高股息高分红优质资产，数据资源入表弹性可期

证券研究报告|公司首次覆盖中国移动(600941.SH) 2024年08月30日 买入（首次） 高股息高分红优质资产，数据资源入表弹性可期 所属行业：通信/通信服务 当前价格(元)：106.05 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 研究助理 邮箱：liht＠tebon.com.cn 王金森 市场表现 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 中国移动沪深300 投资要点 “港股+A股”双资本运作平台，债信等同于国家主权评级。2022年1月5日，公司登陆A股上市，募集资金净额近514亿元，创造了A股主板上市近十年最大IPO。根据公司8月6日wind数据，中国移动H股占总股本的95.79%，A股 占总股本的4.21%。本次A股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基金等19家多元化、高质量的战略投资者，搭建起“港股+A股”的双资本运作平台，实现客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。目前，中国移动的债信评级为标普A+/前景稳定和穆迪A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。 26% 17% 9% 0% -9% -17% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)0.053.3010.52相对涨幅(%)2.547.7918.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018年的22%提升到2023的37%，收入结构 持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营，2023年收入达到833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。 资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加。2020-2022年是5G规模投资建设的高峰期，公司从2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024年资本开支占收比预计降至20%以内，预计资本开支合计约为1730 亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，通用算力规模达到8.2EFLOPS（FP32），智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。2024年，公司算力网络资本开支预计达到475亿元，同比增长21.5%。 高股息、高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性机会可期。得益于5G价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从2021年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023年，公司现金分红比例从61.8% 提升至71.6%，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，股东回报力度持续加大。根据wind数据，2023年中国移动H/A股息率分别为6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023年8月1日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入表 将在2024年1月1日起正式实施。中国移动在2024半年报中首次披露，将数据 资源作为资产入表，金额达7000万元，这预示国内数据资产化进程的不断进步，数据要素有望逐步成为会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。 投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司2024-2026年收入 10693/11241/11780亿元，同比增长5.9%/5.1%/4.8%，归母净利润分别为 1404.5/1495.4/1588.5亿元，同比增长6.6%/6.5%/6.2%，对应EPS为 6.55/6.97/7.41元，PE为16.20/15.21/14.32，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：ARPU波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 21,449.84 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 758.62 52周内股价区间(元)： 86.33-113.20 总市值(百万元)： 2,274,755.69 总资产(百万元)： 1,986,307.00 每股净资产(元)： 62.67 资料来源：公司公告 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,069,300 1,124,100 1,178,000 (+/-)YOY(%) 10.5% 7.7% 5.9% 5.1% 4.8% 净利润(百万元) 125,459 131,766 140,454 149,538 158,851 (+/-)YOY(%) 8.2% 5.0% 6.6% 6.5% 6.2% 全面摊薄EPS(元) 5.85 6.14 6.55 6.97 7.41 毛利率(%) 27.8% 28.2% 28.4% 28.6% 28.7% 净资产收益率(%) 9.9% 10.1% 10.4% 10.8% 11.