业绩稳健超预期，营销执行改善助力高质发展

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 五粮液(000858) 个股表现 买入|首次覆盖 五粮液 食品饮料 6%2% -2%-6% -10%-14% -18% -22% -26% -30% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 业绩稳健超预期，营销执行改善助力高质发展 事件 公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润506.48/190.57亿元，同比11.30%/11.86%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润158.15/50.12亿元，同比10.08%/11.5%。24Q2收入利润略超此前预期。 投资要点 2024上半年，公司毛利率/归母净利率为77.36%/37.63%，分别同比+0.58/+0.19pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 资料来源：聚源，中邮证券研究所 14.16%/10.6%/3.43%/0.32%/-2.77% ， 分 别 同 比 -0.12/1.1/-0.43/0.02/-0.02pct。2024年上半年实现销售收现496.48亿元，同比15.32%；经现净额134.28亿元，同比18.52%；Q2 公司基本情况 末合同负债81.58亿、同增45.08亿元，环比增加31.1亿元，合同 最新收盘价（元） 118.78 负债表现优异、经营安全垫较高、估计与公司二季度部分渠道回款八 总股本/流通股本（亿股）38.82/38.82 总市值/流通市值（亿元）4,611/4,610 52周内最高/最低价167.93/114.00 资产负债率(%)20.0% 市盈率15.26 宜宾发展控股集团有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 代、以及发布45度和68度新品、招商回款有关；应收款项融资195.76 亿元，环比减少85.21亿元，同比减少59.25亿元，估计与承兑半年度到期有关。 24Q2公司毛利率/归母净利率为75.01%/31.69%，分别同比 +1.74/+0.41pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.62%/17.34%/4.26%/0.48%/-4.3%，分别同比 +0.44/+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。单二季度实现销售收现278.79 亿元，同比93.41%，经现净额129.12亿元，同比619.64%。 分产品看，24H1五粮液/其他酒产品收入392.05/79.06亿元，分别同比11.45%/17.77%。拆分量价来看，五粮液产品销量2.42万吨同比12.07%，均价162.04万元/吨，同比-0.55%；其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，均价14.60万元/吨，同比54.68%。高端酒均价微降，我们估计与上半年普五处于老价格体系发货周期，以及1618低度放量均有关。其他酒销量和均价变化幅度较大，主因五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦、五粮春动销表现更为优秀，低价位产品销售量减少有关。 盈利预测与投资建议 今年在外部环境需求疲软背景下，八代五粮液批价稳定在930以 上，公司减量策略成效显著，同时1618和低度进行消费端的投入和拉动，相应的机制设定确保渠道各个环节获利，配合接连不断地市场营销活动、实现了较快增长，分担了八代的增长压力，辅以45度、 68度、经典年份等进行产品矩阵定位上的补充和完善。此外今年定位为“营销执行年”，抓动销、稳价格、提费效、转作风，执行过程中具备战略定力。从整体框架设计到实操执行上，改善明显。 从中报看完成质量较高，较好的现金流/高预收款对后续业绩有保障。当前临近中秋，渠道在新价格体系下有序回款、库存较低、强劲品牌力+消费者拉动活动下，节日动销有保障，渠道信心持续改善是板块中先期确定下来的稳健品种。此外公司对于分红提升投资回报率的理解和执行上快于行业，连续两年提升年度分红比例至当前的60%，对应当前市值股息率在4.21%，我们预计后续仍有提升潜力，看好并推荐。 全年来看公司有望达成双位数的增长目标。据此我们预计公司 2024-2026年实现营收924.76/1021.70/1124.87亿元，同比增长 11.05%/10.48%/10.10%，预计2024-2026年归母净利润为 339.31/379.39/423.24亿元，同比增长12.31%/11.81%/11.56%，未 来三年EPS为8.74/9.77/10.90元，对应当前股价PE为14/12/11倍给予“买入”评级。 风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 832.72 924.76 1,021.70 1,124.87 增长率(%) 12.58 11.05 10.48 10.10 EBITDA（亿元） 404.54 447.03 498.80 555.72 归属母公司净利润（亿元） 302.11 339.31 379.39 423.24 增长率(%) 13.19 12.31 11.81 11.56 EPS(元/股) 7.78 8.74 9.77 10.90 市盈率（P/E） 15.26 13.59 12.15 10.89 市净率（P/B） 3.56 3.22 2.91 2.63 EV/EBITDA 10.61 7.37 6.26 5.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 833 925 1022 1125 营业收入 12.6% 11.1% 10.5% 10.1% 营业成本 202 213 233 253 营业利润 13.0% 12.3% 11.8% 11.5% 税金及附加 125 138 153 168 归属于母公司净利润 13.2% 12.3% 11.8% 11.6% 销售费用 78 95 103 111 获利能力 管理费用 33 34 37 39 毛利率 75.8% 77.0% 77.2% 77.5% 研发费用 3 4 4 4 净利率 36.3% 36.7% 37.1% 37.6% 财务费用 -25 -27 -30 -34 ROE 23.3% 23.7% 24.0% 24.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 22.4% 22.6% 22.6% 22.7% 营业利润 420 472 527 588偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 20.0% 20.0% 19.7% 19.4% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 4.50 4.59 4.70 4.82 利润总额 419 471 526 587 营运能力 所得税 104 117 131 146 应收账款周转率 2126.07 2054.82 2049.81 2046.42 净利润 315 354 396 442 存货周转率 4.99 5.18 5.32 5.37 归母净利润 302 339 379 423 总资产周转率 0.52 0.53 0.53 0.52 每股收益（元） 7.78 8.74 9.77 10.90 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 7.78 8.74 9.77 10.90 货币资金 1155 1322 1492 1681 每股净资产 33.38 36.87 40.78 45.14 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 0 0 1 1 PE 15.26 13.59 12.15 10.89 预付款项 2 2 2 2 PB 3.56 3.22 2.91 2.63 存货 174 183 201 218 流动资产合计 1472 1664 1868 2093现金流量表 固定资产 52 51 50 49 净利润 315 354 396 442 在建工程 56 56 56 56 折旧和摊销 10 3 3 3 无形资产 21 21 21 21 营运资本变动 94 7 1 1 非流动资产合计 183 179 178 177 其他 -2 0 0 0 资产总计 1654 1843 2046 2270 经营活动现金流净额 417 364 400 446 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -30 -3 -3 -3 应付票据及应付账款 96 97 107 116 其他 0 6 1 1 其他流动负债 231 265 291 318 投资活动现金流净额 -29 3 -2 -2 流动负债合计 327 363 398 434 股权融资 0 0 0 0 其他 4 6 6 6 债务融资 0 4 0 0 非流动负债合计 4 6 6 6 其他 -163 -204 -228 -254 负债合计 331 369 404 440 筹资活动现金流净额 -163 -200 -228 -254 股本 39 39 39 39 现金及现金等价物净增加额 225 167 170 190 资本公积金 27 27 27 27 未分配利润 894 979 1074 1180 少数股东权益 28 43 59 77 其他 336 387 444 507 所有者权益合计 1323 1474 1642 1830 负债和所有者权益总计 1654 1843 2046 2270 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决