24H1点评：利润改善明显，产品出海驱动用户增长

美图公司（01357） 公司点评 24H1点评：利润改善明显，产品出海驱动用户增长 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）2.27 近12个月最高/最低（港元）4.19/2.13 总股本（百万股）4,535 流通股本（百万股）4,535 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）103 流通市值（亿港元）103 公司价格与恒生指数走势比较 27% 7% -14%8/23 11/23 2/245/248/24 -34% 47% 美图公司恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.2023年业绩点评：AI助力营收利润强劲增长，付费转化率持续提高2024-03-18 2.MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升2023-12-06 3.构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域2023-11-07 主要观点： 24H1业绩： 1）整体业绩：24H1美图公司收入录得16.2亿元，yoy+28.6%；GAAP归母净利润3.0亿元，yoy+45.0%；Non-GAAP归母净利润2.7亿元，yoy+80.3%；毛利率达64.9%，同比+5.1pct。 2）分业务看：影像与设计产品收入录得9.3亿元，yoy+54.5%；美 业解决方案2.7亿元，yoy-5.5%；广告收入4.1亿元，yoy+18.3%；其 他业务7.1百万元，yoy-69.3%。 产品出海进展亮眼，海外用户驱动月活增长，AI带动付费转化率持续提升，二季度末付费渗透率达4.2% 整体用户规模：截止上半年，公司旗下产品月活跃用户总数约为2.58亿，同比增长4.3%，增速相较于去年底的2.6%同比增速有所提升，主要由于来自中国内地以外的国家和地区月活跃用户增长（同比增长15%），目前海外月活跃用户数占整体月活跃用户总数的32.9%，同比提升3.1pct。Wink月活跃用户登顶泰国和印度尼西亚的iOSAppStore榜单，Wink在海外地区的月活跃用户增速远超中国内地月活跃用户增速。截至上半年，Wink月活跃用户数同比增长约99%，目前已成为美图产品矩阵中仅次于美图秀秀和美颜相机的第三大应用程序。在生产力工具中，美图也先后在美国、加拿大、澳大利亚、英国等国上线X-Design（美图设计室）。 付费用户侧：截至1H24。公司付费订阅人数达1081万，订阅渗透率达4.2%，较23年底增长0.5pct。据公司业绩会披露，当前美图旗下产品的AI功能渗透率接近87%，AI赋能下产品持续创新，可满足用户需求，后续订阅渗透率有望持续提升。 今年6月美图影像节推出多款新产品，有望在收入侧贡献新增量 6月12日，美图公司举办第三届美图影像节，现场发布6款产品：专业级AI批量修图软件美图云修V2；AI口播视频工具开拍V2；AI设计工具美图设计室V3；设计服务平台站酷设计服务；游戏广告AI制作与投放平台奇觅；AI短片创作工具MOKI。覆盖商业摄影、口播视频、电商设计、设计服务、游戏营销、视频生成领域。当前新产品还没有进入全面推广阶段，预计通过进一步版本迭代升级后，会在全球范围内推广开来，有望贡献收入增量。 投资建议 在AI加持下，我们看好公司付费率转化进一步提升。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.35/45.77/56.24亿元（前值 37.35/46.63/55.95亿元），同比增长31.1%、29.5%、22.9%，NON-IFRS 归母净利润为6.04/8.28/10.74亿元（前值5.65/7.39/9.28亿元），同比增长64.1%/37.0%/29.6%，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 竞争环境恶化风险；产品上线发展不如预期风险。 重要财务指标 单位:千元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,695,738 3,535,307 4,577,488 5,624,394 收入同比（%） 29.3% 31.1% 29.5% 22.9% 归母净利（NON-IFRS） 368,297 604,473 828,354 1,073,849 归母净利（NON-IFRS）同比 233.2% 64.1% 37.0% 29.6% 毛利率（%） 61% 65% 66% 67% EPS（元） 0.08 0.14 0.18 0.24 PE 25.63 15.62 11.40 8.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:千元 利润表 单位:千元 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产： 2,548,5082,998,390 2,926,4593,050,071 营业收入 2,695,738 3,535,3074,577,488 5,624,394 %总资产 50.93%51.99% 44.55%39.30% 增长率 29% 31%29% 23% 存货 25,59153,838 -13,50164,231 营业成本 1,039,862 1,230,2731,547,263 1,845,088 贸易应收款项 350,633387,747 790,689710,127 %销售收入 39% 35%34% 33% 现金及现金等价物 946,602640,629 479,152831,123 毛利 1,655,876 