主营业务稳定增长，拓展视听新生态

2024年08月30日 公司研究●证券研究报告 海看股份（301262.SZ） 公司快报 主营业务稳定增长，拓展视听新生态投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入4.88亿元，同比增长1.26%；归母净利润 2.21亿元，同比增长13.53%；公司拟全体股东每10股派发现金红利0.96元（含税），不转增。 核心主业稳定增长，商业模式持续优化。公司为山东广播电视台视听新媒体业务的市场运营主体，建设“海看IPTV、海看数字应用、海看科创、海看产业发展、海看版权、海看投资”六大产业板块。主营业务为IPTV业务，同时经营其他业务，其中IPTV业务为公司主要收入来源。IPTV业务：经山东广播电视台授权，公司独家运营山东IPTV集成播控服务经营性业务，打造“海看TV”品牌。根据提供节目内容以及终端用户付费方式的不同，分为基础业务和增值业务。基础业务主要向终端用户提供基础视听节目服务，以中央、各省级卫视频道、山东省内地方频道的直播、时移、回看以及电影、电视剧、综艺等免费基础点播内容为主。该业务由电信运营商收取基础收视费，并向公司支付分成收入。增值业务：向终端用户提供个性化的点播视听节目服务。该业务由合作的电信运营商收取增值业务订购费，并向公司支付分成收入。IPTV业务整体平稳发展，响应广电总局要求，深入开展“双治理”第二阶段工作，完成爱上总平台与海看点播同权、山东IPTV回看7天整改等举措。公司实现IPTV基础业务收入4.01亿元，同比增长3.03%，基础业务有效用户达到1,693.62万户，实现IPTV增值业务收入7,173.02万元。整合自身优势拓展业务边界，微短剧生态逐步建立。公司其他业务主要为依托公司平台、技术能力及内容资源，为客户提供以版权运营与营销为代表的内容服务及以集客业务、技术服务为代表的运营服务等。内容服务方面，与下游（手机视频、短视频、网络电视等）新媒体运营方合作并向其提供版权内容；运营服务方面，对客户直播流信号源进行运营支持、构建内容定制化专区、输出自研技术平台或产品。公司全资设立微短剧项目独立运营平台青岛八爪互娱传媒有限公司，围绕“出作品、扶优品、推精品”的发展思路，规划“一个微短剧影视基地+一个微短剧产品矩阵+一批精品微短剧”的发展布局，与青岛西海岸新区和融创集团，打造北方微短剧影视基地（青岛藏马山），海看微短剧平台已审核通过微短剧作品271部、20,100余集、剧本181部，累计上线作品103部。同时，公司已与平台Remonfix达成战略合作，共同布局短剧出海，计划与更多日韩、欧美方向的出海机构达成合作。政策有效促进行业发展，自身地域与股东优势显著。政策端：2023年起，广电总局开展电视大屏端的“套娃”收费和操作复杂“双治理”工作。截至2023年底，“双治理”第一阶段工作已实现“开机看直播、收费包压减50%、提升消费透明度”的阶段目标，大屏用户实现回流。根据中国广视索福瑞媒介研究（CSM）数据，2024年上半年，直播收视份额上升至75.4%，非直播收视份额降至24.6%；IPTV平台是受众收看直播内容的重要渠道，通过IPTV平台收看直播的收视份额达30.8%，同比上涨12.3%。地域优势：根据山东省通信管理局统计数据，截至2024年上半年底，山东全省固定宽带用户4725.1万户，同比增长7.0%；其中光纤宽带 传媒|其他广告营销Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-08-29)21.20元交易数据总市值（百万元）8,840.40流通市值（百万元）2,588.00总股本（百万股）417.00流通股本（百万股）122.0812个月价格区间36.88/20.49一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.25-4.42-14.45绝对收益-0.08-13.71-27.97 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告 用户占比近95%，百兆以上宽带用户占比达97.8%。报告期末，公司IPTV基础业务有效用户为1693.62万户，尚有较大发展空间。股东优势：公司实际控制人山东广播电视台是山东省政府依法设立的省级播出机构。公司所处行业为山东省新旧动能转换重点扶持的十强产业之一。 投资建议：公司背靠省级播出机构且行业政策指导方向清晰，地域优势与行业发展共助主营业务稳定增长。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为435/460/494百万元；EPS为1.04/1.10/1.19元；PE为20.3/19.2/17.9；首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：所处行业政策不确定性、收入来源集中度高风险、税收优惠政策变动风险、宏观经济下行风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,021 992 1,033 1,102 1,200 YoY(%) 4.9 -2.8 4.1 6.7 8.9 归母净利润(百万元) 414 410 435 460 494 YoY(%) -5.9 -1.0 6.1 5.8 7.4 毛利率(%) 53.9 55.8 55.8 55.8 55.7 EPS(摊薄/元) 0.99 0.98 1.04 1.10 1.19 ROE(%) 18.8 12.0 11.5 10.9 10.5 P/E(倍) 21.4 21.6 20.3 19.2 17.9 P/B(倍) 4.0 2.6 2.3 2.1 1.9 净利率(%) 40.6 41.3 42.1 41.8 41.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 公司主营业务为IPTV业务且占比较高，经山东广播电视台授权，独家运营山东IPTV集成播控服务经营性业务，根据付费方式分为基础业务和增值业务。2024年上半年，随着广电总局“双治理”工作的逐步落实，电视大屏收视格局随之变化。