不断实现产品创新，DCDC在PC、服务器量产

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 晶丰明源(688368) 买入|维持 不断实现产品创新，DCDC在PC、服务器量产 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% 晶丰明源电子 事件 个股表现 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%，综合毛利率35.43%，同比提升10.76个百分点，归母净利润-3,050.76万元，同比减亏65.82%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-593.50万元，同比减亏78.39%。 投资要点 自有工艺大批量量产及产品结构不断优化，盈利能力显著提升。公司上半年实现营业收入7.35亿元，同比增长19.40%，综合毛利率 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）50.00 总股本/流通股本（亿股）0.88/0.88 总市值/流通市值（亿元）44/44 52周内最高/最低价120.99/49.15 资产负债率(%)38.0% 市盈率-34.48 第一大股东胡黎强 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 35.43%，同比提升10.76个百分点，主要系公司自有的工艺优势、产 品结构的调整及整体供应链采购成本的下降；归母净利润-3,050.76万元，同比减亏65.82%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润- 公司基本情况 593.50万元，同比减亏78.39%；单季度看，Q2实现营业收入4.16亿元，环比增长30.55%，毛利率36.75%，环比提升3.04个百分点，归母净利润-110.74万元，环比减亏；剔除股份支付费用影响，Q2实现归母净利润1,028.59万元。 研究所 智能照明份额提升，AC/DC电源芯片快速上量。LED照明方面，上半年销售收入同比下降8.85%，但是智能LED照明产品销售收入同比增长，市场份额持续提升，叠加新一代工艺批量带来的传统照明成本下降，LED照明产品毛利率同比提升7.62%。AC/DC电源方面，上半年实现销售收入1.31亿，同比增长62.44%；其中大家电电源产品较上年同期增长67.04%；小家电电源产品较上年同期增长156.61%；外置AC/DC电源产品较上年同期增长51.97%，在多家品牌厂进入量产。 电机控制驱动突破汽车白电，DC/DC全面量产。电机控制驱动芯片业务方面，公司与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，上半年电机控制驱动芯片实现销售收入1.54亿元，同比增长218.77%。DC/DC电源芯片业务中，公司自研低压工艺成熟度提升已助力多款DrMOS进入批量出货环节。此外，公司推出的16相多相控制器开始量产，可适配国内外多家GPU客户产品。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.16/1.5/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1303 1747 2256 2948 增长率(%) 20.74 34.04 29.13 30.68 EBITDA（百万元） -2.38 79.67 200.92 280.43 归属母公司净利润（百万元） -91.26 16.05 147.87 266.09 增长率(%) 55.67 117.59 821.12 79.95 EPS(元/股) -1.04 0.18 1.68 3.03 市盈率（P/E） -48.12 273.55 29.70 16.50 市净率（P/B） 3.18 3.11 2.81 2.40 EV/EBITDA -2965.64 59.81 24.73 18.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1303 1747 2256 2948 营业收入 20.7% 34.0% 29.1% 30.7% 营业成本 969 1125 1471 1894 营业利润 61.8% 120.5% 797.2% 80.1% 税金及附加 5 9 11 15 归属于母公司净利润 55.7% 117.6% 821.1% 80.0% 销售费用 40 70 68 88 获利能力 管理费用 102 140 169 221 毛利率 25.7% 35.6% 34.8% 35.8% 研发费用 294 393 474 619 净利率 -7.0% 0.9% 6.6% 9.0% 财务费用 29 12 18 -5 ROE -6.6% 1.1% 9.5% 14.6% 资产减值损失 -4 -16 -17 -7 ROIC -4.0% 1.3% 6.2% 8.1% 营业利润 -68 14 125 225偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 38.0% 42.1% 46.3% 47.6% 营业外支出 8 0 0 0 流动比率 1.67 1.46 1.30 1.30 利润总额 -74 14 125 225 营运能力 所得税 6 -1 -11 -19 应收账款周转率 6.96 7.39 7.35 7.33 净利润 -79 15 136 244 存货周转率 5.21 6.38 6.64 6.78 归母净利润 -91 16 148 266 总资产周转率 0.53 0.70 0.80 0.89 每股收益（元） -1.04 0.18 1.68 3.03 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.04 0.18 1.68 3.03 货币资金 245 275 302 351 每股净资产 15.72 16.09 17.78 20.81 交易性金融资产 63 28 28 28 估值比率 应收票据及应收账款 302 339 458 604 PE -48.12 273.55 29.70 16.50 预付款项 10 16 20 25 PB 3.18 3.11 2.81 2.40 存货 247 301 378 491 流动资产合计 1143 1288 1555 1911现金流量表 固定资产 58 61 60 56 净利润 -79 15 136 244 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 72 54 58 61 无形资产 223 298 379 455 营运资本变动 278 -127 -157 -178 非流动资产合计 1230 1306 1498 1680 其他 -4 36 1 -41 资产总计 2373 2594 3054 3592 经营活动现金流净额 267 -22 38 86 短期借款 245 405 625 775 资本开支 -23 -266 -287 -294 应付票据及应付账款 207 216 284 371 其他 -113 178 69 92 其他流动负债 232 261 286 328 投资活动现金流净额 -136 -88 -218 -202 流动负债合计 683 882 1195 1474 股权融资 1 15 0 0 其他 218 209 219 234 债务融资 -131 152 229 165 非流动负债合计 218 209 219 234 其他 -53 -27 -23 0 负债合计 902 1091 1414 1708 筹资活动现金流净额 -183 140 207 165 股本 63 88 88 88 现金及现金等价物净增加额 -51 30 27 49 资本公积金 1005 1005 1005 1005 未分配利润 281 297 422 648 少数股东权益 91 90 78 56 其他 32 24 46 86 所有者权益合计 1471 1503 1640 1883 负债和所有者权益总计 2373 2594 3054 3592 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中