九洲药业2024半年报点评：CDMO订单及项目稳步增长，新兴业务顺利起步、蓄势待发

证CDMO订单及项目稳步增长，新兴业务顺利 券起步、蓄势待发 研 究———九洲药业2024半年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述：8月26日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收 行业:医药生物 入27.64亿元，同比减少15.07%；归母净利润4.75亿元，同比减少 日期: 2024年08月30日 23.62%。分季度看，2024Q2公司实现营业收入12.89亿元，同比下降14.29%；归母净利润2.38亿元，同比下降30.18%。 分析师:王真真 Tel:021-53686246 E-mail:wangzhenzhen@shzq.co m SAC编号:S0870524030001 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 基本数据最新收盘价（元） 12.60 12mthA股价格区间（元） 11.96-29.88 总股本（百万股） 899.44 无限售A股/总股本 99.85% 流通市值（亿元） 113.16 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 13% 4% -4%08/23 12% 11/23 01/2404/2406/2408/24 20% 29% 37% 45% 53% 九洲药业沪深300 - - - - - - 相关报告： 《立足当下，谋划长远》 ——2023年12月28日 事件点评： 业绩承压，静候花开。公司上半年业绩下滑主要受市场竞争加剧，个 别客户终端去库存影响，预计今年Q4将逐步转好，同时抗感染类原料 药受市场影响较大。随着美国加息周期的结束，投融资环境开始改善，CDMO业务有望逐步走出困境，公司目前订单价格保持正常水平。原料药端，公司下半年将对量价波动大的产品进行策略性调整。 原料药CDMO项目管线日益丰富，制剂CDMO业务收入实现高增。 2024H1公司CDMO业务收入19.71亿元，同比下降20.59%，短期承 压。公司与全球大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，上半年 原料药CDMO新增项目数同比增长14%；截至2024H1，已承接的项目中，已上市项目34个，III期项目81个，Ⅰ期和II期项目988个，已递交NDA的新药项目数快速增加。在制剂CDMO业务方面，上半 年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量较上年同期增长32%，营收增长超50%；且承接的大部分订单为研发、生产、注册一站式的服务模式。 特色原料药及中间体业务增速稳健，原料药制剂一体化布局进程提速。2024H1公司特色原料药及中间体业务收入7.32亿元，同比增长5.63%；稳固在行业内的领先地位的同时不断开拓新的战略客户。此 外，公司加快仿制原料药制剂一体化进程，实现原料药及中间体产品价值新提升；在继续拓展及布局目标临床细分领域产品线的同时快速推进在研制剂项目的注册申报。截至2024H1，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段，其余制剂项目目前分别处于研发不同阶段。 新兴业务顺利起步，蓄势待发。1）多肽和偶联药物：上半年公司成立 TIDES事业部，业务量正在稳步上升。目前公司多肽平台已承接多项 客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等；且公司已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度 评价。2）小核酸药物：上半年公司已完成美国和中国两个场地的小核 酸药物研发平台建设，已承接多项定制业务，公司正在加快推进小核 酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.42/12.10/12.85亿元，同比增长0.86%/16.14%/6.18%，2024年8月29日收盘价对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5523 5678 6508 6845 年增长率 1.4% 2.8% 14.6% 5.2% 归母净利润 1033 1042 1210 1285 年增长率 12.2% 0.9% 16.1% 6.2% 每股收益（元） 1.15 1.16 1.35 1.43 市盈率（X） 10.97 10.87 9.36 8.82 市净率（X） 1.34 1.20 1.14 1.04 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3206 3519 3701 4487 营业收入 5523 5678 6508 6845 应收票据及应收账款 962 1163 954 896 营业成本 3443 3661 4092 4326 存货 1959 2187 2183 2043 营业税金及附加 49 37 42 44 其他流动资产 186 340 376 434 销售费用 82 79 98 82 流动资产合计 6314 7208 7214 7859 管理费用 446 429 488 496 长期股权投资 56 74 79 85 研发费用 331 304 361 359 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -76 -101 -31 -3 固定资产 2506 2714 2946 3133 资产减值损失 -78 -50 -33 -25 在建工程 1198 1672 1881 1935 投资收益 -19 3 3 3 无形资产 505 673 760 862 公允价值变动损益 0 5 0 5 其他非流动资产 273 321 355 384 营业利润 1176 1242 1445 1536 非流动资产合计 4538 5454 6021 6399 营业外收支净额 5 0 3 2 资产总计 10852 12663 13235 14258 利润总额 1181 1243 1448 1537 短期借款 0 100 150 200 所得税 149 201 239 254 应付票据及应付账款 1198 1373 1398 1406 净利润 1031 1041 1209 1284 合同负债 75 77 87 89 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 其他流动负债 384 827 827 809 归属母公司股东净利润 1033 1042 1210 1285 流动负债合计 1657 2377 2461 2504 主要指标 长期借款 389 429 459 479 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 273 304 303 300 毛利率 37.7% 35.5% 37.1% 36.8% 非流动负债合计 662 733 762 779 净利率 18.7% 18.4% 18.6% 18.8% 负债合计 2319 3110 3223 3282 净资产收益率 12.2% 11.0% 12.2% 11.8% 股本 899 899 899 899 资产回报率 9.5% 8.2% 9.1% 9.0% 资本公积 4499 4501 4501 4501 投资回报率 11.0% 9.5% 11.1% 11.0% 留存收益 3190 4207 4667 5632 成长能力指标 归属母公司股东权益 8461 9482 9942 10908 营业收入增长率 1.4% 2.8% 14.6% 5.2% 少数股东权益 72 71 70 68 EBIT增长率 5.9% 1.6% 24.2% 8.3% 股东权益合计 8533 9553 10012 10976 归母净利润增长率 12.2% 0.9% 16.1% 6.2% 负债和股东权益合计 10852 12663 13235 14258 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.15 1.16 1.35 1.43 指标2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 9.41 10.54 11.05 12.13 经营活动现金流量1360 1539 1883 1925 每股经营现金流 1.51 1.71 2.09 2.14 净利润1031 1041 1209 1284 每股股利 0.50 0.42 0.49 0.45 折旧摊销384 425 445 475 营运能力指标 营运资金变动-206 -26 154 94 总资产周转率 0.59 0.48 0.50 0.50 其他152 99 75 72 应收账款周转率 6.76 5.34 6.15 7.40 投资活动现金流量-1057 -1341 -1002 -857 存货周转率 1.73 1.77 1.87 2.05 资本支出-925 -1310 -999 -854 偿债能力指标 投资变动-155 -19 -5 -5 资产负债率 21.4% 24.6% 24.4% 23.0% 其他23 -12 2 2 流动比率 3.81 3.03 2.93 3.14 筹资活动现金流量2102 -161 -299 -282 速动比率 2.54 2.02 1.94 2.21 债权融资63 154 76 66 估值指标 股权融资2491 1 0 0 P/E 10.97 10.87 9.36 8.82 其他-451 -316 -375 -348 P/B 1.34 1.20 1.14 1.04 现金净流量 2413 43 582 786 EV/EBITDA 12.60 5.35 4.44 3.76 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司