算力基础设施建设拉动高端产品需求增长，公司24H1业绩保持高速增长

中际旭创（300308.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 算力基础设施建设拉动高端产品需求增长，公司24H1业绩保持高速增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 25,723 34,469 43,431 增长率yoy（%） 25.3 11.2 140.0 34.0 26.0 归母净利润（百万元） 1,224 2,174 5,076 7,042 9,411 增长率yoy（%） 39.6 77.6 133.5 38.7 33.6 ROE（%） 10.2 14.9 26.3 27.0 26.7 EPS最新摊薄（元） 1.09 1.94 4.53 6.28 8.39 P/E（倍） 103.1 58.1 24.9 17.9 13.4 P/B（倍） 10.6 8.8 6.7 4.9 3.6 买入（维持评级） 行业 通信 2024年8月29日收盘价（元） 106.64 总市值（百万元） 119,561.20 流通市值（百万元） 118,979.80 总股本（百万股） 1,121.17 流通股本（百万股） 1,115.71 近3月日均成交额（百万元） 3,213.32 股价走势 中际旭创 沪深300 股票信息 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件。8月25日，公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收 107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长 284.26%；实现扣非后归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%。 高速光模块出货占比增加，产品结构不断优化。随着下游算力基础设施加快建设，400G和800G光模块需求显著增加，并加速光模块向800G及以上速 率的技术迭代。得益于高速光模块出货占比的增加，公司上半年业绩实现快速增长。2024H1公司实现营收107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母 净利润23.58亿元，同比增长284.26%；实现扣非后归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%。2024Q2单季度公司实现营收59.56亿元，同比增长 174.88%，环比增长22.99%；实现归母净利润13.49亿元，同比增长 270.82%，环比增长33.68%；实现扣非后归母净利润13.43亿元，同比增长283.05%，环比增长35.60%。同时，受益于公司400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升，2024H1公司实现毛利率33.13%，同比增长2.74pct。 深耕光通信模块领域，高速率产品市场需求良好。公司持续加大高速光模块的研发投入，2024上半年发生研发费用5.27亿元，同比增长62.24%，研发费用率为4.88%。公司致力于高端光通信收发模块及光器件的研发、设计、 封测和销售，产品服务于云计算数据中心、5G无线网络和固网接入等领域的国内外客户，并且出货量和市场份额在行业内具有领先优势。报告期内，公司光通信收发模块产销量进一步提高，产量达654万只，同比增长102.48%；销量达620万只，同比增长79.19%。随着以太网技术的发展与相关硬件的升级迭代，高速率光模块需求显著增长，24H1公司800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入顺利，800G产品已获得多个数据中心客户的认证，1.6T硅光模块也已进入客户送样检测阶段。未来硅光解决方案市场空间广阔，由于其集成度高且在峰值速度、能耗等方面表现良好，据LightCounting预计到2028年，400G以上的高速数通光模块市场中硅光方案的渗透率有望达到48%，对应到硅光模块的市场空间预计为80亿美元。在相干光模块方面，目前海外客户针对DCI互联的相干光模块需求比较显著， 91% 74% 58% 41% 24% 7% -9% -26% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《800G/400G等高端产品需求高增，带动公司业绩预期大幅增长—中际旭创24H1业绩预告点评》2024-07-16 2、《AI算力带动400G、800G高端产品放量，助力业绩大幅增长—中际旭创23&24Q1点评》2024-04-23 3、《2023业绩快报点评：800G等高端产品出货显著增 加，净利率持续稳定提升—中际旭创》2024-03-01 公司400GZR产品已进入海外客户，800GZR产品正在市场导入阶段。我们认为，随着算力基础设施的建设与资本投入，高速率光模块市场需求显著提 升。公司持续加大新产品技术的研发投入，前瞻布局硅光解决方案，未来业绩有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为 50.76/70.42/94.11亿元，2024-2026年EPS分别为4.53/6.28/8.39元，当前 股价对应PE分别为25/18/13倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒及市场需求下降风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9587 11319 22205 26069 35640 营业收入 9642 10718 25723 34469 43431 现金 2831 3317 7961 10668 13442 营业成本 6816 7182 17029 22336 27926 