24H1营收稳定增长，低空业务持续突破

2024年08月30日 公司研究●证券研究报告 应流股份（603308.SH） 公司快报 24H1营收稳定增长，低空业务持续突破投资要点事件：公司发布2024年中报，24H1实现营业收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润为1.52亿元，同比-5.95%。其中，24Q2营业收入为6.06亿元，同比 +5.08%，归母净利润为0.61亿元，同比-23.33%。 两机业务持续放量。公司“两机”零部件业务维持较高增长，在手订单充足，储备型号丰富，累计开发完成555个品种，正在开发145个品种。2024年H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。在燃气轮机领域，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破。在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。核电国产化开路先锋，完成多产品布局。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成。同时公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。2024年3月，中国核电发布24年投资计划额1215.53亿元，同比+51.9%，核电发展景气度不断提升。2019—2023年，我国核准核电机组数量分别为4台、4台、5台、10台、10台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024年8月核准数量达11台，创2008年以来核准数量新高。根据核能行业协会，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到1.2亿、1.5亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。紧抓低空发展机遇，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期内，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完 机械|基础件Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-29)10.22元交易数据总市值（百万元）6,939.75流通市值（百万元）6,939.75总股本（百万股）679.04流通股本（百万股）679.0412个月价格区间15.70/9.51一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.56-18.5-11.71绝对收益-11.9-27.8-25.23 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告应流股份：核电+两机铸就高护城河，低空全链条布局迎曙光-华金证券-电力设备与新能源-应流股份-首次覆盖报告2024.4.26 成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23年低空经济规模突破400亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300余家，2024年4月印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》指出到2027年低空经济规模力争达800亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。 投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。基于上半年业务开拓节奏，小幅下调业绩预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为18、14、12倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,198 2,412 2,833 3,330 3,912 YoY(%) 7.7 9.7 17.5 17.5 17.5 归母净利润(百万元) 402 303 364 465 574 YoY(%) 73.8 -24.5 20.2 27.7 23.3 毛利率(%) 36.7 36.2 36.0 37.3 38.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.45 0.54 0.69 0.85 ROE(%) 8.1 5.6 6.6 7.8 9.0 P/E(倍) 16.7 22.1 18.4 14.4 11.7 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 18.3 12.6 12.9 14.0 14.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3881 3320 2929 3521 3431 营业收入 2198 2412 2833 3330 3912 现金 463 255 2627 1047 2704 营业成本 1391 1540 1812 2087 2416 应收票据及应收账款 987 1042 91 1241 323 营业税金及附加 43 43 51 60 70 预付账款 59 31 72 49 93 营业费用 36 34 40 47 55 存货 1431 1857 0 1043 164 管理费用 184 192 224 266 313 其他流动资产 941 135 140 140 146 研发费用 255 293 340 400 469 非流动资产 6018 7155 7038 6967 6844 财务费用 112 107 101 118 127 长期投资 6 6 6 5 5 资产减值损失 0 -14 -9 -10 -12 固定资产 3152 3284 3464 3576 3634 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1033 1075 1050 1099 1112 投资净收益 -2 2 -0 1 0 其他非流动资产 1826 2789 2519 2287 2093 营业利润 393 285 349 441 547 资产总计 9899 10475 9968 10488 10275 营业外收入 1 0 1 1 1 流动负债 2945 2773 2409 2931 2678 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 1754 1306 1306 1306 1306 利润总额 394 285 350 442 548 应付票据及应付账款 762 789 117 927 281 所得税 5 6 6 9 11 其他流动负债 429 677 986 699 1090 税后利润 389 278 343 433 537 非流动负债 2185 2766 2361 2016 1611 少数股东损益 -13 -25 -21 -33 -37 长期借款 1341 2008 1603 1199 794 归属母公司净利润 402 303 364 465 574 其他非流动负债 844 758 758 817 817 EBITDA 761 722 654 731 847 负债合计 5131 5539 4771 4947 4288 少数股东权益 497 473 452 419 382 主要财务比率 股本 683 683 683 683 683 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1936 1936 1936 1936 1936 成长能力 留存收益 1595 1777 2019 2326 2708 营业收入(%) 7.7 9.7 17.5 17.5 17.5 归属母公司股东权益 4272 4463 4745 5121 5605 营业利润(%) 96.4 -27.4 22.3 26.4 24.1 负债和股东权益 9899 10475 9968 10488 10275 归属于母公司净利润(%) 73.8 -24.5 20.2 27.7 23.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 36.2 36.0 37.3 38.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 18.3 12.6 12.9 14.0 14.7 经营活动现金流 -23 234 3140 -844 2430 ROE(%) 8.1 5.6 6.6 7.8 9.0 净利润 389 278 343 433 537 ROIC(%) 6.6 5.1 4.8 5.5 6.5 折旧摊销 218 267 232 254 274 偿债能力 财务费用 112 107 101 118 127 资产负债率(%) 51.8 52.9 47.9 47.2 41.7 投资损失 2 -2 0 -1 -0 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -588 -437 2464 -1649 1493 速动比率 0.5 0.5 1.1 0.8 1.1 其他经营现金流 -155 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 185 -618 -115 -183 -151 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -158 229 -653 -553 -622 应收账款周转率 2.2 2.4 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 2.0 2.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.45 0.54 0.69 0.85 P/E 16.7 22.1 18.4 14.4 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.34 4.62 -1.24 3.58 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 6.29 6.57 6.99 7.54 8.25 EV/EBITDA 13.9 15.6 12.8 13.0 8.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—