中国视听大数据（CVB）数据显示，2024年6月大屏直播用户活跃率全面拉升，较2023年上涨8.2%。近日，广电总局、工信部印 发《治理电视操作复杂第二、三阶段工作方案》，明确2024年电视“双治理”工作进一步简化减少遥控器、电视机机顶盒一体化等任务目标。“双治理”政策将进一步推动大屏端各业务主体的规范运营，对大屏用户的回流和活跃率的提升效果预计仍将持续显现。我们预测公司2024-2026年营收1032.91/1101.88/1199.85百万元，综合毛利率为55.78%/55.76%/55.73%。 表1：分产品预测表 营业收入（单位：百万元） 2023 2024E 2025E 2026E IPTV基础业务 794.62 830.38 892.65 981.92 yoy 0.00% 4.50% 7.50% 10.00% 毛利率 54.98% 55.00% 55.00% 55.00% IPTV增值业务 162.52 167.40 174.09 182.80 yoy 0.00% 3.00% 4.00% 5.00% 毛利率 58.86% 59.00% 59.00% 59.00% 移动媒体技术服务业务 2.44 2.44 2.44 2.44 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 58.41% 58.50% 58.50% 58.50% 其他业务 32.69 32.69 32.69 32.69 yoy -12.20% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 59.00% 59.00% 59.00% 59.00% 合计 992.27 1032.91 1101.88 1199.85 yoy -2.80% 4.09% 6.68% 8.89% 毛利率 55.76% 55.78% 55.76% 55.73% 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 目前公司业务为IPTV业务。结合公司产品特点、我们选取在细分行业、业务模式、产品类型等方面相似或相近的公司进行对比分析：东方明珠（智慧广电与文旅消费业务）、新媒股份（主营业务包括IPTV基础业务、互联网视听业务、内容版权业务及商务运营业务。）、歌华有限（国内有线网络首家上市公司），公司估值低于上述可比公司平均估值。 表2：可比公司估值 收盘价/总市值/亿EPS/元 证券代码公司简称 元 元 2023 2024E PE/倍 2025E2024E 2025E 600037.SH歌华有线5.7981-0.060.240.2524.423.6 300770.SZ新媒股份33.05763.132.843.0411.710.9 600637.SH东方明珠6.152070.290.210.2329.226.9 平均1.11.11.221.820.5 301262.SZ海看股份21.20880.981.041.1020.319.2 资料来源：Wind、华金证券研究所(可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年8月29日) 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2398 3679 4059 4546 5056 营业收入 1021 992 1033 1102 1200 现金 403 1213 1591 1993 2464 营业成本 470 439 457 487 531 应收票据及应收账款 596 647 647 733 770 营业税金及附加 5 5 5 5 6 预付账款 1 2 1 2 2 营业费用 12 15 15 16 17 存货 0 0 0 0 0 管理费用 56 65 59 63 71 其他流动资产 1398 1816 1819 1817 1820 研发费用 42 48 45 48 53 非流动资产 193 178 164 149 138 财务费用 -4 -13 -13 -13 -14 长期投资 17 18 18 19 20 资产减值损失 -6 -3 -4 -4 -5 固定资产 112 104 95 88 83 公允价值变动收益 11 17 17 17 17 无形资产 28 25 22 17 13 投资净收益 29 25 27 27 27 其他非流动资产 35 31 29 25 23 营业利润 481 476 505 534 574 资产总计 2591 3856 4224 4695 5194 营业外收入 0 2 2 2 2 流动负债 379 422 434 465 495 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 481 477 506 535 575 应付票据及应付账款 282 293 305 333 363 所得税 67 67 71 75 80 其他流动负债 96 129 128 131 132 税后利润 414 410 435 460 494 非流动负债 8 5 5 5 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 414 410 435 460 494 其他非流动负债 8 5 5 5 5 EBITDA 492 463 483 501 527 负债合计 386 427 439 470 500 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 375 417 417 417 417 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 559 1687 1687 1687 1687 成长能力 留存收益 1270 1325 1739 2172 2628 营业收入(%) 4.9 -2.8 4.1 6.7 8.9 归属母公司股东权益 2204 3429 3785 4225 4694 营业利润(%) -5.1 -1.0 6.0 5.7 7.5 负债和股东权益 2591 3856 4224 4695 5194 归属于母公司净利