Q2盈利能力稳步上行，智能清洗迎来拐点

恒帅股份（300969） 公司点评 Q2盈利能力稳步上行，智能清洗迎来拐点 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-30 收盘价（元） 59.40 近12个月最高/低（元） 123.88/56.00 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 21 流通股比例（%） 26.65 总市值（亿元） 48 流通市值（亿元） 13 主要观点： 事件：2024年8月28日，恒帅股份（300969.SZ）发布2024年半年 度报告：营业收入4.63亿元，同比+16.25%；归母净利润1.16亿元， 同比+26.52%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+29.15%。 对应第二季度，实现营业收入2.21亿元，同比+3.03%，环比-8.41%；归母净利润0.51亿元，同比+0.60%，环比-21.52%；扣非归母净利润 0.49亿元，同比+4.04%，环比-18.46%。 公司价格与沪深300走势比较 59% 36% 12% -12%8/2311/232/245/24 -35% 恒帅股份沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.2023及24Q1点评：盈利水平持续向上,业务逐步扩张2024-05-06 2.恒帅股份：紧跟智能化，拓展微电机、ADAS清洗及热管理2024-03- 11 核心观点： 盈利能力稳步提升，费用率保持稳定 1）营收端，公司流体技术产品领域收入较为稳健，诸多电机品种业务增长迅速。2024H1，公司三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为1.00/1.17/2.04亿元，同比增长+6.51%/+2.60%/+36.61%；2）毛利率，公司依托平台化开发、模块化制造、集成化供货的配套模式持续保持稳定向上的毛利水平。2024H1毛利率为36.51%，同比 +1.21pct；其中三大主营业务清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为37.76%/29.44%/37.88%，同比+0.51/-0.92/+2.15/pct。3）2024H1净 利率为24.98%，同比+2.03pct。其中Q2净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct，保持公司正常水平，而一季度受益于政府一次性补助盈利能力略有放大。 清洗业务基石，智能清洗迎来拐点 2024上半年公司清洗泵和清洗系统产品合计实现收入2.17亿元，同比 +4.36%。业务涵盖宝马集团、广汽本田、东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用等传统外资合资企业，由于合资客户在终端市场份额有所下降，作为传统产品体量增长受限。随Robotaxi等智能终端应用商业化提速，智能清洗产品已加速产业化渗透，公司产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，并取得部分适配客户定点。海外产能方面，公司在美新建汽车零部件生产基地，预计24年部分定点项目可以进入量产爬坡周期。泰国恒帅项目一期厂房建设基本完成，预计新增300万件洗涤泵、130万件隐形门把手执行器、300万件门类电机等产能。 受益于电动化与智能化趋势，电机业务高增速增长、多品类发展 2024上半年，公司诸多电机品种业务增长迅速，电机业务实现收入 2.04亿元，同比+36.61%。电机产品矩阵丰富，纵向实现“电机+执行器”产品拓展。其中，新增规模客户均来自于电机业务放量。2024H1新能源汽车零部件领域收入为1.37亿元，同比+19.21%，占公司主营业务收入为30.06%。技术上，公司关注产业技术与新能源汽车、智能 汽车领域结合，尾门电机率先有所突破。目前，产品已配套斯泰必鲁斯及其他客户，产品增速快。此外，公司与德国伦茨（Lenze）合作开发应用于物流系统的滚筒电机产品已小批量供货，预计于年内进入量产爬坡期。 投资建议： 微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业 商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮，高增速持续，盈利能力上行。结合行业发展及公司上半年经营情况，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为12.07/15.48/19.31亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为11.40/14.42/18.56亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由2.69/3.47/4.10亿元调整为 2.64/3.40/4.26亿元；2024~2026年对应PE为18.34/14.22/11.35x， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 923 1140 1442 1856 收入同比（%） 25.0% 23.5% 26.4% 28.7% 归属母公司净利润 202 264 340 426 净利润同比（%） 38.9% 30.6% 29.0% 25.2% 毛利率（%） 36.2% 36.3% 36.8% 37.3% ROE（%） 18.4% 19.4% 20.1% 20.1% 每股收益（元） 2.53 3.30 4.26 5.33 P/E 35.52 18.34 14.22 11.35 P/B 6.55 3.57 2.85 2.28 EV/EBITDA 27.45 13.21 9.91 7.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 947 1156 1511 1987 营业收入 923 1140 1442 1856 现金 312 423 652 956 营业成本 589 726 912 1164 应收账款 255 293 371 477 营业税金及附加 8 9 11 14 其他应收款 2 5 6 7 销售费用 19 23 29 37 预付账款 6 10 12 16 管理费用 61 68 83 102 存货 113 165 208 265 财务费用 -7 -1 -2 -2 其他流动资产 260 261 263 266 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 472 553 623 690 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 13 16 0 固定资产 301 307 312 314 营业利润 235 296 383 484 无形资产 85 85 85 85 营业外收入 0 4 4 0 其他非流动资产 86 161 226 291 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1418 1710 2134 2677 利润总额 235 300 387 484 流动负债 289 322 406 523 所得税 33 36 46 58 短期借款 0 8 15 23 净利润 202 264 340 426 应付账款 143 180 224 287 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 147 134 167 213 归属母公司净利润 202 264 340 426 非流动负债 32 31 31 31 EBITDA 251 335 424 524 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.53 3.30 4.26 5.33 其他非流动负债 32 31 31 31 负债合计 321 352 437 553 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 495 495 495 495 营业收入 25.0% 23.5% 26.4% 28.7% 留存收益 523 783 1123 1549 营业利润 44.9% 26.0% 29.5% 26.5% 归属母公司股东权 1098 1357 1698 2124 归属于母公司净利 38.9% 30.6% 29.0% 25.2% 负债和股东权益 1418 1710 2134 2677 获利能力毛利率（%） 36.2% 36.3% 36.8% 37.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.9% 23.1% 23.6% 23.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.4% 19.4% 20.1% 20.1% 经营活动现金流 256 210 310 406 ROIC（%） 17.1% 19.2% 19.8% 19.7% 净利润 202 264 340 426 偿债能力 折旧摊销 32 36 39 42 资产负债率（%） 22.6% 20.6% 20.5% 20.7% 财务费用 -2 0 0 0 净负债比率（%） 29.2% 26.0% 25.7% 26.1% 投资损失 -8 -13 -16 0 流动比率 3.27 3.59 3.72 3.80 营运资金变动 26 -73 -49 -62 速动比率 2.82 3.01 3.15 3.24 其他经营现金流 182 332 386 488 营运能力 投资活动现金流 -10 -102 -89 -109 总资产周转率 0.71 0.73 0.75 0.77 资本支出 -150 -105 -105 -109 应收账款周转率 4.15 4.16 4.34 4.38 长期投资 132 0 0 0 应付账款周转率 4.33 4.50 4.51 4.56 其他投资现金流 8 3 16 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30 4 7 7 每股收益 2.53 3.30 4.26 5.33 短期借款 -10 8 7 7 每股经营现金流 3.20 2.63 3.88 5.08 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.72 16.97 21.22 26.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.52 18.34 14.22 11.35 其他筹资现金流 -20 -4 0 0 P/B 6.55 3.57 2.85 2.28 现金净增加额 218 112 229 304 EV/EBITDA 27.45 13.21 9.91 7.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深 天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 联系人：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。