前端业务放量，收入结构变化提高整体毛利率

皓元医药(688131.SH) 前端业务放量，收入结构变化提高整体毛利率 医药 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:22.33元 主要数据 行业医药 公司网址www.chemexpress.com.cn大股东/持股上海安戌信息科技有限公司/32.34%实际控制人高强,郑保富 总股本(百万股)211 流通A股(百万股)206 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)47 流通A股市值(亿元)46 每股净资产(元)12.45 资产负债率(%)39.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】皓元医药（688131.SH）*年报点评*行业竞争影响毛利率，能力建设持续推进*推荐20240425 事项： 公司上半年实现营收10.56亿元（yoy+19.82%），实现归母净利润0.70亿元 （yoy-25.77%），扣非后归母净利润为0.66亿元（yoy-22.34%）。公司公布24年中期分红预案，拟每10股派现0.4元（含税）。 平安观点： Q2收入维持较快增长，利润率显著回升 Q2公司实现收入5.51亿元（yoy+19.05%），单季综合毛利率显著提升至49.57%（yoy-0.30pct，qoq+8.77pct）。费用端，销售费用率9.77% （yoy+2.55pct），系加大国内外市场开拓力度，相关费用增加；管理费用率（10.40%，yoy-2.59pct）和研发费用率（10.64%，yoy -1.87pct）则在整体费用控制下有所下降。综合上述因素，Q2单季公司实现归母净利润0.54亿元（+12.22%），扣非后归母净利润为0.53亿元 （+20.42%）。行业及公司在23H2经历价格竞争，整体利润率下降较多，并在24Q2首次实现利润率明显回升。 从上半年板块拆分来看，前端业务实现营收7.00亿元（yoy+30.7%），其中分子砌块高速增长，实现收入2.08亿元（yoy+46.0%），工具化合物和生化试剂实现收入4.92亿元（yoy+25.2%）；后端业务实现营收3.52亿元（+3.37%）。前端业务，特别是分子砌块的高速增长成为上半年公司成长的核心驱动力。 上半年海外市场收入4.01亿元（+24.40%），境内市场收入6.50亿元 收入结构变化是毛利率提升的主要因素，或具可持续性 （+17.57%）。 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 上半年公司前端业务毛利率为59.54%，相比23年末板块毛利率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,358 1,880 2,281 2,810 3,436 YOY(%) 40.1 38.4 21.3 23.2 22.2 净利润(百万元) 194 127 163 228 318 YOY(%) 1.4 -34.2 27.7 39.9 39.4 毛利率(%) 51.4 45.2 44.5 45.2 46.3 净利率(%) 14.3 6.8 7.1 8.1 9.2 ROE(%) 8.3 5.1 6.1 7.9 9.9 EPS(摊薄/元) 0.92 0.61 0.77 1.08 1.51 P/E(倍) 24.3 36.9 28.9 20.6 14.8 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 +1.30pct；后端毛利率为17.39%，相比23年末板块毛利率-8.29pct。另 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 皓元医药公司半年报点评 一个维度来看，上半年公司海外收入毛利率为60.77%，相比23年末海外毛利率+1.40pct；国内收入毛利率35.98%，相比 23年末海外毛利率-1.23pct。 基于上述因素，可以推测Q2毛利率的显著提升主要来自于高毛利率的前端业务、海外业务占比的提升。公司此前在欧美、印度等国设立海外仓储中心，提升海外客户分子砌块、工具化合物产品购买体验，这些前期布局已开始逐步发挥作用。我们认为随公司前端业务海外销售占比进一步扩大，整体毛利率的改善或具有一定持续性。 维持“推荐”评级。基于公司前端业务海外开拓顺利，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润1.63、2.28、3.18亿元（原预测1.40、2.13、3.15亿元）。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期利润率造成一定压力。随高毛利率业务占比提升，公司盈利逐步改善。维持“推荐”评级。 风险提示：前端业务需求与药物创新、科研开发密切相关，若相应领域发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2,188 2,243 2,741 3,309 现金 484 228 281 344 应收票据及应收账款 508 529 651 796 其他应收款 15 20 25 31 预付账款 13 23 28 35 存货 1,145 1,387 1,687 2,020 其他流动资产 24 55 68 83 非流动资产 2,004 1,845 1,686 1,591 长期投资 64 56 49 45 固定资产 1,054 1,012 968 922 无形资产 119 99 79 59 其他非流动资产 768 679 591 565 资产总计 4,192 4,088 4,427 4,900 流动负债 1,164 1,010 1,235 1,490 短期借款 555 94 119 150 应付票据及应付账款 293 515 626 750 其他流动负债 315 401 490 590 非流动负债 502 389 276 177 长期借款 398 285 172 73 其他非流动负债 104 104 104 104 负债合计 1,666 1,400 1,512 1,667 少数股东权益 17 16 16 16 股本 150 211 211 211 资本公积 1,689 1,629 1,629 1,629 留存收益 670 833 1,060 1,378 归属母公司股东权益 2,509 2,672 2,900 3,217 负债和股东权益 4,192 4,088 4,427 4,900 单位:百万元 皓元医药公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,880 2,281 2,810 3,436 营业成本 1,031 1,267 1,541 1,846 税金及附加 8 9 11 14 营业费用 158 217 275 344 管理费用 220 253 309 374 研发费用 224 262 323 388 财务费用 32 29 15 11 资产减值损失 -84 -80 -101 -124 信用减值损失 -12 -16 -20 -24 其他收益 22 24 25 26 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -5 -7 -6 -3 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 128 165 234 335 营业外收入 2 3 3 3 营业外支出 2 3 3 3 利润总额 128 165 234 335 所得税 2 3 7 17 净利润 126 162 227 318 少数股东损益 -1 -1 -0 1 归属母公司净利润 127 163 228 318 EBITDA 278 345 401 436 EPS（元） 0.61 0.77 1.08 1.51 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 38.4 21.3 23.2 22.2 营业利润(%) -34.7 28.5 42.0 42.9 归属于母公司净利润(%) -34.2 27.7 39.9 39.4 获利能力毛利率(%) 45.2 44.5 45.2 46.3 净利率(%) 6.8 7.1 8.1 9.2 ROE(%) 5.1 6.1 7.9 9.9 ROIC(%) 6.2 6.1 8.1 10.5 偿债能力资产负债率(%) 39.7 34.2 34.1 34.0 净负债比率(%) 18.6 5.6 0.4 -3.7 流动比率 1.9 2.2 2.2 2.2 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 3.8 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 3.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.61 0.77 1.08 1.51 每股经营现金流(最新摊薄) -0.49 1.65 0.74 0.67 每股净资产(最新摊薄) 11.92 12.69 13.77 15.28 估值比率P/E 36.9 28.9 20.6 14.8 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 30.4 14.6 12.3 11.2 单位:百万元 经营活动现金流 -103 346 155 142 净利润 126 162 227 318 折旧摊销 118 151 152 91 财务费用 32 29 15 11 投资损失 5 7 6 3 营运资金变动 -457 -3 -245 -282 其他经营现金流 73 0 0 1 投资活动现金流 -329 1 1 0 资本支出 234 0 -0 0 长期投资 -71 0 0 0 其他投资现金流 -491 1 1 0 筹资活动现金流 409 -603 -103 -79 短期借款 326 -461 25 31 长期借款 32 -113 -113 -100 其他筹资现金流 51 -29 -15 -11 现金净增加额 -20 -255 53 63 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观