盈利能力显著向好，H1项目恢复亮眼

2024年08月30日宋城演艺(300144.SZ) 盈利能力显著向好，H1项目恢复亮眼 公司快报 证券研究报告景区投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.74元股价(2024-08-28)7.55元 公司发布2024年中报： 交易数据总市值(百万元) 19,784.58 流通市值(百万元) 17,752.98 总股本(百万股) 2,620.47 流通股本(百万股) 2,351.39 12个月价格区间7.44/13.06元 1）2024上半年：公司实现营收11.77亿元/+59.00%，恢复至2019年同期的45.08%，归母净利润5.50亿元/+81.75%，扣非归母净利润5.47亿元/+85.22%。收入增主要由于各景区开园天数同比增加及广东千古情项目新开园。 2）2024Q2:公司实现营收6.18亿元/+22.07%，归母净利润2.99 亿元/+23.17%，扣非归母净利润2.98亿元/+24.17%。 产业扩张导致费用上涨，项目继续向好复苏。 1）2024H1：毛利率69.19%/+5.24pcts；销售费用率 4.50%/+1.80pcts，主要系各景区广告投入增加所致；管理费用率 7.44%/-0.59pct，主要系各景区开园天数同比增加及广东千古情项目新开园导致成本费用增加所致；研发费用率1.43%/+0.21pct，主要系公司研发投入同比增加所致，实现净利率46.74%/+5.85pcts，盈利能力大幅提升。 2）2024Q2：毛利率69.58%/-0.35pct，销售费用率 4.28%/+1.89pcts，管理费用占收入比率7.00%/+0.63pct，研发费用率1.50%/+0.47pct，净利率48.34%/+0.43pct。 各景区恢复率持续爬坡，杭州等项目表现亮眼。 暑期旺季杭州等景区热度居高不下，恢复亮眼。各项目收入：①杭州项目：营收2.93亿元/+29.42%，恢复至19年的73.46%，毛利率 60.47%/-0.26pct；②三亚项目：营收1.12亿元/+6.45%，恢复至19年的48.12%，毛利率78.86%/-0.20pct；③丽江项目：营收1.25亿元/-7.72%，恢复至19年的86.42%，毛利率76.91%/-3.49pcts；④广东项目：营收1.26亿元，毛利率68.00%。此外，桂林、西安等项目表现优异。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价9.74元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为40.5%、16.2%、11.8%，净利润的增速分别为1260.8%、19.2%、14.0%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 9.74元，相当于2024年20x的动态市盈率。 风险提示：线下消费复苏不及预期，项目扩张不及预期等。 宋城演艺 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.9 -15.2 -28.8 绝对收益 -2.7 -24.1 -41.2 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告核心项目修复亮眼，关注新 2023-10-25 开项目爬坡盈利能力显著向好，Q3业绩 2023-08-26 释放弹性可期Q1项目开园客流逐步回归， 2023-05-05 看好全年业绩修复弹性宋城演艺核心四问四答 2023-03-31 短期疫情扰动承压，蛰伏修 2022-08-28 炼内功 ducz@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 457.8 1,926.3 2,707.0 3,144.5 3,515.6 净利润 -47.7 -109.9 1,275.9 1,521.0 1,734.3 每股收益(元) -0.02 -0.04 0.49 0.58 0.66 每股净资产(元) 2.86 2.77 3.17 3.58 4.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -414.4 -180.0 15.5 13.0 11.4 市净率(倍) 2.6 2.7 2.4 2.1 1.9 净利润率 -10.4% -5.7% 47.1% 48.4% 49.3% 净资产收益率 -0.6% -1.5% 15.3% 16.2% 16.4% 股息收益率 0.7% 0.7% 1.9% 2.3% 2.6% ROIC -1.9% -3.4% 83.3% 153.7% 275.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 457.8 1,926.3 2,707.0 3,144.5 3,515.6 成长性 减:营业成本 228.3 648.3 776.0 903.8 1,020.4 营业收入增长率 -61.4% 320.8% 40.5% 16.2% 11.8% 营业税费 27.5 30.4 40.6 47.2 52.7 营业利润增长率 -117.5% -241.8% 1,570.2% 20.1% 13.7% 销售费用 22.3 88.3 116.4 125.8 140.6 净利润增长率 -115.2% 130.2% -1,260.8% 19.2% 14.0% 管理费用 391.9 146.5 203.0 235.8 246.1 EBITDA增长率 -72.7% 988.4% -6.2% 13.4% 10.4% 研发费用 18.6 30.0 54.1 56.6 52.7 EBIT增长率 -125.9% -1,822.8% -14.7% 17.0% 12.8% 财务费用 -27.2 -33.3 -27.3 -79.1 -104.6 NOPLAT增长率 -129.6% 53.4% -967.4% 17.0% 12.8% 资产减值损失 - -861.0 - - - 投资资本增长率 -15.0% -64.1% -36.6% -37.1% -92.4% 加:公允价值变动收益-2.5 0.1 - - - 净资产增长率 -2.3% -3.0% 14.3% 12.5% 12.7% 投资和汇兑收益130.0 -64.8 - - - 营业利润 -65.2 92.5 1,544.2 1,854.4 2,107.7 利润率 加:营业外净收支 -6.0 -49.2 -28.0 -46.8 -46.7 毛利率 50.1% 66.3% 71.3% 71.3% 71.0% 利润总额 -71.2 43.2 1,516.2 1,807.5 2,061.0 营业利润率 -14.2% 4.8% 57.0% 59.0% 60.0% 减:所得税 3.5 151.8 227.4 271.1 309.1 净利润率 -10.4% -5.7% 47.1% 48.4% 49.3% 净利润 -47.7 -109.9 1,275.9 1,521.0 1,734.3 EBITDA/营业收入 41.2% 106.6% 71.1% 69.4% 68.6% EBIT/营业收入 -22.6% 92.4% 56.0% 56.5% 57.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2,026 294 67 14 -26 货币资金 2,327.4 2,891.9 4,514.5 6,034.8 7,913.8 流动营业资本周转天数 -416 -100 -88 -82 -79 交易性金融资产 225.2 400.3 400.3 400.3 400.3 流动资产周转天数 1,817 560 560 664 769 应收帐款 13.2 21.6 42.3 49.4 53.2 应收帐款周转天数 10 3 4 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 9 2 2 2 2 预付帐款 3.9 7.0 6.1 9.2 8.1 总资产周转天数 7,543 1,722 1,283 1,231 1,226 存货 11.0 9.0 15.0 12.9 18.6 投资资本周转天数 3,693 548 168 92 34 其他流动资产 31.8 55.0 55.0 55.0 55.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -0.6% -1.5% 15.3% 16.2% 16.4% 长期股权投资 1,695.4 763.9 763.9 763.9 763.9 ROA -0.8% -1.2% 12.6% 13.6% 13.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC -1.9% -3.4% 83.3% 153.7% 275.5% 固定资产 2,457.1 690.0 314.2 -61.5 -437.3 费用率 在建工程 387.1 8.6 8.6 8.6 8.6 销售费用率 4.9% 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 无形资产 1,006.0 970.0 937.7 905.5 873.3 管理费用率 85.6% 7.6% 7.5% 7.5% 7.0% 其他非流动资产 1,200.4 3,248.2 3,171.7 3,095.2 3,018.7 研发费用率 4.1% 1.6% 2.0% 1.8% 1.5% 资产总额 9,358.5 9,065.4 10,229.4 11,273.2 12,676.0 财务费用率 -5.9% -1.7% -1.0% -2.5% -3.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 88.6% 12.0% 12.8% 10.8% 9.5% 应付帐款 376.1 342.9 517.7 484.8 647.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 17.0% 16.9% 15.8% 14.0% 13.8% 其他流动负债 474.9 383.1 393.2 389.9 399.0 负债权益比 20.4% 20.3% 18.8% 16.3% 16.0% 长期借款 - 96.5 - - - 流动比率 3.07 4.66 5.53 7.50 8.08 其他非流动负债 736.7 705.9 705.9 705.9 705.9 速动比率 3.06 4.65 5.51 7.49 8.06 负债总额 1,587.7 1,528.4 1,616.9 1,580.6 1,751.9 利息保障倍数 3.80 -53.43 -55.49 -22.44 -19.15 少数股东权益 283.5 284.8 297.7 313.1 330.6 分红指标 股本 2,614.7 2,620.1 2,620.5 2,620.5 2,620.5 DPS(元) 0.05 0.05 0.15 0.17 0.20 留存收益 4,962.9 4,801.2 5,694.3 6,759.1 7,973.1 分红比率 -273.8% -118.9% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 7,770.9 7,536.9 8,612.5 9,692.6 10,924.1 股息收益率 0.7% 0.7% 1.9% 2.3% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -74.7 -108.6 1,275.9 1,521