核心观点与关键数据
- 业绩表现：江中药业2024年半年报显示，公司实现营收21.73亿元，同比下降8.02%；归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%。单Q2营收9.45亿元，同比下降7.08%；归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长9.41%。业绩符合预期。
- 业务板块：非处方药类产品收入17.25亿元，同比增长2.64%；处方药类产品收入2.36亿元，同比下滑27.79%；大健康产品及其他收入1.94亿元，同比下滑41.74%。毛利率方面，非处方药类产品毛利率75.05%，同比增加2.20pp；处方药类产品毛利率49.62%，同比下降22.03pp；大健康产品毛利率40.94%，同比增加7.02pp。
- 盈利能力：公司毛利率69.04%（同比增长1.05pp），销售费用率35.94%（同比下降3.47pp），管理费用率3.98%（同比下降0.03pp），研发费用率2.99%（同比增长1.00pp），财务费用率-1.88%（同比下降0.73pp），净利率24.14%（同比增长3.50pp）。单Q2毛利率69.39%，销售费用率34.87%，管理费用率4.94%，研发费用率3.86%，净利率25.38%。公司销售费用管控较好，盈利能力持续提升。
- 中期分红：公司实现中期分红，每10股分配现金红利5元（含税），预计派发3.15亿元，占2024H1归母净利润的64.36%。
研究结论与预测
- 投资评级：鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为44.74/51.41/58.88亿元，同比增速分别为1.92%/14.90%/14.52%；归母净利润分别为7.83/9.00/10.31亿元，同比增速分别为10.56%/14.98%/14.52%；EPS分别为1.24/1.43/1.64元/股，3年CAGR为13.34%。
风险提示
- 行业政策变化风险：医药行业政策及法律法规变化将直接影响行业景气程度。
- 原材料价格及供应风险：部分中药材价格波动幅度可能较大，影响原材料采购成本。
- 与集采相关的系列风险：国家继续加大集采工作，集采力度提质扩面，可能对销售产生一定影响。
