业绩符合预期，盈利能力持续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|江中药业（600750） 业绩符合预期，盈利能力持续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收21.73亿元，同比下降8.02%；归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%；单Q2实现营收9.45亿元，同比下降7.08%；归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长9.41%。业绩符合预期。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 江中药业(600750) 业绩符合预期，盈利能力持续提升 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.71元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 629.13/625.57 流通A股市值(百万元) 12,955.64 每股净资产(元) 6.18 资产负债率(%) 27.14 一年内最高/最低(元) 28.58/17.78 股价相对走势 江中药业 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《江中药业（600750）：业绩符合预期，大健康业务成为新增长引擎》2024.03.24 2、《江中药业（600750）：业绩符合预期，大健康产品快速增长》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，实现营收21.73亿元，同比下降8.02%；归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%；单Q2实现营收9.45亿元，同比下降7.08%；归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长9.41%。业绩符合预期。 非处方稳定增长，处方药和大健康产品短期承压 2024H1公司非处方药类产品实现收入17.25亿元，同比增长2.64%，毛利率75.05%同比增加2.20pp；处方药类产品实现收入2.36亿元，同比下滑27.79%，毛利率49.62%，同比下降22.03pp，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，导致毛利率下降；大健康产品及其他实现收入1.94亿元，同比下滑41.74%，毛利率40.94%，同比增加7.02pp，主要由于部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，且产品结构变化，导致收入规模下降、毛利率上涨。 盈利能力持续提升，实现中期分红 2024H1公司毛利率69.04%(yoy+1.05pp，下同)，销售费用率35.94%（-3.47pp），管理费用率3.98%（-0.03pp），研发费用率2.99%（+1.00pp），财务费用率-1.88% （-0.73pp），净利率24.14%（+3.50pp）；单Q2毛利率69.39%（+1.40pp），销售费用率34.87%（-3.24pp）,管理费用率4.94%（+0.63pp）,研发费用率3.86% （+1.91pp）,净利率25.38%（+3.35pp），公司销售费用管控较好，盈利能力持续提升。同时，公司实现中期分红，每10股分配现金红利5元（含税），预计派发 3.15亿元，占2024H1归母净利润的64.36%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.74/51.41/58.88亿元，同比增速分别为1.92%/14.90%/14.52%，归母净利润分别为7.83/9.00/10.31亿元，同比增速分别为10.56%/14.98%/14.52%，EPS分别为1.24/1.43/1.64元/股，3年CAGR为13.34%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3812 4390 4474 5141 5888 增长率（%） 32.63% 15.18% 1.92% 14.90% 14.52% EBITDA（百万元） 846 960 1518 1667 1830 归母净利润（百万元） 596 708 783 900 1031 增长率（%） 17.87% 18.83% 10.56% 14.98% 14.52% EPS（元/股） 0.95 1.13 1.24 1.43 1.64 市盈率（P/E） 21.9 18.4 16.6 14.5 12.6 市净率（P/B） 3.3 3.4 3.5 3.6 3.8 EV/EBITDA 8.5 13.3 8.3 7.3 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 （1）行业政策变化风险。医药制造业是国家重点支持发展的战略性产业之一，相关行业政策及法律法规变化将直接影响行业的景气程度。近年来，随着医保改革、药品集中带量采购、药价治理等一系列政策措施的落地，医药行业正向高质量发展的新阶段转型。未来，伴随着行业整合及医保个账门诊统筹等改革措施的深化，零售终端将出现两极分化，品类结构也将随之发生变化。 （2）原材料价格及供应风险。生产资料价格环比由涨转降，但物价温和回升趋势未变，尤其是部分中药材受产量下降、资本炒作、劳动力成本上升等多种因素影响，个别品种价格波动幅度可能较大，对公司原材料采购成本存在一定影响。 （3）与集采相关的系列风险。