盈利增速小幅放缓，资产质量延续改善

浙商银行(601916.SH) 盈利增速小幅放缓，资产质量延续改善 银行 2024年8月30日 推荐（维持） 股价：2.64元 主要数据 行业银行 公司网址www.czbank.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /21.55% 实际控制人 总股本(百万股)27,465 流通A股(百万股)21,544 流通B/H股(百万股)5,920 总市值（亿元）680 流通A股市值(亿元)569 每股净资产(元)6.04 资产负债率(%)94.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*季报点评*营收表现亮眼，息差凸显韧性*推荐20240430 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 事项： 浙商银行2024年半年报，上半年实现营业收入353亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润80.0亿元，同比增长3.31%，上半年年化加权净资产收益率9.65%。截至报告期末，总资产3.25万亿元，比上年末增长3.27%，其中发放贷款和垫款总额1.81万亿元，比上年末增长5.59%，存款总额1.94万亿元，比上年末增长3.74%。 平安观点： 营收增速保持同业前列，盈利增速小幅下行。浙商银行上半年营业收入同 比增长6.2%（+16.6%，24Q1），利差业务承压叠加其他非息收入增速放缓拖累整体营收增长，但绝对水平仍处已披露业绩股份行前列，我们预计营收增速绝对水平保持在同业较优位置离不开公司“经济周期弱敏感”战略红利的持续释放。从利差业务来看，公司半年度净利息收入同比负增1.4%（+0.6%，24Q1），息差收窄叠加需求不足压制公司利息收入增长。公司上半年其他非息收入同比增长40.4%(+104.7%，24Q1)，高基数以及2季度债券收益率波动率降低导致投资类收入增速略有下滑。此外，公司 中收业务持续承压，公司半年度手续费及佣金净收入同比负增5.7% （-3.4%，24Q1），居民需求低迷以及减费让利政策的后置影响导致中收收入增长乏力。拨备反哺支撑盈利增速平稳，半年度归母净利润同比增长3.3%（+5.1%，24Q1），信用减值损失同比增长5.0%（+38.1%，24Q1）。 息差环比下行，规模扩张保持平稳。浙商银行24H1净息差水平为1.82% （2.01%，23A），同比下降32BP，我们预计资产端定价水平下行仍是主要拖累因素。公司半年末生息资产收益率为3.94%（4.16%，23A），其中贷款收益率为4.62%（4.87%，23A），我们按照期初期末余额测算公司2季度单季度生息资产收益率环比1季度下滑16BP至3.82%，降息落地、居民需求不足导致资产端收益率持续下行，跟行业趋势一致。负债端成本红利持续释放，公司24年半年半计息成本负债率为2.33%（2.35%，23A），其中存款成本率为2.19%（2.24%，23A），在定期化趋势延续的背景下（半年末定期存款占比较年初上行12.0pct至73.4%），结构调整和利率下调推动成本红利释放，受益于“手工补息”叫停的影响，对公活期存款利率付息率较年初下降24BP至1.34%。占存款比例达到61.2%的对公定期存款利率同样较年初下降8BP至2.52%，挂牌利率调整效果持续显现。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 60,959 63,479 65,817 69,969 75,805 YOY(%) 12.1 4.1 3.7 6.3 8.3 归母净利润(百万元) 13,618 15,048 15,828 17,085 18,684 YOY(%) 7.7 10.5 5.2 7.9 9.4 ROE(%) 10.4 10.1 9.6 9.8 10.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.55 0.58 0.62 0.68 P/E(倍) 5.3 4.8 4.6 4.2 3.9 P/B(倍) 0.53 0.45 0.43 0.40 0.37 XUMIAO533@pingan.com.cn 浙商银行·公司半年报点评 规模扩张保持平稳，公司半年末资产规模同比增长11.5%（+15.1%，24Q1），其中贷款规模同比增长9.6%(+11.0%，24Q1)，上半年对公贷款余额增量占到全部贷款余额增量的67.4%。负债端方面，半年末存款规模同比增长6.3%（+10.7%，24Q1），单季度存款余额增量同比略有下降，我们预计与公司主动压降高成本负债相关。 资产质量环比改善，拨备水平小幅下降。浙商银行24H1不良率环比1季度末下降1BP至1.43%，我们测算公司年化不良贷 款生成率为0.97%（0.89%，23A），预计与对公业务资产质量压力波动相关，对公贷款不良率较年初上行1BP至1.38%，其中制造业以及批发和零售行业不良率分别较年初上行30BP/61BP至1.12%/1.57%。值得注意的是公司个人贷款资产质量压力有所缓释，个人贷款不良率较年初下行6BP至1.85%，我们预计个贷不良率下行幅度处于同业较优位置。从前瞻性指标来看，公司24H1关注率较年初上行16BP至2.21%，逾期率较年初上行54BP至2.17%，潜在资产质量压力略有波动。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度末变化+0.62pct/-1BP至178%/2.54%，拨备水平整体保持平稳。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感” 战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。 