豆粕月报：丰产落地 美豆豆粕阶段性利空出清

行业 豆粕月报 日期 2024年8月30日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 升水修复，重新起航 丰产落地美豆豆粕阶段性利空出清 观点摘要 供给端，美国新季大豆的丰产正逐步从预期走向现实，8月USDA报告中对于产量端的调整是超预期的利空，其中53.2蒲式耳的单产预估也刷新了美豆历史极值，而后ProFarmer的田间调查甚至给出54.9蒲式耳的单产，丰产的利空始终压制着盘面。但是从8月月中开始，美豆主产区的天气就有显著的转变，近两周大部分地区少雨，下周气温可能偏高，这或许在未来两周的优良率报告上有所体现。当然由于目前美豆已经进入结荚后期，天气影响因素正在减弱，预估当下的干旱可能仅会影响单产上方的空间，但基本难以改变新季供应偏多的预期。另外9月开始即将进入巴西播种期，当下土壤墒情较差，可能会影响到后续南美豆种植进度。 需求端，8月前期豆粕成交情况一般，而在月底的最后一周成交有所回暖，周初两个交易日成交均在35万吨以上，主要集中在10-11月、10-1月的远月成交，而下游饲料企业当下大多仍然维持较低的安全库存水平。8月末豆粕成交略有好转的原因还是在于对于未来预期心态上的变化，一方面前期美豆丰产利空充分计提且美国近期遭遇干旱，再度大幅上调单产的可能性走低；另一方面，未来大豆到港量走低，10-11月船期的大豆依然没有怎么采购，两者共同造成下游有逢低补货的心态。而从饲料企业的产量来看，下游绝对需求暂无好转，豆粕添加量也维持低位，预估在豆粕累库周期即将结束且美豆底部暂时寻得支撑后，下游或存在补库需求，但长周期来看，需求维持偏弱判断。 观点，现货基差方面，从今年4月开始，进口大豆便陆续大量到港，基差持续走弱至今，但从未来买船到港量预估来看，现货压力最大的时刻就在当下，后续两个月现货压力将逐步减轻，基差在9月可能触底反弹。期货方面，CBOT盘面价格目前已经跌破种植成本约10%，已打入较多丰产及累库的预期，由于八月中下旬美国偏干的天气，预计未来单产再度大幅上调的可能性正在降低，利空处于阶段性出清阶段。后续巴西大豆压力不大，美豆或在四季度重新受到中国市场的青睐，另外未来将逐步进入巴西大豆的播种期，其土壤墒情目前较差，后续或有相关题材等待发酵。故虽然24/25年度大方向上国际大豆价格重心下移，但短周期或已逐步触底，未来一段时间存在磨底反弹的可能性。国内豆粕跟随美豆成本定价，现阶段的价格从盈亏比角度而言更适合逢低多单的配置，但上方高度暂时看不到太高。 策略：（1）现货商：基差在9月或触底反弹；（2）期货投机者：逢低试多，大周期熊市，但短周期存在反弹的动能。 重要变量：美豆天气情况、9月USDA对单产的调整、国内到港量及对美豆采购情况。 目录 目录.-3- 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4- 1.1大豆供给端...........................................................................................................-4- 1.2主产国出口..........................................................................................................-5- 二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................-7- 2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7- 2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8- 三、下游：饲料养殖................................................................................................-10- 3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10- 3.2生猪养殖.............................................................................................................-11- 3.3家禽养殖.............................................................................................................