降本增效显著，静待项目产能释放

证券研究报告|公司点评 淮北矿业(600985.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 淮北矿业(600985.SH)：降本增效显著，静待项目产能释放 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：14.46 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn薛磊 资格编号：S0120524020001 研究助理 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 市场表现 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 淮北矿业沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入373.16亿，同比-0.24%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比-16.04%；单季度来看，Q4公司实现营业收入199.53亿元，同比+8.7%，环比+14.9%；归母净利润13.46亿，同比-8.9%，环比-15.4%；扣非归母净利润13.22 亿元，同比-3.1%，环比-15.5%。 煤炭业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现商品煤产量1032万吨，同比-8.86%；商品煤销量803万，同比-18.17%。商品煤吨煤售价1144元/吨，同比-3.8%；吨煤成本565元/吨，同比-10.08%；2）单季度来看，2024Q2公司实现商品煤产量509万吨，同比-9.98%，环比-2.85%；商品煤销量401万吨， 同比-14.93%，环比-0.26%；吨煤售价1111元，同比-2.71%，环比-5.69%；吨煤成本536元，同比-13.91%，环比-9.61%。 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-3.45-17.98-27.76 相对涨幅(%)-0.11-12.67-18.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《淮北矿业：成本管控优异，未来成长可期》，2024.4.28 2.《淮北矿业：煤化主业齐头并举，分红规模提升》，2024.3.29 3.《淮北矿业：成本管控优异，未来成长可期》，2023.10.29 煤化工业务：价格拖累业绩，乙醇将迎收获期。1）焦炭方面，2024H1，公司实现产量/销量分别为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/+0.02%；吨焦平均售价2127元/吨，同比-15.76%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2024年上半年净 利润-4.86亿。2024Q2，公司实现产量/销量82/84万吨，同比-3.86%/+0.3%；环比-6.2%/-2.5%；吨焦售价为1937元，同比-18.03%，环比-16.19%。2）甲醇方面，2024H1，因乙醇项目调试运营，碳鑫科技暂停甲醇生产。公司产量/销量下滑至16/12万吨，同比-35.24%/-53.09%；甲醇平均售价为2177元/吨，同比+0.001%， 环比+4.99%。2024Q2，实现产量/销量7/4万吨，同比-22.25%/-63.53%，环比-22.76%/-55.23%；甲醇平均售价为2210元/吨，同比+7.76%，环比+2.21%。3） 2024H1乙醇进入调试运营，实现产量/销量8/6万吨，平均价格5398元/吨。 项目多点开花，高股息凸显投资价值。煤炭方面，24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。煤化工方面，2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电 机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速 建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障，夯实长期分红基础。2023年公司分红率提升至43.27%，以此为基础，按24H1年化利润对应（8/29收盘价）股息率为6.9%，高股息凸显投资价值。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为759/810/864亿元，归母净利润分别为59/61/67亿元，PE分别为6.30/6.04/5.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：2,693.26 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：2,693.26 营业收入(百万元) 69,225 73,592 75,901 80,975 86,421 52周内股价区间(元)：11.10-19.30 (+/-)YOY(%) 5.6% 6.3% 3.1% 6.7% 6.7% 总市值(百万元)：38944.52 净利润(百万元) 7,011 6,225 5,865 6,119 6,653 (+/-)YOY(%) 42.8% -11.2% -5.8% 4.3% 8.7% 总资产(百万元)：87,672.72 全面摊薄EPS(元) 2.60 2.31 2.18 2.27 2.47 每股净资产(元)：15.04 毛利率(%) 23.1% 18.9% 18.2% 18.2% 18.4% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 21.0% 16.7% 14.3% 13.5% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 73,592 