根据国家医保局于5月发布的《关于加强区域协同做 好2024年医药集中采购提质扩面的通知》，国家将继续加大集采工作，并形成“全国联采”趋势，集采力度提质扩面，加之新批次国采将于下半年开展，公司产品如未中标或将对销售产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1371 1333 1480 1987 2489 营业收入 3812 4390 4474 5141 5888 应收账款+票据 783 545 903 1038 1189 营业成本 1340 1523 1385 1588 1817 预付账款 71 43 69 79 91 营业税金及附加 59 63 72 82 94 存货 382 406 425 487 558 营业费用 1481 1628 1678 1928 2208 其他 1415 70 109 117 127 管理费用 305 344 358 411 471 流动资产合计 4022 2397 2986 3708 4453 财务费用 -27 -60 -5 -6 -8 长期股权投资 36 31 29 27 25 资产减值损失 0 -9 -4 -4 -5 固定资产 1074 1527 1123 717 309 公允价值变动收益 57 -37 -37 -37 -37 在建工程 446 71 59 47 35 投资净收益 4 -3 0 0 0 无形资产 379 401 288 175 62 其他 32 51 41 40 38 其他非流动资产 286 1702 1699 1697 1697 营业利润 746 894 987 1136 1301 非流动资产合计 2222 3731 3198 2663 2128 营业外净收益 5 3 5 5 5 资产总计 6244 6129 6183 6371 6580 利润总额 751 897 992 1140 1306 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 107 130 144 166 190 应付账款+票据 236 156 221 254 290 净利润 644 767 848 975 1116 其他 1421 1430 1474 1691 1935 少数股东损益 48 58 65 74 85 流动负债合计 1658 1586 1695 1945 2226 归属于母公司净利润 596 708 783 900 1031 长期带息负债 1 1 0 0 -1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 89 66 66 66 66 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 91 67 67 66 66 成长能力 负债合计 1748 1653 1762 2011 2292 营业收入 32.63% 15.18% 1.92% 14.90% 14.52% 少数股东权益 604 644 708 782 867 EBIT 20.47% 15.70% 17.84% 14.93% 14.44% 股本 630 629 629 629 629 EBITDA 18.09% 13.42% 58.18% 9.83% 9.79% 资本公积 412 425 425 425 425 归属于母公司净利润 17.87% 18.83% 10.56% 14.98% 14.52% 留存收益 2849 2777 2659 2523 2367 获利能力 股东权益合计 4495 4475 4421 4360 4289 毛利率 64.84% 65.31% 69.05% 69.11% 69.14% 负债和股东权益总计 6244 6129 6183 6371 6580 净利率 16.90% 17.46% 18.94% 18.96% 18.96% ROE 15.32% 18.49% 21.09% 25.17% 30.14% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 27.48% 35.68% 25.37% 30.74% 41.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 644 767 848 975 1116 资产负债率 28.00% 26.98% 28.50% 31.57% 34.82% 折旧摊销 122 122 531 533 533 流动比率 2.4 1.5 1.8 1.9 2.0 财务费用 -27 -60 -5 -6 -8 速动比率 2.1 1.2 1.5 1.6 1.7 存货减少（增加为“-”） -4 -24 -19 -62 -70 营运能力 营运资金变动 313 161 -332 34 39 应收账款周转率 4.9 11.4 5.3 5.3 5.3 其它 -32 69 58 102 110 存货周转率 3.5 3.7 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 1016 1036 1081 1575 1719 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 -352 -232 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 371 40 0 0 0 每股收益 0.9 1.1 1.2 1.4 1.6 其他 61 65 -37 -37 -37 每股经营现金流 1.6 1.6 1.7 2.5 2.7 投资活动现金流 79 -127 -37 -37 -37 每股净资产 6.2 6.1 5.9 5.7 5.4 债权融资 -2 0 -1 -1 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 21.9 18.4 16.6 14.5 12.6 其他 -732 -817 -896 -1030 -1179 市净率 3.3 3.4 3.5 3.6 3.8 筹资活动现金流 -734 -817 -897 -1031 -1180 EV/EBITDA 8.5 13.3 8.3 7.3 6.5 现金净增加额 362 92 147 507 502 EV/EBIT 10.0 15.2 12.7 10.8 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业