24H1多款AI PC量产出货，服务器大幅增长

24H1多款AIPC量产出货，服务器大幅增长 华勤技术(603296.SH)/电子证券研究报告/公司点评2024年8月27日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）92,646 85,338 98,139 118,454 144,277 增长率yoy%11% -8% 15.0% 20.7% 21.8% 净利润（百万元）2,564 2,707 3,092 3,659 4,445 增长率yoy%35% 6% 14.2% 18.3% 21.5% 每股收益（元）2.52 2.66 3.04 3.60 4.38 每股现金流量2.53 3.79 14.26 -17.22 26.97 净资产收益率21% 13% 13% 14% 14% P/E17.8 16.8 14.7 12.4 10.2 P/B3.7 2.2 1.9 1.7 1.4 备注：以2024年8月26日收盘价计算 投资要点 事件：公司发布2024年中报业绩。 1）24H1：收入394.0亿元，同比-0.8%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.8%。毛利率11.7%，同比+0.06pct；净利率3.2%，同比+0.08pct。2）24Q2：收入231.7亿元，同比+1.3%，环比+42.8%；归母净利润6.9亿元，同比-0.9%，环比+13.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-17.5%，环比-7.5%。毛利率10.3%，同比-0.4pct，环比-3.5pct；净利率3.0%，同比-0.04pct，环比-0.7pct。 智能终端受手机出货下滑影响，汽车&AIoT快速增长。24H1公司智能终端（手机&可 穿戴）/高性能计算（笔电&平板&服务器）/汽车及工业/AIoT分别实现收入124/222/6.4/18.4亿元，同比-21.1%/+0.9%/+102%/+316%，分别占主营业务收入的33%/60%/1.7%/5%，毛利率分别为12.3%/9.6%/18.9%/16.3%。 24H1多款AIPC量产出货，服务器大幅增长。24H1智能终端收入同比下滑，主因产 品节奏和产品代际更新换代周期影响，智能手机出货量同比小幅下滑，但仍保持较高市占率，且智能穿戴增长迅速。高性能计算中，笔电ODM位于全球第四，24H1多款AIPC量产出货，服务器收入同增150%，高性能交换机产品实现核心大客户大规模交付。 汽车电子快速增长，多产品全面布局。公司汽车电子在智能座舱、智能驾驶、智能网联 和智能车控全面布局，积极拓展国内外主机厂和实现更多业务导入，并通过软件的创新和突破加深合作，收入实现快速增长，24H1汽车电子和工业产品收入6.4亿元，同增102%。 收购易路达切入北美特定客户，打开远期空间。7月11日公司发布公告拟以现金方式 收购易路达80%股份，易路达为北美特定客户提供音频类整机及零部件产品，2023年营收45.5亿港币，净利润5.5亿港币，业绩承诺2024-26年累计实际实现净利润之和不低于7.5亿港元，收购落地后华勤将顺势切入北美特定客户供应体系并增厚利润。 投资建议：预计公司2024-26年实现归母净利润30.9/36.6/44.5亿元，对应PE估值 14.7/12.4/10.2倍。 风险提示事件：终端需求不及预期；AI发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风 险。 评级：买入（维持） 市场价格：44.82元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,016 流通股本(百万股)244 市价(元)44.82 市值(百万元)45,532 流通市值(百万元)10,916 股价与行业-市场走势对比 华勤技术 沪深300 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -10% -20% -30% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,756 29,442 35,536 43,283 营业收入 85,338 98,139 118,454 144,277 应收票据 51 0 0 0 营业成本 75,669 87,148 105,315 128,531 应收账款 14,367 15,800 18,123 21,630 税金及附加 294 294 355 433 预付账款 42 1,307 1,580 1,928 销售费用 238 175 152 113 存货 4,344 6,404 32,605 16,197 管理费用 2,167 2,355 2,724 3,174 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,548 5,182 6,219 7,502 其他流动资产 4,575 3,820 4,034 4,306 财务费用 -96 -206 54 123 流动资产合计 36,134 56,774 91,878 87,344 信用减值损失 -42 -50 -30 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -300 -300 -200 -200 长期股权投资 1,147 1,147 1,147 1,147 公允价值变动收益 275 300 300 300 固定资产 6,656 6,096 5,678 5,381 投资收益 4 -70 -20 50 在建工程 971 1,071 1,071 971 其他收益 390 300 300 300 无形资产 1,179 1,285 1,274 1,281 营业利润 2,831 3,365 3,979 4,834 其他非流动资产 5,423 5,456 5,484 5,505 营业外收入 8 5 5 5 非流动资产合计 15,376 15,056 14,655 14,285 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 51,510 71,830 106,533 101,629 利润总额 2,834 3,365 3,979 4,834 短期借款 3,845 6,494 30,592 11,391 所得税 179 337 398 484 应付票据 6,265 8,560 9,339 11,212 净利润 2,655 3,028 3,581 4,350 应付账款 15,369 26,144 31,910 39,331 少数股东损益 -51 -64 -78 -95 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,707 3,092 3,659 4,445 合同负债 121 1,767 2,132 2,597 NOPLAT 2,566 2,843 3,629 4,462 其他应付款 138 138 138 138 EPS（按最新股本摊薄） 2.66 3.04 3.60 4.38 一年内到期的非流动负债 1,086 1,086 1,086 1,086 其他流动负债 1,603 1,709 1,918 2,172 主要财务比率 流动负债合计 28,426 45,898 77,115 67,926 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,345 1,395 1,445 1,525 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.9% 15.0% 20.7% 21.8% 其他非流动负债 896 896 896 896 EBIT增长率 10.8% 15.4% 27.7% 22.9% 非流动负债合计 2,241 2,291 2,341 2,421 归母公司净利润增长率 5.6% 14.2% 18.3% 21.5% 负债合计 30,667 48,189 79,456 70,347 获利能力 归属母公司所有者权益 20,866 23,728 27,242 31,542 毛利率 11.3% 11.2% 11.1% 10.9% 少数股东权益 -23 -87 -165 -260 净利率 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 所有者权益合计 20,843 23,641 27,077 31,283 ROE 13.0% 13.1% 13.5% 14.2% 负债和股东权益 51,510 71,830 106,533 101,629 ROIC 14.5% 13.0% 7.8% 13.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 59.5% 67.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 34.4% 41.8% 125.6% 47.6% 经营活动现金流 3,850 14,486 -17,497 27,402 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 现金收益 3,530 3,928 4,676 5,458 速动比率 1.1 1.1 0.8 1.0 存货影响 1,868 -2,061 -26,201 16,409 营运能力 经营性应收影响 423 -2,348 -2,395 -3,655 总资产周转率 1.7 1.4 1.1 1.4 经营性应付影响 -451 13,071 6,545 9,293 应收账款周转天数 60 55 52 50 其他影响 -1,519 1,896 -122 -104 应付账款周转天数 74 86 99 100 投资活动现金流 -3,325 -560 -358 -265 存货周转天数 25 22 67 68 资本支出 -1,390 -752 -612 -595 每股指标（元） 股权投资 86 0 0 0 每股收益 2.66 3.04 3.60 4.38 其他长期资产变化 -2,021 192 254 330 每股经营现金流 3.79 14.26 -17.22 26.97 融资活动现金流 5,437 2,760 23,949 -19,390 每股净资产 20.54 23.36 26.82 31.05 借款增加 167 2,700 24,148 -19,121 估值比率 股利及利息支付 -176 -466 -1,028 -1,178 P/E 17 15 12 10 股东融资 5,762 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -316 526 829 909 EV/EBITDA 502 437 367 313 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询