-12- 四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部8月公布的月度供需报告供应端调整较多，其中 新季种植面积预估在8710万英亩，7月预估在8610万英亩，本年度在8360万英 亩；收获面积预估在8630万英亩，7月预估在8530万英亩，本年度在8240万英 亩；趋势单产为53.2蒲式耳，7月预估为52蒲式耳，由此美国新季大豆产量预估 为45.89亿蒲，较本年度的41.65亿蒲，同比增幅10.2%，7月预估为44.35亿蒲， 环比增幅3.5%；需求方面，新季出口预估为18.50亿蒲，本年度为17亿蒲，压榨预估为24.25亿蒲，本年度为22.9亿蒲，综合来看，美豆24/25年度的期末库存预估在5.60亿蒲，较7月的4.35亿蒲有大幅上调。南美方面，USDA对巴西产量 没有调整，仍然维持在1.53亿吨，高于其他主流机构预估的不到1.5亿吨的水平， 阿根廷产量小幅下调50万吨至4900万吨，同比增2400万吨；巴拉圭产量约1050 万吨，同比增145万吨，由此新季南美三国合计产量预估为21600万吨，同比有显著增长。由于新季美豆丰产逐步走向现实，国际大豆供应逐步充裕。 生长进度及优良率方面，截至8月25日当周，美国大豆优良率为67%，符合市场预期，前一周为68%，上年同期为58%。截至当周，美国大豆结英率为89%，上一周为81%，上年同期为90%，五年均值为88%。截至当周，美国大豆落叶率为6%，上年同期为4%，五年均值为4%。新季美豆逐步进入生长后期，从数据来看，前几大主产州中爱荷华州、密苏里州、印第安纳州和南达科他州优良率均在70%以上，而伊利诺伊州、明尼苏达州、北达科他州偏低，但整体仍维持丰产预期。 天气方面，当下美国新季大豆生长进度正常，大部分产区进入结荚后期，少部分开始落叶。干旱方面，截至8月27日当周，约12%的美国大豆种植区域受到干旱影响，去年同期为40%，前一周为8%。从8月下半月起，大部分主产区降雨量偏少，预报来看，三天内降雨量尚可，但9月的第一周降雨量仍然较差，且中部、中西部气温偏高，虽然难以撼动今年丰产的格局，但单产再大幅上调的可能性正在减少，关注天气给予盘面的支撑力度。 图1：巴西未来15天降雨量预估 图2：美国未来15天气温预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 图3：美国过去30天降雨距平 图4：美国未来15天降雨量预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度巴西将出口10500万吨大豆，较7月预估上调200万吨，而相对应的22/23年度巴西大豆出口量约为9550万吨，新年度24/25年度出口量预估10500万吨，可能连续两个年度创下历史最高水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，而从刚刚过去的7-8月来看，由于相对的性价比优势，中国大量采购巴西豆，本月USDA也再度小幅上调巴西出口数据。根据相关数据，7月巴西出口大豆1125万吨，较去年同期的989.6万吨增长135.4万吨，同比增幅13.6%，较21/22年度的770.8万吨大幅增长。截至 7月底，2023/24年度巴西累计出口大豆9102.4万吨，较去年同期累计值8309.0万吨增加了793.4万吨，同比增幅9.5%。另根据Secex的数据估计，巴西8月前四周出口大豆629.54万吨，日均数据同比增加2%左右，ANEC预计8月出口或在816万吨，同比增长7%。综合来看，巴西在7、8月保持较高的单月出口数据，相对淡季也并不是很淡，另外其国内压榨需求有所抬头，预计后续巴西大豆的相对卖压并不是特别大，四季度出口市场份额可能会回流至美国。 图5：巴西豆出口量-当月值千吨 图6：巴西豆出口量-累计值千吨 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度美国将出口4627万吨大豆，较7月预估持平，相对应的2022/23年度出口约5387万吨，2024/25年度的出口量预估为5035万吨，较7月预估提升68万吨，主要是丰产带来的预估提升。今年6 月，美国出口大豆133.9万吨，较去年同期的83.1万吨增加50.8万吨，同比增幅 61%。截止6月末，2023/24年度美国累计出口大豆4303.4吨，较去年同期累计 值5130.7万吨减少了827.3万吨，同比降幅16.1%。去年3月开始巴西丰产格局 确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳， 而今年来看美豆出口持续低迷，虽然5-6月相对去年来看是有一定好转的，但整体难以改变出口同比大幅减少的事实。未来来看，USDA预估新年度美豆出口数据将回暖，当下美国升贴水相比巴西重新具备优势，需要在近期持续看到预售大单的情况。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至8月22日当周，美豆23/24年累计出口销售量4578.7万吨，较去年同期的5332.5万吨减少753.8万吨，同比降幅14.1%，其中对中国出口大豆累计订单2451.8万吨。8月美豆装运量处于季节性淡季，过去四周共装运166.2万吨，截止8月22日