业绩创半年度新高，三大平台协同发力成效显著

2024年08月30日 东睦股份（600114）证券研究报告 业绩创半年度新高，三大平台协同发力成效显著 中报业绩：24年H1实现营收23.53亿元，yoy+33.5%；归母净利润1.9亿元，yoy+431.5%；扣非净利润1.78亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收12.51亿元，yoy+30.2%，环比+13.5%；实现归母净利润1.08亿元，yoy+561.9%，环比+33.6%。 订单保持强劲增长，盈利能力显著提升 营收端，伴随粉末冶金、消费电子行业景气度回升，公司订单改善明显，24H1实现营收23.5亿元，yoy+33.5%，P&S/SMC/MIM三大业务板块分别实现营收11.1/4.6/7.7亿元，yoy+26.7%/-6.5%/+101.1%，其中Q2实现营收5.8/2.8/4.0亿元 （MIM为测算值），P&S/SMC业务均实现环比增长，Q2营收创历史新高，MIM业务保持超高速增长。盈利端，公司24H1毛利率24.4%，yoy+5.7pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为25.6%/24.3%/21.8%，yoy+6.1pcts/2.5pcts/10.9pcts，均实现明显提升。费用端，24H1期间费用率15.0%，yoy-2.6pcts，费用控制能力不断增强。最 投资评级 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（调高评级） 当前价格15.19元 目标价格18.3元 基本数据 A股总股本(百万股) 616.38 流通A股股本(百万股) 616.38 A股总市值(百万元) 9,362.87 流通A股市值(百万元) 9,362.87 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 58.84 一年内最高/最低(元) 16.50/9.66 终24H1录得净利率8.7%，yoy+7.4pcts，盈利能力大幅提升。 三大平台协同发力成效显著，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期 MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，24年保持增长，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，24H1营收yoy+101.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，已配备5条折叠机模组生产线，发展模式由MIM零件向MIM零件+模组转变。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，其中一个料号已 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 批量交付，间接配套英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验 证，样品已提交至国外等待最终验证。股价走势 P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。24H1汽车/家电领域产品分东睦股份沪深300 别实现营收8.4/2.3亿元，yoy+28.4%/+24.0%。期间中国汽车出口279.3万辆， yoy+30.5%，实现持续快速增长，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已完成1,000平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1条轴向磁通电机装配生产线，实现 轴向磁通电机收入24.3万元。 SMC：AI算力领域打开成长空间。24H1SMC板块营收yoy-6.52%，但自Q1起已企稳回升，并在Q2单季实现2.8亿元，创历史新高。24H1光伏/新能源车领域分别占SMC收入的35.9%/16.5%，同时公司顺应AI算力发展趋势，推进一体化金属软磁电感研发开拓，24H1SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入0.5亿元。 投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们将公司24-26年归母净利润由3.58/4.50/5.46亿元上修，预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应8月29日收盘价PE分别为23/18/15x。参考行业平均PE，给予公司24年PE28x，对应目标股价18.3元/股，调整为“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《东睦股份-首次覆盖报告:三大业务协同共进，MIM铰链乘风折叠屏放量大周期》2024-05-20 2《东睦股份-半年报点评:需求回暖业绩大涨，行业龙头前景广阔》 2017-08-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726.34 3,861.08 4,880.46 5,848.18 6,873.63 增长率(%) 3.76 3.62 26.40 19.83 17.53 EBITDA(百万元) 845.54 936.34 890.24 1,044.31 1,191.01 归属母公司净利润(百万元) 155.74 197.92 403.60 521.22 631.02 增长率(%) 503.17 27.08 103.93 29.14 21.07 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.65 0.85 1.02 市盈率(P/E) 60.12 47.31 23.20 17.96 14.84 市净率(P/B) 3.72 3.70 3.38 3.04 2.71 市销率(P/S) 2.51 2.42 1.92 1.60 1.36 EV/EBITDA 9.10 12.81 13.62 11.10 9.82 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 根据主营业务，我们选取软磁材料公司铂科新材、云路股份以及金属结构件公司统联精密作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024年平均PE为25x，其中铂科新材2024年PE为31x；根据模型我们测算公司2024年PE为23，低于行业平均，远低于铂科新材。