应收票据及应收账款 1565 2905 2012 4382 3670 营业税金及附加 63 51 129 165 230 其他应收款 53 28 166 94 234 销售费用 91 125 270 317 421 预付账款 64 59 237 160 341 管理费用 507 434 1003 1200 1438 存货 3888 4295 11186 10086 17292 研发费用 767 739 1929 2609 3262 其他流动资产 1186 715 641 678 660 财务费用 -22 -84 -51 -253 -587 非流动资产 6970 8687 14184 16999 19409 资产和信用减值损失 -357 -158 -283 -511 -556 长期股权投资 636 930 1216 1526 1795 其他收益 107 67 126 78 61 固定资产 3217 3948 9197 11609 13790 公允价值变动收益 53 -3 63 50 48 无形资产 350 449 397 346 303 投资净收益 103 323 261 97 88 其他非流动资产 2767 3361 3373 3517 3521 资产处置收益 0 -6 -1 -2 -3 资产总计 16557 20007 36388 43068 55049 营业利润 1327 2494 5580 7807 10379 流动负债 3264 4360 15133 14387 16733 营业外收入 28 2 37 25 28 短期借款 385 62 6963 6493 5044 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1378 2163 5495 5012 7829 利润总额 1352 2492 5613 7827 10404 其他流动负债 1501 2135 2675 2882 3861 所得税 118 285 477 710 907 非流动负债 1224 872 1444 1548 1479 净利润 1234 2208 5136 7117 9496 长期借款 696 319 900 999 933 少数股东损益 10 34 60 75 85 其他非流动负债 528 553 544 549 547 归属母公司净利润 1224 2174 5076 7042 9411 负债合计 4488 5232 16577 15935 18213 EBITDA 1817 2934 6394 9129 11887 少数股东权益 124 513 573 648 733 EPS（元/股） 1.09 1.94 4.53 6.28 8.39 股本 801 803 1124 1124 1124 资本公积 7932 8058 7736 7736 7736 主要财务比率 留存收益 3966 5982 10351 16317 24369 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11945 14261 19238 26485 36103 成长能力 负债和股东权益 16557 20007 36388 43068 55049 营业收入（%） 25.3 11.2 140.0 34.0 26.0 营业利润（%） 37.9 87.9 123.7 39.9 33.0 归属母公司净利润（%） 39.6 77.6 133.5 38.7 33.6 获利能力毛利率（%） 29.3 33.0 33.8 35.2 35.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.8 20.6 20.0 20.6 21.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.2 14.9 26.3 27.0 26.7 经营活动现金流 2449 1897 3705 6829 7698 ROIC（%） 8.6 13.9 19.0 21.5 23.0 净利润 1234 2208 5136 7117 9496 偿债能力 折旧摊销 481 517 717 1141 1462 资产负债率（%） 27.1 26.2 45.6 37.0 33.1 财务费用 -22 -84 -51 -253 -587 净负债比率（%） -5.5 -14.5 1.8 -10.0 -19.3 投资损失 -103 -323 -261 -97 -88 流动比率 2.9 2.6 1.5 1.8 2.1 营运资金变动 286 -832 -2057 -1542 -3096 速动比率 1.7 1.5 0.7 1.1 1.1 其他经营现金流 574 412 221 463 511 营运能力 投资活动现金流 -1553 -1176 -5890 -3811 -3740 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 0.9 0.9 资本支出 792 1704 6122 3549 3653 应收账款周转率 5.5 5.2 11.2 11.5 11.4 长期投资 -1103 501 -286 -310 -269 应付账款周转率 5.8 4.8 5.3 5.1 5.2 其他投资现金流 342 27 518 48 182 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1641 -316 -72 159 265 每股收益（最新摊薄） 1.09 1.94 4.53 6.28 8.39 短期借款 -409 -323 6901 -470 -1449 每股经营现金流（最新摊薄） 2.18 1.69 3.30 6.09 6.87 长期借款 -566 -377 581 99 -66 每股净资产（最新摊薄） 10.65 12.72 16.93 22.96 31.07 普通股增加 1 2 321 0 0 估值比率 资本公积增加 133 126 -321 0 0 P/E 103.1 58.1 24.9 17.9 13.4 其他筹资现