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 内容目录 1.全球领先信息服务企业，背靠移动集团债信等同主权评级5 1.1.全球领先的信息服务企业，从基础通信向数字经济延展5 1.2.背靠中国移动集团母公司，“港股+A股”双资本运作平台6 1.3.数字化转型成效显著，收入结构持续优化7 2.5G高渗透释放2C价值潜能，HBN撬动新增长引擎9 2.1.5G渗透带动ARPU企稳回升，个人市场基本面稳固9 2.2.千兆渗透带动宽带量价齐升，驱动业绩快速增长10 2.3.网+云+DICT”三核驱动，成为公司增收主力军10 2.4.新兴市场布局四大业务线，内容服务供给持续丰富11 3.高股息高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性可期12 3.1.盈利改善及现金流稳定，高股息率加大股东回报12 3.2.资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加13 4.盈利预测及投资建议14 4.1.盈利预测14 4.2.可比公司估值及投资建议15 5.风险提示15 图表目录 图1：中国移动发展历程5 图2：中国移动CHBN产品结构图6 图3：2018-2023年全球头部运营商营业总收入/亿元6 图4：中国移动股权结构7 图5：中国移动A股和H股结构占比7 图6：中国移动A股流通及限售结构占比7 图7：中国移动收入结构8 图8：中国移动归母净利润8 图9：中国移动平均每月用户收入（ARPU）/元9 图10：中国移动个人市场收入9 图11：中国移动5G套餐客户数及渗透率9 图12：中国移动家庭市场收入10 图13：中国移动家庭客户综合ARPU（元/户/月）10 图14：中国移动政企市场收入11 图15：中国移动政企客户数/万家11 图16：中国移动5GDICT签约额11 图17：中国移动移动云收入11 图18：中国移动新兴市场收入/亿元12 图19：中国移动新兴市场2023年业务收入结构12 图20：中国移动现金分红比例（已宣告，剔除特别派息）12 图21：中国移动H股和/A股的股息率13 图22：中国移动数据资源入表情况13 图23：中国移动资本开支年度计划情况13 图24：中国移动资本开支结构14 表1：分产品预测表14 表2：可比公司估值15 1.全球领先信息服务企业，背靠移动集团债信等同主权评级 1.1.全球领先的信息服务企业，从基础通信向数字经济延展 全球领先的通信及信息服务企业。中国移动致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。二十余年来，公司持续推进信息技术突破与应用，推动我国信 息通信产业实现了“2G跟随、3G突破、4G同步、5G引领”的跨越式发展，建成了惠及全球五分之一人口的高速、移动、安全、泛在信息基础设施，业务覆盖全球200余个国家和地区。经过二十多年发展，中国移动已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一、创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年6月30日，移动客户总数 达到10.00亿户，有线宽带客户总数达到3.09亿户。 图1：中国移动发展历程 资料来源：中国移动招股说明书、公司2021年年报，网易财经，中国政府网等，德邦研究所 公司自成立以来一直专注于信息通信领域，主要产品和服务随着信息通信技术从2G发展到5G而不断丰富，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网DICT解决方案示范项目基地。目前，公司的主营业务涵盖移动语音、短彩信、无线上网、有线宽带、物联网等连接服务，数据中心、云计算、内容分发网络、算网融合等算力服务，以及基于人工智能、大数据、安全等新一代信息技术能力的平台、应用和解决方案。 图2：中国移动CHBN产品结构图 资料来源：中国移动招股说明书，德邦研究所 2023年营业总收入收规模破万亿，并超越VERIZON和AT&T成为全球第一大运营商。中国移动业绩保持长期增长态势，并领先于国内电信运营商及大部分 国外运营商，2022年，由于疫情影响及市场竞争的加剧，美国通信巨头AT&T在影视内容服务、广告以及传统付费电视收入等出现大幅下滑，导致中国移动与AT&T的收入差距不断缩小，2022年中国移动营业总收入首次超越AT&T，2023年中国移动营业总收入突破万亿大关，并超越VERIZON成为全球第一大运营商。 图3：2018-2023年全球头部运营商营业总收入/亿元 资料来源：wind，德邦研究所 1.2.背靠中国移动集团母公司，“港股+A股”双资本运作平台 背靠中国移动集团母公司，债信等同于国家主权评级。公司在中国境内31个省（自治区、直辖市）和香港设有全资子公司提供通信及信息服务，公司的实际控 制人是中国移动通信集团有限公司，截至2024年6月30日，该公司直接和间接持有本公司约69.64%的已发行总股数，余下约30.36%由其他股东持有。目前，中国移动的债信评级为标普A+/前景稳定和穆迪A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。 图4：中国移动股权结构 资料来源：中国移动2024H1中报，德邦研究所 “港股+A股”双资本运作平台，治理结构持续改善。2022年1月5日，公司登陆A股上市，募集资金净额近514亿元，创造了A股主板上市近十年最大 IPO。根据公司8月6日wind数据，中国移动H股占总股本的95.79%，A股占总股本的4.21%，其中，有15.97%的A股处于限售期。本次A股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基