需求波动营收短期下滑，利润率显著提升

公司研究/公司快报 2024年8月30日 增持-A(维持) 航天电器（002025.SZ） 需求波动营收短期下滑，利润率显著提升 航天军工 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）：45.95 年内最高/最低（元）：62.60/31.98流通A股/总股本（亿）：4.53/4.57流通A股市值（亿）：207.95 总市值（亿）：209.93 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.84 摊薄每股收益(元)： 0.84 每股净资产(元)： 16.55 净资产收益率(%)： 5.82 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 航天电器公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为29.21亿元，同比减少19.31%；归母净利润为3.85亿元，同比减少10.00%；扣非归母净利润3.59亿元，同比减少13.09%；负债合计40.03亿元，同比增长4.66%；货币资金24.78亿元，同比增长4.72%；应收账款46.53亿元，同比增长8.82%；存货14.58亿元，同比增长85.44%。 事件点评 受传统配套领域市场需求波动影响，营收短期下滑。公司连接器及互连一体化产品业务实现营收18.78亿元，同比减少23.19%；电机与控制组件业务实现营收7.54亿元，同比减少11.85%；继电器业务实现营收1.38亿元，同比减少33.96%；光器件业务实现营收0.79亿元，同比增长23.44%。 利润率显著提升。公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控、降本增效，成效显著，2024年上半年毛利率同比提升11.89个百分点至47.52%，净利率同比提升1.68个百分点至15.07%。 信息化智能化驱动行业稳步增长，持续拓展新领域新市场。国内电子元器件制造行业在信息化、智能化、集成化的发展浪潮下稳步增长，公司主要产品市场国防装备、通信、商业航天、石油装备、新能源汽车、消费电子、数据中心、轨道交通等行业需求总体稳定。公司持续深化集团化大营销、大平台、大客户管理，不断加大防务、通信、商业航天、船舶与海洋工程、低空经济、新能源等领域市场拓展力度，来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.89\2.38\2.89，对应公司8月29日收盘价45.95元，2024-2026年PE分别为24.4\19.3\15.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值： 营业收入(百万元) 6,020 6,210 6,534 7,782 9,148 YoY(%) 19.5 3.2 5.2 19.1 17.5 净利润(百万元) 555 750 862 1,086 1,319 YoY(%) 14.0 35.1 14.9 26.0 21.4 毛利率(%) 33.0 38.0 38.3 38.5 38.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E EPS(摊薄/元) 1.22 1.64 1.89 2.38 2.89 ROE(%) 9.9 11.9 12.3 13.7 14.4 P/E(倍) 37.8 28.0 24.4 19.3 15.9 P/B(倍) 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 净利率(%) 9.2 12.1 13.2 14.0 14.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8486 9385 10263 12571 14011 营业收入 6020 6210 6534 7782 9148 现金 2188 3408 4257 4723 6147 营业成本 4033 3851 4033 4784 5600 应收票据及应收账款 4922 4675 4593 6141 6056 营业税金及附加 45 42 44 54 62 预付账款 100 49 108 79 140 营业费用 152 145 150 156 183 存货 1046 1063 1117 1434 1475 管理费用 499 554 538 626 732 其他流动资产 231 191 188 195 193 研发费用 625 699 683 778 915 非流动资产 1482 1762 1641 1680 1723 财务费用 -32 -23 -55 -51 -73 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -92 -62 -70 -75 固定资产 1120 1237 1167 1244 1318 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 164 142 121 102 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 270 362 331 315 303 营业利润 709 935 1079 1364 1654 资产总计 9968 11148 11904 14251 15734 营业外收入 5 4 4 4 4 流动负债 3008 3393 3323 4536 4627 营业外支出 7 3 5 4 4 短期借款 0 40 0 0 0 利润总额 707 937 1079 1365 1654 应付票据及应付账款 2718 2919 2984 4019 4178 所得税 55 68 79 100 121 其他流动负债 291 434 339 517 449 税后利润 651 868 1000 1265 1533 非流动负债 383 474 474 474 474 少数股东损益 96 118 138 179 215 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 555 750 862 1086 1319 其他非流动负债 383 474 474 474 474 EBITDA 810 1073 1157 1445 1741 负债合计 3391 3866 3796 5010 5101 少数股东权益 894 998 1136 1315 1529 主要财务比率 股本 453 457 457 457 457 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1816 2024 2024 2024 2024 成长能力 留存收益 3322 3905 4690 5668 6846 营业收入(%) 19.5 3.2 5.2 19.1 17.5 归属母公司股东权益 5683 6283 6972 7927 9104 营业利润(%) 15.1 31.9 15.4 26.4 21.2 负债和股东权益 9968 11148 11904 14251 15734 归属于母公司净利润(%) 14.0 35.1 14.9 26.0 21.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.0 38.0 38.3 38.5 38.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.2 12.1 13.2 14.0 14.4 经营活动现金流 179 1642 1096 800 1786 ROE(%) 9.9 11.9 12.3 13.7 14.4 净利润 651 868 1000 1265 1533 ROIC(%) 9.8 11.6 12.2 13.8 14.6 折旧摊销 169 237 192 215 250 偿债能力 财务费用 -32 -23 -55 -51 -73 资产负债率(%) 34.0 34.7 31.9 35.2 32.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.8 3.1 2.8 3.0 营运资金变动 -726 419 -41 -628 75 速动比率 2.4 2.4 2.7 2.4 2.6 其他经营现金流 116 141 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -356 -454 -71 -254 -293 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -169 35 -177 -80 -68 应收账款周转率 1.3 1.3 1.4 1.5 1.5 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.64 1.89 2.38 2.89 P/E 37.8 28.0 24.4 19.3 15.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 3.59 2.40 1.75 3.91 P/B 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 每股净资产(最新摊薄) 12.44 13.75 15.26 17.35 19.93 EV/EBITDA 24.7 17.7 15.8 12.4 9.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则