29,396 净利率 22.6% 24.7% 24.3% 24.4% 24.5% ROE 27.5% 28.8% 28.5% 28.0% 26.7% 现金流量表 ROIC 25.0% 27.4% 27.2% 26.1% 24.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,186 3,864 4,366 4,925 5,461 资产负债率 25.4% 26.8% 27.5% 26.7% 25.3% 折旧摊销 216 202 319 409 484 净负债率 0.0%