出货大幅增长，产品覆盖度持续提升

证券研究报告|公司点评拓荆科技(688072.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 拓荆科技(688072.SH)：出货大幅增长，产品覆盖度持续提升 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：124.68 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 拓荆科技沪深300 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)0.45-13.4013.79相对涨幅(%)-0.57-15.290.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拓荆科技(688072.SH)：在手订单充沛，24年出货量创新高》，2024.5.52.《拓荆科技（688072.SH）：23Q3业绩高增，在手订单充足》，2023.11.3 股票数据 总股本(百万股)： 278.32 流通A股(百万股)： 153.84 52周内股价区间(元)： 111.92-370.01 总市值(百万元)： 34,701.04 总资产(百万元)： 12,473.07 每股净资产(元)： 16.39 资料来源：公司公告 投资要点 事件：8月28日，拓荆科技发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收 12.67亿元，同比增长26.22%；归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%；扣非归 母净利润0.20亿元，同比下滑69.38%。2024年第二季度公司实现营收7.95亿元，同比增长32.22%；归母净利润为1.19亿元，同比增长67.43%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比增长40.90%。 研发/销售费用增长较快，公司业绩短期承压。1）研发费用方面，2024年上半年公司研发费用达到3.14亿元，同比增长49.61%，主要原因为公司持续进行高强 度研发投入，不断拓展新产品及新工艺；2）销售费用方面，2024年上半年公司销售费用达1.60亿元，同比增长39.24%，主要原因为支持业务规模的高速增长及快速响应客户的需求，上半年销售人员薪酬等费用有所增加。 订单充沛，发出商品及出货量大幅增长。2024年上半年，公司出货金额为32.49 亿元，同比增长146.50%。截至6月30日，公司发出商品余额31.62亿元，较 2023年末发出商品余额19.34亿元增长63.50%，为后续的收入增长奠定良好基础。从出货量来看，2024年上半年，公司出货超过430个反应腔，并预计公司2024年全年出货超过1,000个反应腔，相较2023年出货460个左右增长明显，反映出公司订单非常充沛。 新品进展顺利，产品覆盖度持续提升。根据公司2024年半年报，1）PECVD领域，公司两款新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX 和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端，验证进展顺利；公司自主研发的PECVDBianca设备获得超过25个反应腔订单。2）ALD领域，公司PE-ALD设备持续获得客户订单，Thermal-ALD进展顺利。3）其他设备领域，公司自主研发的超高深宽比沟槽填充CVD设备相关的反应腔累计出货超过15个；晶圆对晶圆键合产品及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获客户重复订单；键合套准精度量测产品已获客户订单。 投资建议。随着下游晶圆厂持续扩产以及公司产品覆盖度提升，我们预计公司24-26年实现收入39.5/53.4/69.4亿元，实现归母净利7.8/11.4/15.5亿元，以8月29日市值对应PE分别为44/30/22倍，维持“买入”评级。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 3,953 5,342 6,939 (+/-)YOY(%) 125.0% 58.6% 46.2% 35.1% 29.9% 净利润(百万元) 368 663 783 1,139 1,551 (+/-)YOY(%) 438.0% 79.8% 18.2% 45.5% 36.2% 全面摊薄EPS(元) 2.15 3.54 2.81 4.09 5.57 毛利率(%) 49.3% 51.0% 51.0% 50.3% 50.4% 净资产收益率(%) 9.9% 14.4% 14.5% 17.6% 19.5% 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,705 3,953 5,342 6,939 每股收益 3.54 2.81 4.09 5.57 营业成本 1,325 1,937 2,655 3,443 每股净资产 16.51 19.41 23.26 28.60 毛利率% 51.0% 51.0% 50.3% 50.4% 每股经营现金流 -5.95 2.18 4.65 5.59 营业税金及附加 18 40 53 69 每股股利 0.35 0.24 0.24 0.24 营业税金率% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 