75,901 80,975 86,421 每股收益 2.51 2.18 2.27 2.47 营业成本 59,552 62,121 66,265 70,494 每股净资产 15.03 15.19 16.80 18.52 毛利率% 18.9% 18.2% 18.2% 18.4% 每股经营现金流 5.25 2.99 4.68 3.58 营业税金及附加 876 805 926 1,002 每股股利 1.00 0.90 0.80 0.85 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 202 197 216 230 P/E 6.63 6.30 6.04 5.56 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 1.11 0.90 0.82 0.74 管理费用 3,672 4,038 4,340 4,753 P/S 0.46 0.49 0.46 0.43 管理费用率% 5.0% 5.3% 5.4% 5.5% EV/EBITDA 3.86 4.11 3.42 3.10 研发费用 1,752 1,814 1,929 2,091 股息率% 6.0% 6.6% 5.8% 6.2% 研发费用率% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 盈利能力指标(%) EBIT 7,566 7,395 7,754 8,335 毛利率 18.9% 18.2% 18.2% 18.4% 财务费用 791 272 327 293 净利润率 8.1% 7.9% 7.7% 7.9% 财务费用率% 1.1% 0.4% 0.4% 0.3% 净资产收益率 16.7% 14.3% 13.5% 13.3% 资产减值损失 -229 -120 -140 -133 资产回报率 7.2% 6.2% 5.9% 5.9% 投资收益 139 114 131 141 投资回报率 12.3% 10.5% 9.9% 9.5% 营业利润 7,072 7,026 7,346 7,989 盈利增长(%) 营业外收支 -16 -10 -15 -10 营业收入增长率 6.3% 3.1% 6.7% 6.7% 利润总额 7,056 7,016 7,331 7,980 EBIT增长率 -18.2% -2.3% 4.8% 7.5% EBITDA 11,987 10,333 10,998 11,744 净利润增长率 -11.2% -5.8% 4.3% 8.7% 所得税 1,106 1,030 1,087 1,191 偿债能力指标 有效所得税率% 15.7% 14.7% 14.8% 14.9% 资产负债率 52.2% 52.3% 52.4% 51.6% 少数股东损益 -274 120 125 136 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 归属母公司所有者净利润 6,225 5,865 6,119 6,653 速动比率 0.5 0.7 0.8 1.0 现金比率 0.2 0.3 0.5 0.7 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,445 9,124 16,213 20,612 应收帐款周转天数 9.1 8.9 8.9 9.0 应收账款及应收票据 2,647 3,054 2,819 3,452 存货周转天数 17.2 16.9 17.2 17.1 存货 2,900 2,880 3,338 3,248 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 7,974 8,735 8,677 9,187 固定资产周转率 1.9 2.0 2.1 2.3 流动资产合计 18,965 23,794 31,047 36,499 长期股权投资 1,125 1,164 1,191 1,218 固定资产 38,086 38,672 38,631 38,341 在建工程 4,364 3,964 3,564 3,616 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 18,164 20,816 23,419 26,010 净利润 6,225 5,865 6,119 6,653 非流动资产合计 68,026 71,132 73,462 76,013 少数股东损益 -274 120 125 136 资产总计 86,991 94,926 104,509 112,512 非现金支出 4,704 3,147 3,475 3,632 短期借款 80 280 480 680 非经营收益 210 189 285 367 应付票据及应付账款 13,926 13,480 15,828 15,311 营运资金变动 2,167 -1,279 2,610 -1,147 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 13,031 8,042 12,614 9,641 其它流动负债 13,323 13,778 14,345 14,907 资产 -7,693 -5,947 -5,495 -5,856 流动负债合计 27,329 27,538 30,653 30,898 投资 -1,002 -38 -27 -27 长期借款 3,720 7,720 9,720 12,720 其他 97 114 131 141 其它长期负债 14,399 14,399 14,399 14,399 投资活动现金流 -8,597 -5,871 -5,391 -5,743 非流动负债合计 18,118 22,118 24,118 27,118 债权募资 -4,324 4,200 2,200 3,200 负债总计 45,447 49,657 54,771 58,017 股权募资 290 212 0 0 实收资本 2,481 2,693 2,693 2,693 其他 -3,567 -2,903 -2,335 -2,699 普通股股东权益 37,300 40,906 45,249 49,871 融资活动现金流 -7,602 1,509 -135 501 少