Q2营收不及预期，剥离药业聚焦白酒核心业务

证券研究报告|公司点评金种子酒(600199.SH) 2024年08月30日 增持（维持） 金种子酒（600199.SH）：Q2营收不及预期，剥离药业聚焦白酒核心业务 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：10.55 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 金种子酒沪深300 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-9.29-11.42-28.62 相对涨幅(%)-5.95-6.10-19.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《金种子酒（600199.SH）：24Q2小幅亏损，业绩不及预期》，2024.7.132.《金种子酒（600199.SH）：中高端酒引领成长，改革创新继续深化》，2024.5.5 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入6.67亿元，同比减少13.16%；实现归母净利润0.11亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.04亿元。根据计算，2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%；实现归母净利润 -0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.11亿元。 停止药业销售业务，坚持做强底盘，做大馥合香。2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%，公司停止药业销售业务导致营业收入下滑。1）分产品看，24Q2中高/中/低端酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元，同比+50.34%/-9.00%/- 21.32%。公司坚持“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的战略目标，聚焦高端，兼顾中低端，高端酒营收实现快速增长，中低端酒增速放缓。2）分渠道看，24Q2直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.04/1.79亿元，同比-61.77%/-12.47%，直销和批发代理渠道均有所下滑。3）分区域看，24Q2省内/省外市场实现营收1.36/0.47亿元，同比-21.82%/+13.99%。经销商数量上，截至24Q2期末经销商共计521家，省内/省外分别317/204家，环比24Q1期末，分别净增加21家/净减少5家。公司扎根安徽市场，围绕安徽扩大规模，同时在全国范围内布局，以馥合香为核心、底盘为基础，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。 Q2毛利率显著增长，销售费用提高影响净利率。24Q2公司毛利率/净利率分别为41.70%/-2.61%，分别同比+7.91pct/-3.70pct，公司上半年药业销售业务停止，相 应成本缩减，致使毛利率有所增长，白酒业务产品结构提升对毛利率也有所提振。24Q2税金率同比增加2.84pct，销售费用率同比增加15.95pct，管理费用率同比减少4.48pct，销售费用率提升主要是广告费用投入、人工费用增加，管理费用率降低主要是因为辞退福利减少。截至24Q2合同负债0.62亿元，环比减少0.49亿元，亦低于23年同期的0.91亿元，主要是由于报告期结算预收货款所致。 投资建议：结合上半年业绩，我们调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为13.0/14.7/18.1亿元，同比增速为-11.8%/+13.5%/22.8%，归母净利润分别 为0.5/0.9/1.5亿元，同比增速为304.7%/104.0%/60.9%，建议关注，维持“增持”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 657.80 流通A股(百万股)： 657.80 52周内股价区间(元)： 10.17-26.41 总市值(百万元)： 6,939.76 总资产(百万元)： 3,325.11 每股净资产(元)： 3.84 资料来源：公司公告 风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,186 1,469 1,296 1,471 1,806 (+/-)YOY(%) -2.1% 23.9% -11.8% 13.5% 22.8% 净利润(百万元) -187 -22 45 92 148 (+/-)YOY(%) -12.4% 88.2% 304.7% 104.0% 60.9% 全面摊薄EPS(元) -0.28 -0.03 0.07 0.14 0.23 毛利率(%) 26.4% 40.3% 49.1% 52.8% 53.9% 净资产收益率(%) -7.4% -0.9% 1.8% 3.5% 6.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,469 1,296 1,471 1,806 每股收益 -0.03 0.07 0.14 0.23 营业成本 877 660 694 833 每股净资产 3.83 3.90 4.04 3.66 毛利率% 40.3% 49.1% 52.8% 53.9% 每股经营现金流 0.14 0.54 0.23 0.21 营业税金及附加 214 207 235 289 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.61 营业税金率% 14.6% 16.0% 16.0% 16.0% 价值评估(倍) 营业费用 235 264 307 356 P/E — 153.63 75.32 46.82 营业费用率% 16.0% 20.4% 20.9% 19.7% P/B 4.84 2.71 2.61 2.89 管理费用 131 98 106 119 P/S 4.72 5.36 4.72 3.84 管理费用率% 8.9% 7.6% 7.2% 6.6% EV/EBITDA 264.40 62.25 38.46 27.79 研发费用 25 23 25 31 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 5.8% 研发费用率% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 盈利能力指标(%) EBIT -13 53 113 186 毛利率 40.3% 49.1% 52.8% 53.9% 财务费用 -8 -8 -12 -13 净利润率 -1.5% 3.5% 6.3% 8.2% 财务费用率% -0.6% -0.6% -0.8% -0.7% 净资产收益率 -0.9% 1.8% 3.5% 6.2% 资产减值损失 -6 0 0 0 资产回报率 -0.6% 1.3% 2.6% 4.3% 投资收益 0 1 1 1 投资回报率 3.0% 1.5% 3.2% 5.8% 营业利润 -5 57 122 200 盈利增长(%) 营业外收支 8 6 6 6 营业收入增长率 23.9% -11.8% 13.5% 22.8% 利润总额 3 63 128 206 EBIT增长率 92.9% 497.5% 111.8% 65.6% EBITDA 44 99 160 234 净利润增长率 88.2% 304.7% 104.0% 60.9% 所得税 23 16 32 51 偿债能力指标 有效所得税率% 671.9% 25.0% 25.0% 25.0% 资产负债率 27.2% 23.5% 24.5% 30.2% 少数股东损益 2 2 4 6 流动比率 2.8 3.2 3.0 2.2 归属母公司所有者净利润 -22 45 92 148 速动比率 0.9 1.5 1.4 0.7 现金比率 0.6 1.2 1.1 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 507 768 804 424 应收帐款周转天数 36.6 35.0 30.0 25.0 应收账款及应收票据 147 124 121 124 存货周转天数 610.8 600.0 600.0 600.0 存货 1,467 1,084 1,141 1,369 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 66 52 57 68 固定资产周转率 1.9 1.5 1.6 1.8 流动资产合计 2,189 2,029 2,122 1,985 长期股权投资 5 5 5 5 固定资产 783 858 943 1,018 在建工程 58 38 28 28 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 242 243 243 242 净利润 -22 45 92 148 非流动资产合计 1,288 1,344 1,419 1,493 少数股东损益 2 2 4 6 资产总计 3,476 3,372 3,540 3,478 非现金支出 66 46 47 48 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -40 -6 -6 -6 应付票据及应付账款 423 361 380 456 营运资金变动 83 270 14 -60 预收账款 4 0 0 0 经营活动现金流 89 357 151 136 其它流动负债 357 271 325 431 资产 -73 -96 -116 -116 流动负债合计 784 633 705 888 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 9 1 1 1 其它长期负债 161 161 161 161 投资活动现金流 -64 -95 -115 -115 非流动负债合计 161 161 161 161 债权募资 -29 0 0 0 负债总计 945 794 866 1,049 股权募资 0 0 0 0 实收资本 658 658 658 658 其他 -34 -1 -1 -401 普通股股东权益 2,519 2,564 2,656 2,405 融资活动现金流 -63 -1 -1 -401 少数股东权益 12 14 18 24 现金净流量 -37 261 35 -380 负债和所有者权益合计 3,476 3,372 3,540 3,478 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基