血制品实现稳健增长，新血站扩展顺利

华兰生物(002007.SZ) 血制品实现稳健增长，新血站扩展顺利 医药 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:15.07元 主要数据 行业医药 公司网址www.hualanbio.com 大股东/持股安康/17.88% 实际控制人安康 总股本(百万股)1,829 事项： 公司24H1实现营收16.53亿元（+4.26%），实现归母净利润4.40亿元 （-16.42%），扣非后归母净利润为3.63亿元（-8.73%）。 平安观点： 血制品是上半年业绩驱动核心，毛利率有所下降 上半年公司血液制品板块收入16.14亿元（+12.83%），实现稳健增长； 流通A股(百万股) 1,574 疫苗板块收入2943.52万元（-80.13%），主要系24H1上半年流感流 流通B/H股(百万股) 程度不高，流感疫苗销售很少，以及新上市狂犬疫苗销售还未起量。 总市值(亿元) 276 行 流通A股市值(亿元)237 每股净资产(元)6.15 资产负债率(%)15.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华兰生物（002007.SZ）*年报点评*血制品需求旺盛提升利润率，流感疫苗需求增加*推荐20240401 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 血制品板块中，白蛋白实现营收6.44亿元（+24.97%），随投浆量提升，血制品产品供给与销售有较快增长，毛利率为49.26% （-3.23pct）；静丙实现营收4.59亿元（-2.41%），因取消同步批签发后静丙签发量减少所致，毛利率为51.13%（-5.29pct）；包括凝血因子在内的其他血液制品实现营收5.11亿元（+14.91%），毛利率为50.23% （-2.06pct）。血制品毛利率普遍下降与采浆成本上升、整体签发量较少、部分小产品集采降价等有关。 浆站开拓顺利，流感疫苗市占率有望提升 公司新批浆站的开拓顺利，上半年再有3个浆站通过验收并顺利启用，上年启用的浆站也处于采浆爬坡中。上半年，公司采浆量较上年同期增长22.47%，为中长期原材料供应打下基础，保障公司血制品业务增长持续性。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,517 5,342 5,170 5,716 6,275 YOY(%) 1.8 18.3 -3.2 10.6 9.8 净利润(百万元) 1,076 1,482 1,387 1,544 1,669 YOY(%) -17.1 37.7 -6.4 11.3 8.1 毛利率(%) 66.1 69.6 65.2 65.1 64.9 净利率(%) 23.8 27.7 26.8 27.0 26.6 ROE(%) 10.4 13.0 10.9 10.8 10.5 EPS(摊薄/元) 0.59 0.81 0.76 0.84 0.91 P/E(倍) 25.6 18.6 19.8 17.8 16.5 P/B(倍) 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 8月，多地出现赛诺菲巴斯德流感疫苗叫停事件，按目前进展，巴斯德有可能会赶不上今年流感接种旺季。华兰的流感疫苗供应能力较强，有希望因此获取更高的市占率，实现更多产品的销售从而缓解此前产品降价带来的影响。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 华兰生物公司半年报点评 维持“推荐”评级。考虑血制品批签发、流感疫苗降价等因素，调整2024-2026年盈利预测，估计归母净利润为13.87、15.44、16.69亿元（原16.03、17.56、18.82亿元）。浆站的快速开拓有望帮助公司血制品业务加速增长，在远期获得更大空间。维持“推荐”评级。 风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 9,327 10,258 12,357 14,634 现金 994 2,870 4,406 6,100 应收票据及应收账款 2,590 2,569 2,841 3,118 其他应收款 7 6 6 7 预付账款 34 36 40 44 存货 1,674 1,769 1,962 2,166 其他流动资产 4,029 3,008 3,102 3,199 非流动资产 6,779 6,745 6,689 6,629 长期投资 26 0 -26 -52 固定资产 2,066 2,133 2,281 2,410 无形资产 320 272 226 177 其他非流动资产 4,368 4,339 4,207 4,093 资产总计 16,106 17,003 19,046 21,263 流动负债 2,581 1,819 2,017 2,226 短期借款 700 0 0 0 应付票据及应付账款 197 245 272 300 其他流动负债 1,684 1,574 1,745 1,926 非流动负债 103 101 98 95 长期借款 9 7 4 1 其他非流动负债 94 94 94 94 负债合计 2,685 1,920 2,115 2,322 少数股东权益 2,062 2,336 2,641 2,983 股本 1,829 1,829 1,829 1,829 资本公积 1,486 1,486 1,486 1,486 留存收益 8,045 9,432 10,976 12,644 归属母公司股东权益 11,359 12,746 14,290 15,959 负债和股东权益 16,106 17,003 19,046 21,263 单位:百万元 华兰生物公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 5,342 5,170 5,716 6,275 营业成本 1,624 1,797 1,993 2,200 税金及附加 45 44 49 54 营业费用 1,202 1,044 1,150 1,262 管理费用 274 259 286 314 研发费用 281 271 300 329 财务费用 -2 9 -12 -18 资产减值损失 -91 -103 -114 -125 信用减值损失 -14 -16 -17 -19 其他收益 32 44 51 56 公允价值变动收益 61 64 71 74 投资净收益 149 182 196 208 资产处置收益 44 45 45 45 营业利润 2,098 1,962 2,183 2,373 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 21 10 10 10 利润总额 2,078 1,954 2,175 2,365 所得税 316 293 326 355 净利润 1,762 1,661 1,849 2,010 少数股东损益 280 274 305 342 归属母公司净利润 1,482 1,387 1,544 1,669 EBITDA 2,349 2,177 2,397 2,586 EPS（元） 0.81 0.76 0.84 0.91 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 18.3 -3.2 10.6 9.8 营业利润(%) 47.3 -6.5 11.2 8.7 归属于母公司净利润(%) 37.7 -6.4 11.3 8.1 获利能力毛利率(%) 69.6 65.2 65.1 64.9 净利率(%) 27.7 26.8 27.0 26.6 ROE(%) 13.0 10.9 10.8 10.5 ROIC(%) 16.4 13.7 16.4 17.3 偿债能力资产负债率(%) 16.7 11.3 11.1 10.9 净负债比率(%) -2.1 -19.0 -26.0 -32.2 流动比率 3.6 5.6 6.1 6.6 速动比率 2.2 4.2 4.6 5.1 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 8.2 7.8 7.8 7.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 0.76 0.84 0.91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 1.38 0.79 0.87 每股净资产(最新摊薄) 6.21 6.97 7.81 8.73 估值比率P/E 18.6 19.8 17.8 16.5 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 17.3 11.7 10.1 8.9 单位:百万元 经营活动现金流 1,345 2,524 1,447 1,587 净利润 1,762 1,661 1,849 2,010 折旧摊销 273 214 235 239 财务费用 -2 9 -12 -18 投资损失 -149 -182 -196 -208 营运资金变动 -611 882 -365 -373 其他经营现金流 72 -60 -63 -63 投资活动现金流 -998 63 80 92 资本支出 732 205 205 205 长期投资 -537 0 0 0 其他投资现金流 -1,194 -142 -125 -113 筹资活动现金流 -455 -711 10 15 短期借款 -100 -700 0 0 长期借款 -300 -2 -3 -3 其他筹资现金流 -55 -9 12 18 现金净增加额 -108 1,876 1,536 1,694 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析