281 395 427 555 P/E 65.34 44.30 30.46 22.37 营业费用率% 10.4% 10.0% 8.0% 8.0% P/B 14.01 6.42 5.36 4.36 管理费用 189 257 320 347 P/S 8.67 8.78 6.50 5.00 管理费用率% 7.0% 6.5% 6.0% 5.0% EV/EBITDA 63.76 32.30 21.62 15.41 研发费用 576 791 961 1,110 股息率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用率% 21.3% 20.0% 18.0% 16.0% 盈利能力指标(%) EBIT 620 830 1,224 1,672 毛利率 51.0% 51.0% 50.3% 50.4% 财务费用 -12 -40 -42 -52 净利润率 24.5% 19.8% 21.3% 22.4% 财务费用率% -0.4% -1.0% -0.8% -0.8% 净资产收益率 14.4% 14.5% 17.6% 19.5% 资产减值损失 -17 -20 -20 -20 资产回报率 6.6% 6.4% 7.9% 9.1% 投资收益 3 0 0 0 投资回报率 8.6% 10.1% 13.0% 15.1% 营业利润 729 870 1,266 1,724 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 58.6% 46.2% 35.1% 29.9% 利润总额 729 870 1,266 1,724 EBIT增长率 101.3% 33.9% 47.4% 36.6% EBITDA 672 1,050 1,537 2,096 净利润增长率 79.8% 18.2% 45.5% 36.2% 所得税 65 87 127 172 偿债能力指标 有效所得税率% 8.9% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 53.9% 55.8% 54.9% 53.3% 少数股东损益 1 0 0 0 流动比率 2.8 2.4 2.3 2.2 归属母公司所有者净利润 663 783 1,139 1,551 速动比率 1.2 0.9 0.9 0.9 现金比率 0.9 0.6 0.6 0.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,676 2,804 3,477 4,408 应收帐款周转天数 71.5 40.0 40.0 40.0 应收账款及应收票据 530 444 629 894 存货周转天数 1,254.9 1,200.0 1,000.0 900.0 存货 4,556 6,368 7,275 8,491 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 695 824 978 1,131 固定资产周转率 4.4 5.5 6.6 8.3 流动资产合计 8,457 10,441 12,360 14,923 长期股权投资 228 228 228 228 固定资产 613 713 810 835 在建工程 117 277 397 477 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 92 92 92 92 净利润 663 783 1,139 1,551 非流动资产合计 1,512 1,776 1,998 2,113 少数股东损益 1 0 0 0 资产总计 9,969 12,216 14,357 17,037 非现金支出 77 240 333 444 短期借款 70 70 70 70 非经营收益 -53 0 0 0 应付票据及应付账款 1,070 1,433 1,964 2,547 营运资金变动 -2,346 -416 -178 -440 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1,657 607 1,294 1,556 其它流动负债 1,841 2,918 3,455 4,065 资产 -481 -500 -550 -550 流动负债合计 2,982 4,421 5,489 6,682 投资 -360 0 0 0 长期借款 1,871 1,871 1,871 1,871 其他 5 -3 -5 -10 其它长期负债 525 525 525 525 投资活动现金流 -836 -503 -555 -560 非流动负债合计 2,396 2,396 2,396 2,396 债权募资 1,333 0 0 0 负债总计 5,378 6,817 7,885 9,078 股权募资 71 90 0 0 实收资本 188 278 278 278 其他 -64 -66 -66 -66 普通股股东权益 4,594 5,401 6,475 7,960 融资活动现金流 1,339 24 -66 -66 少数股东权益 -2 -2 -2 -2 现金净流量 -1,157 128 674 930 负债和所有者权益合计 9,969 12,216 14,357 17,037 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 陈瑜熙，电子行业分析师，凯斯西储大学硕士，主要覆盖半导体领域，深耕AI芯片、存储、模拟领域研究，善于精准挖掘细分赛道个股。曾任职于方正证券，2023年6月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市