作为国内粉末冶金新材料行业龙头，公司三大业务亮点纷呈，多方位优势显著，其中MIM主要下游消费电子存在反转预期，折叠屏铰链行业进入壁垒高，公司有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，参考行业平均与铂科新材PE，我们给予公司2024年PE28x，对应市值113亿元，对应目标股价18.3元/股，调整为“买入”评级。 表1：可比公司估值比较（数据截至2024年8月29日收盘） 股票代码 公司名称 市值（亿元） 2024E 归母净利润（亿元）2025E 2026E 2024E PE（倍）2025E 2026E 300811 铂科新材 111.51 3.63 4.83 6.07 30.70 23.09 18.36 688190 云路股份 76.15 3.82 4.63 5.74 19.92 16.44 13.26 688210 统联精密 33.03 1.31 1.84 2.60 25.25 18.00 12.68 平均值 25.29 19.18 14.77 600114 东睦股份 93.63 4.04 5.21 6.31 23.20 17.96 14.84 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：可比公司（铂科新材、云路股份、统联精密）的归母净利润预测均来自Wind一致预期 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 340.90 257.41 390.44 467.85 549.89 营业收入 3,726.34 3,861.08 4,880.46 5,848.18 6,873.63 应收票据及应收账款 980.20 1,079.86 1,501.25 1,605.33 2,037.94 营业成本 2,904.74 2,998.87 3,673.37 4,364.13 5,103.21 预付账款 11.00 10.63 14.00 16.36 18.50 营业税金及附加 32.52 38.68 46.36 55.56 65.30 存货 900.08 909.58 1,245.83 1,351.29 1,664.38 销售费用 53.81 59.70 68.33 70.18 82.48 其他 136.56 306.05 276.94 275.15 333.41 管理费用 212.17 212.51 244.02 292.41 343.68 流动资产合计 2,368.73 2,563.53 3,428.46 3,715.98 4,604.11 研发费用 270.88 277.55 341.63 409.37 481.15 长期股权投资 230.50 259.02 289.02 318.27 347.90 财务费用 93.11 103.58 107.34 128.62 151.18 固定资产 2,502.44 2,508.65 2,296.96 2,080.27 1,858.57 资产/信用减值损失 (23.26) (38.19) (30.00) (30.00) (30.00) 在建工程 132.81 202.77 274.07 310.72 327.39 公允价值变动收益 (1.17) 0.00 0.58 (0.29) 0.15 无形资产 376.98 381.53 353.82 328.98 302.63 投资净收益 (14.63) 25.82 25.00 25.00 25.00 其他 867.47 850.65 776.37 699.96 630.88 其他 42.17 (19.38) (45.00) (45.00) (45.00) 非流动资产合计 4,110.19 4,202.61 3,990.23 3,738.20 3,467.37 营业利润 156.00 201.94 439.99 567.62 686.77 资产总计 6,482.44 6,769.07 7,418.69 7,454.18 8,071.48 营业外收入 1.34 1.26 1.00 1.00 1.00 短期借款 692.21 72.96 550.18 303.02 456.74 营业外支出 3.02 3.08 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 464.35 513.18 627.63 761.32 843.19 利润总额 154.32 200.12 437.99 565.62 684.77 其他 676.31 960.03 897.52 969.21 997.28 所得税 (15.14) 5.95 21.90 28.28 34.24 流动负债合计 1,832.87 1,546.16 2,075.33 2,033.54 2,297.22 净利润 169.45 194.16 416.09 537.34 650.53 长期借款 1,560.98 1,795.24 1,819.62 1,500.00 1,500.00 少数股东损益 13.72 (3.75) 12.48 16.12 19.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.74 197.92 403.60 521.22 631.02 其他 212.47 504.39 358.43 431.41 394.92 每股收益（元） 0.25 0.32 0.65 0.85 1.02 非流动负债合计 1,773.45 2,299.63 2,178.05 1,931.41 1,894.92 负债合计 3,610.50 3,850.99 4,253.39 3,964.95 4,192.1