毛利率同比改善，区域基建高景气带动订单快速增长

2024年08月30日 浙江交科（002061）证券研究报告 毛利率同比改善，区域基建高景气带动订单快速增长 经营质量提升，维持“买入”评级 公司24H1实现营收184.40亿，同比+0.87%，归母、扣非净利润5.12、4.99 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.5元 目标价格元 亿，同比+6.57%、+6.59%，Q2单季度实现营收107.13亿，同比-3.92%， 归母、扣非净利润为3.26、3.22亿元，分别同比-0.14%、+2.52%。利润增速快于收入增速主要系毛利率增长以及减值损失减少。我们预计公司24-26年归母净利润为15.6、18.2、21.1亿，对应PE为5.9、5.1、4.4倍，维持“买入”评级。 毛利率小幅增长，加快市场开拓力度 分业务来看，24H1公司施工、养护业务分别实现营收172.30、9.36亿元，同比+7.45%、-55.31%，毛利率分别为8.11%、7.45%，同比+0.19pct、+1.79pct。综合来看，24H1公司整体毛利率8.12%，同比+0.45pct，Q2单季毛利率为8.73%，同比+0.46pct。分地区来看，上半年公司境内、境外分别实现收入 178.03、6.37亿，分别同比+1.06%、-4.08%，毛利率分别为8.28%、3.68%，同比+0.49pct、-0.68pct。公司在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，有力推行区域化、属地化经营战略；截止24H1，公司省内驻外营销机构覆盖11个地市，省外常驻营销机构20个，承接的业务已遍布海外20个国家。 在手项目充足，区域基建高景气度有望支撑业绩释放 24H1公司新签合同额238.61亿元，同比增长19.56%。24Q2公司新签、中标未签合同48.64、189.99亿元，同比+189.18%、+32.14%，合计同比 +148.59%。截至24H1，未完工项目总金额1518.84亿元，在手项目充足。2024年上半年，浙江省完成公路固定资产投资1361亿元，占全国公路固定资产投资11%，绝对值位列全国各省(市)第一。考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 费用率略有承压，现金流有所改善 24H1期间费用率为4.15%，同比+0.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.65%、2.19%、0.26%，分别同比变动+0pct、+0.12pct、 +0.32pct、+0.05pct，资产及信用减值损失合计冲回0.06亿，同比少计提 0.49亿元损失，综合影响下净利率为2.84%，同比+0.07pct，Q2单季度净利率为3.34%，同比+0.1pct。24H1公司CFO净额为-27.04亿，同比少流出2.77亿，收现比、付现比分别为99.56%、114.04%，分别同比+4.64pct、 +7.38pct。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。 基本数据 A股总股本(百万股) 2,599.14 流通A股股本(百万股) 2,599.14 A股总市值(百万元) 9,096.98 流通A股市值(百万元) 9,096.98 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 76.26 一年内最高/最低(元) 4.48/3.15 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 浙江交科沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《浙江交科-年报点评报告:新签订单高增长，区域基建高景气支撑业绩释放》2024-04-30 2《浙江交科-半年报点评:订单保持高增长，毛利率有所改善》2023-08-253《浙江交科-首次覆盖报告:区域基建高景气，聚焦主业高分红地方国企再腾飞》2023-08-05 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,469.58 46,045.70 53,554.75 61,823.02 70,821.02 增长率(%) 0.89 (0.91) 16.31 15.44 14.55 EBITDA(百万元) 3,738.32 3,479.82 2,872.11 3,219.67 3,674.58 归属母公司净利润(百万元) 1,578.21 1,347.55 1,555.55 1,814.36 2,098.95 增长率(%) 62.96 (14.62) 15.44 16.64 15.69 EPS(元/股) 0.61 0.52 0.60 0.70 0.81 市盈率(P/E) 5.83 6.83 5.91 5.07 4.38 市净率(P/B) 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 市销率(P/S) 0.20 0.20 0.17 0.15 0.13 EV/EBITDA 0.44 0.30 1.22 0.46 0.31 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,197.15 11,438.16 8,214.72 9,062.63 9,209.05 营业收入 46,469.58 46,045.70 53,554.75 61,823.02 70,821.02 应收票据及应收账款 