2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋 于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.37x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 浙商银行·公司半年报点评 图表1浙商银行2024年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数字单位皆为百万元 3/5 浙商银行·公司半年报点评 资产负债表.单位：百万元主要财务比率 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额1,718,184 1,907,185 2,097,903 2,307,693 经营管理 证券投资1,000,637 1,120,713 1,255,199 1,393,271 贷款增长率 12.5% 11.0% 10.0% 10.0% 应收金融机构的款项154,025 169,428 186,370 205,007 生息资产增长率 20.1% 11.1% 10.5% 10.2% 生息资产总额2,992,657 3,326,053 3,676,157 4,049,888 总资产增长率 19.9% 11.1% 10.5% 10.2% 资产合计3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 存款增长率 11.1% 11.0% 10.0% 10.0% 客户存款1,868,659 2,074,211 2,281,633 2,509,796 付息负债增长率 19.9% 11.7% 10.9% 10.7% 计息负债总额2,892,953 3,232,353 3,584,492 3,967,655 净利息收入增长率 1.0% 5.4% 7.8% 10.3% 负债合计2,954,302 3,296,726 3,652,335 4,031,625 手续费及佣金净收入增长 5.2% -5.0% 5.0% 5.0% 股本27,464 27,464 27,464 27,464 营业净收入增长率 4.1% 3.7% 6.3% 8.3% 归母股东权益186,245 193,927 205,898 218,990 拨备前利润增长率 0.3% 2.9% 6.3% 8.3% 股东权益合计189,577 197,397 209,582 222,908 税前利润增长率 10.5% 5.2% 7.9% 9.4% 负债和股东权益合计3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 归母净利润增长率 10.5% 5.2% 7.9% 9.4% 非息收入占比 7.9% 7.3% 7.2% 7.0% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 30.1% 30.6% 30.6% 30.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 1.61% 1.46% 1.39% 1.36% NPLratio 1.44% 1.43% 1.42% 1.41% 所得税率 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% NPLs 24,596 27,273 29,790 32,538 盈利能力 拨备覆盖率 183% 198% 216% 238% NIM 2.01% 1.84% 1.79% 1.79% 拨贷比 2.63% 2.84% 3.07% 3.35% 拨备前ROAA 1.51% 1.35% 1.30% 1.27% 一般准备/风险加权资 2.31% 2.58% 2.83% 3.13% 拨备前ROAE 25.0% 23.6% 23.9% 24.3% 不良贷款生成率 1.49% 1.10% 1.00% 0.90% ROAA 0.52% 0.48% 0.46% 0.46% 不良贷款核销率 -1.35% -0.95% -0.87% -0.78% ROAE 10.1% 9.6% 9.8% 10.0% 流动性 利润表 单位：百万元 贷存比 91.95% 91.95% 91.95% 91.95% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款/总资产 54.65% 54.58% 54.32% 54.24% 净利息收入 47,528 50,118 54,030 59,616 债券投资/总资产 31.83% 32.07% 32.50% 32.75% 净手续费及佣金收入 5,040 4,788 5,027 5,279 银行同业/总资产 4.90% 4.85% 4.83% 4.82% 营业净收入 63,479 65,817 69,969 75,805 资本状况 营业税金及附加 -755 -783 -832 -902 核心一级资本充足率 8.22% 8.15% 8.02% 7.94% 拨备前利润 43,605 44,863 47,695 51,676 资本充足率（权重法） 12.19% 11.83% 11.41% 11.07% 计提拨备 -26,113 -26,465 -27,835 -29,958 加权风险资产(￥,mn) 1,943,4022,096,4732,278,5312,467,629 税前利润 17,492 18,398 19,860 21,718 RWA/总资产 61.8% 60.0% 59.0% 58.0% 净利润 15,493 1