2024年上半年，公司整体业绩表现承压，但单季度呈现回暖趋势。公司实现营业收入373.16亿元，同比-0.24%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%。单季度来看，Q4营收199.53亿元，同比+8.7%，环比+14.9%，归母净利润13.46亿元，同比-8.9%，环比-15.4%。
煤炭业务：成本优化对冲量价影响。2024H1，商品煤产量1032万吨，同比-8.86%；销量803万吨，同比-18.17%；吨煤售价1144元/吨，同比-3.8%；吨煤成本565元/吨，同比-10.08%。Q2产量509万吨，同比-9.98%，环比-2.85%；销量401万吨，同比-14.93%，环比-0.26%；吨煤售价1111元，同比-2.71%，环比-5.69%；吨煤成本536元，同比-13.91%，环比-9.61%。
煤化工业务：价格拖累业绩，乙醇将迎收获期。焦炭方面，2024H1产量169.8万吨，销量170.5万吨，吨焦平均售价2127元/吨，同比-15.76%，临涣焦化净利润-4.86亿元。Q2产量82万吨，销量84万吨，吨焦售价1937元，同比-18.03%。甲醇方面，2024H1因乙醇项目调试，甲醇产量/销量16/12万吨，同比-35.24%/-53.09%，平均售价2177元/吨。Q2产量/销量7/4万吨，同比-22.25%/-63.53%，平均售价2210元/吨。乙醇项目进入调试运营，产量/销量8/6万吨，平均价格5398元/吨。
项目进展：多点开花，高股息凸显投资价值。煤炭方面，陶忽图矿主井井筒完成施工，设计产能800万吨/年，力争2025年底建成。煤化工方面，乙醇项目产能60万吨/年，全球单系列规模最大。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目开工。此外，5座非煤矿山加速建设，力争2024年底投产。在建项目逐步落地，有望提供长期业绩保障，夯实分红基础。2023年分红率43.27%，2024H1年化股息率6.9%，凸显投资价值。
盈利预测：预计2024-2026年合计收入759/810/864亿元，归母净利润59/61/67亿元，PE分别为6.30/6.04/5.56倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格。
