核心观点
盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。
营收与毛利率情况
- 营收端：2024H1，清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为1.00/1.17/2.04亿元，同比增长+6.51%/+2.60%/+36.61%。
- 毛利率：2024H1毛利率为36.51%，同比+1.21pct；清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为37.76%/29.44%/37.88%，同比+0.51/-0.92/+2.15/pct。
- 净利率：2024H1净利率为24.98%，同比+2.03pct；Q2净利率22.98%，同比-0.56pct，环比-3.84pct。
清洗业务分析
- 清洗业务：2024上半年收入2.17亿元，同比+4.36%，涵盖宝马集团、广汽本田等传统外资合资企业，但受终端市场份额下降影响，增长受限。
- 智能清洗：加速产业化渗透，产品已通过Waymo、美团等客户适配交样，取得部分定点。
- 海外产能：美国新建汽车零部件生产基地预计24年部分项目进入量产爬坡周期；泰国恒帅项目一期厂房建设基本完成，预计新增300万件洗涤泵、130万件隐形门把手执行器、300万件门类电机等产能。
电机业务分析
- 电机业务：2024上半年收入2.04亿元，同比+36.61%，新增规模客户均来自于电机业务放量。
- 新能源汽车零部件：2024 H1收入1.37亿元，同比+19.21%，占公司主营业务收入30.06%。
- 技术突破：尾门电机率先突破，配套斯泰必鲁斯及其他客户，产品增速快；与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已小批量供货，预计年内进入量产爬坡期。
投资建议
- 核心能力：微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速。
- 电机业务：多品类布局，乘智能化浪潮，高增速持续，盈利能力上行。
- 盈利预测调整：2024~2026年营收预计分别为11.40/14.42/18.56亿元；归母净利润预计分别为2.64/3.40/4.26亿元；对应PE为18.34/14.22/11.35x，维持“买入”评级。
风险提示
1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。