5,772.34 6,602.53 5,596.05 6,425.09 6,952.21 营业成本 42,697.55 42,343.79 49,226.66 56,775.69 65,039.67 预付账款 297.92 288.17 373.42 418.91 475.09 营业税金及附加 126.72 129.81 150.97 174.28 199.65 存货 1,488.21 1,840.03 1,773.54 2,604.46 2,001.45 销售费用 18.90 16.27 18.92 21.84 25.02 其他 4,402.26 4,512.75 33,956.80 40,305.06 43,346.27 管理费用 662.09 667.27 765.83 884.07 963.17 流动资产合计 23,157.88 24,681.63 49,914.53 58,816.15 61,984.08 研发费用 1,051.01 1,045.93 1,204.98 1,329.19 1,522.65 长期股权投资 1,631.54 2,065.13 2,065.13 2,065.13 2,065.13 财务费用 91.25 73.20 77.07 99.22 163.78 固定资产 2,165.73 3,347.72 2,902.40 2,433.08 1,883.76 资产/信用减值损失 (153.94) (115.63) (122.00) (112.00) (103.00) 在建工程 779.67 269.44 269.44 269.44 269.44 公允价值变动收益 (4.17) 0.00 60.00 (30.00) (5.00) 无形资产 277.99 294.84 285.43 276.03 266.62 投资净收益 328.83 105.03 30.00 15.00 10.00 其他 8,132.58 10,807.73 7,948.90 9,728.78 9,732.04 其他 (500.27) (47.87) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,987.51 16,784.86 13,471.30 14,772.46 14,216.99 营业利润 2,151.62 1,827.89 2,078.32 2,411.72 2,809.07 资产总计 58,379.00 69,356.16 63,385.84 73,588.61 76,201.06 营业外收入 8.87 2.79 10.00 5.00 3.00 短期借款 5,245.95 6,401.66 5,478.00 5,785.00 5,989.77 营业外支出 2.76 4.00 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 25,693.93 31,045.02 29,394.37 36,843.93 38,313.03 利润总额 2,157.74 1,826.68 2,086.32 2,414.72 2,810.07 其他 7,449.47 7,965.26 7,719.39 8,648.93 8,212.37 所得税 407.56 360.44 409.58 446.72 522.67 流动负债合计 38,389.35 45,411.94 42,591.76 51,277.86 52,515.16 净利润 1,750.18 1,466.24 1,676.74 1,968.00 2,287.40 长期借款 4,715.73 6,861.51 4,128.00 4,200.00 3,789.00 少数股东损益 171.96 118.70 121.18 153.63 188.45 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,578.21 1,347.55 1,555.55 1,814.36 2,098.95 其他 225.02 255.88 274.50 251.80 260.73 每股收益（元） 0.61 0.52 0.60 0.70 0.81 非流动负债合计 4,940.75 7,117.39 4,402.50 4,451.80 4,049.73 负债合计 44,486.50 54,321.83 46,994.26 55,729.66 56,564.89 少数股东权益 692.79 839.13 933.33 1,050.56 1,196.58 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,856.53 2,599.14 2,599.14 2,599.14 2,599.14 成长能力 资本公积 5,100.83 4,357.55 4,357.55 4,357.55 4,357.55 营业收入 0.89% -0.91% 16.31% 15.44% 14.55% 留存收益 6,242.94 7,244.00 8,453.17 9,837.59 11,463.90 营业利润 48.57% -15.05% 13.70% 16.04% 16.48% 其他 (0.57) (5.49) 48.39 14.11 19.00 归属于母公司净利润 62.96% -14.62% 15.44% 16.64% 15.69% 股东权益合计 13,892.51 15,034.33 16,391.58 17,858.95 19,636.17 获利能力 负债和股东权益总计 58,379.00 69,356.16 63,385.84 73,588.61 76,201.06 毛利率 8.12% 8.04% 8.08%