2,305,0333,030,226 3,779,306 其他 1,133,0141,686,582 1,593,8461,857,429 销售及营销开支 428,188 446,984503,524 562,439 非流动资产： 2,548,5082,998,390 2,926,4593,050,071 行政开支 300,915 387,009501,042 615,618 %总资产 50.93%51.99% 44.55%39.30% 研发开支 635,484 936,9781,258,878 1,559,797 物业及设备 441,239464,129 514,052568,877 金融资产的减值亏损净 18,852 6,4619,155 11,249 使用权资产 27,87075,513 34,10635,176 其他收入 68,642 54,65072,486 89,606 无形资产 659,841775,754 729,584711,747 其他（亏损）/收益净额 -41,106 3,1584,089 5,024 长期投资 1,354,9781,563,460 1,565,0001,643,250 融资收入净额 44,366 43,03758,697 68,779 其他 64,580119,534 83,71791,022 无形资产减值亏损/（亏 112,803 87,28645,775 56,244 资产总额 5,004,3485,767,186 6,569,2587,761,655 应占以权益法入账的投 -19,057 -15,403-4,577 -5,624 流动负债 1,068,8641,264,418 1,152,5961,222,627 除所得税前利润/（亏损） 438,085 700,330934,096 1,244,231 %总负债 82.55%76.47% 81.47%82.21% %销售收入 16.3% 19.8%20.4% 22.1% 贸易及其他应付款项 734,098735,209 1,022,3241,040,692 所得税开支 -71,667 -87,092-112,766 -138,556 其他 334,766529,209 130,272181,934 净利润 366,418 613,238821,330 1,105,675 非流动负债 225,970389,068 262,213264,594 %销售收入 13.6% 17.3%17.9% 19.7% %总负债 17.45%23.53% 18.53%17.79% 本公司持有人 378,293 612,647820,538 1,104,608 负债总额 1,294,8341,653,486 1,414,8101,487,221 %销售收入 14% 17%18% 20% 本公司拥有人应占权 3,769,6234,108,857 5,214,5576,334,544 非控股权益 -11,875 2930 0 非控股权益 -60,1094,843 -60,109-60,109 %销售收入 -0.4% 0.0%0.0% 0.0% 总权益 3,709,5144,113,700 5,154,4486,274,435 归母净利润（non-IFRS） 368,297 604,473828,354 1,073,849 负债和股东权益 5,004,3485,767,186 6,569,2587,761,655 %销售收入 13.7% 17.1%18.1% 19.1% 财务比率 2023A 2024E2025E 2026E 回报率净资产收益率 9.07% 13.04%14.50% 15.73% 总资产收益率 6.59% 9.80%11.56% 12.59% 投入资本收益率 8.87% 11.87%13.07% 14.96% 增长率 现金流量表 单位:千元 营业总收入增长率 29.27% 31.14%29.48% 22.87% 2023A2024E 2025E2026E EBIT增长率 150% 60%33% 33% 除税前利润 438,085700,330 934,0961,244,231 归母净利润增长率 233% 64%37% 30% 折旧、摊销与资产减值 0386,404 448,085516,753 总资产增长率 15.24% 13.91%18.15% 19.85% 存货的减少(增加） 067,339 -77,73267,967 资产管理能力 应收帐款减少(增加) 0-402,942 80,561-164,082 应收款项周转天数 50.0 60.859.8 51.4 应付帐款增加(减少) 0287,115 18,368378,733 应付款项周转天数 257.9 260.7243.3 243.3 经营活动现金净流量 413,225305,306 916,364713,880 存货周转天数 13.9 6.06.0 6.0 购买物业、厂房及设备 0-93,358 -99,128-113,785 总资产周转率 50% 57%64% 66% 购买无形资支付现金 0-298,901 -387,014-475,527 偿债能力 购买子公司、联营企业 0-74,524 -78,250-82,162 资产负债率 28.67% 21.54%19.16% 20.67% 投资活动现金净流量 -644,632-466,783 -564,393-671,475 流动比率 2.2 3.23.9 3.7 融资活动现金净流量 -81,1610 00 现金及现金等价物净 -312,568-161,477 351,97142,405 现金及现金等价物的 946,602640,629 479,152831,123 现金及现金等价物的 6,5950 00 现金及现金等价物的 640,629479,152 831,123873,528 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要