韧性成长，稳步复苏，拟实施员工持股计划

海天味业(603288.SH) 韧性成长，稳步复苏，拟实施员工持股计划 食品饮料 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:33.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.haitian-food.com大股东/持股广东海天集团股份有限公司/58.26%实际控制人庞康,程雪,管江华,陈军阳,文志州,廖长 辉 总股本(百万股) 5,561 流通A股(百万股) 5,561 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,890 流通A股市值(亿元) 1,890 每股净资产(元)5.04 资产负债率(%)18.9 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比上升9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比上升11.95%。24Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。实现扣非归母净利14.65亿元，同比增长10.24%。 平安观点： 提质增效，毛利率及净利率均有所提升。公司24H1实现毛利率36.86%，同比增长0.95pct，公司大宗原材料的价格总体呈现行情回调走势，在一定程度上有利于公司缓解成本压力，毛利率同比小幅增长。24H1销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，较同期上升 0.61/上升0.07/上升0.35pct。销售费用率增长主要是人工、广告及推广支出增加，管理费用率增长主要源于人工增加。24H1实现净利率24.48%，同比上升0.54pct。公司24Q2单季度实现毛利率36.33%，同比增长1.6pct；实现净利率23.79%，同比增长0.73pct。 全品类录得正增长，调味酱增速最快。公司长期以来深耕于调味品的生产与营销，已拥有涵盖酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒、各类复合调味料以及粮油米面、发酵饮料等丰富品类的产品线。分产品看，24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比增长6.85%/8.55%/5.71%/22.31%，全品类录得正增长，调味酱由于复调新品拉动增速最快，公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。公司高度重视以科学技术赋能营养健康产品，围绕“更健康、更轻盈、更营养”的产品战略使命，不断在健康、便捷产品上推陈出新，满足消费者对营养健康的更高追求。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,610 24,559 27,543 29,926 32,395 YOY(%) 2.4 -4.1 12.2 8.6 8.3 净利润(百万元) 6,198 5,627 6,251 6,870 7,598 YOY(%) -7.1 -9.2 11.1 9.9 10.6 毛利率(%) 35.7 34.7 36.0 36.5 37.5 净利率(%) 24.2 22.9 22.7 23.0 23.5 ROE(%) 23.5 19.7 19.9 20.0 20.1 EPS(摊薄/元) 1.11 1.01 1.12 1.24 1.37 P/E(倍) 30.5 33.6 30.2 27.5 24.9 P/B(倍) 7.2 6.6 6.0 5.5 5.0 渠道运营精细化，强化线上线下融合。公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 海天味业公司半年报点评 融合发展。24H1线上渠道实现营收6.06亿元，同比增长29.17%；线下渠道实现营收125.78亿元，同比增长8.26%。分区域看，24H1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收25.18亿元/26.57亿元/29.18亿元/33.77亿元/17.14亿元，分别同比变动8.00%/17.46%/6.73%/6.24%/8.39%，各区域均实现正增长。 财务预测与估值：公司同期公告《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，总人数不超800人，董监高不超过15%，目标2024年归母净利润同比增长不低于10.8%，我们认为本次员工持股计划能有效提振核心员工信心与积极性，彰显公司对于达成年度目标的决心。结合财报表现和公司规划，我们调高业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为 62.51亿元（前值为61.54亿元）、68.70亿元（前值为67.67亿元）、75.98亿元（前值为75.33亿元），EPS分别为 1.12/1.24/1.37元。对应8月29日收盘价的PE分别为30.2、27.5、24.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 30,774 34,572 39,322 44,424 现金 21,689 25,673 30,183 35,059 应收票据及应收账款 223 172 186 202 其他应收款 182 78 84 91 预付账款 19 22 24 26 存货 2,619 2,666 2,872 3,062 其他流动资产 6,042 5,961 5,972 5,983 非流动资产 7,649 6,737 5,787 4,800 长期投资 0 0 0 0 固定资产 4,649 4,126 3,565 2,966 无形资产 857 714 571 428 其他非流动资产 2,143 1,897 1,650 1,406 资产总计 38,424 41,309 45,109 49,224 流动负债 8,936 9,041 9,782 10,512 短期借款 363 0 0 0 应付票据及应付账款 1,861 1,941 2,090 2,229 其他流动负债 6,712 7,100 7,692 8,283 非流动负债 454 422 389 356 长期借款 100 68 35 2 其他非流动负债 354 354 354 354 负债合计 9,391 9,463 10,171 10,868 少数股东权益 502 510 519 528 股本 5,561 5,561 5,561 5,561 资本公积 142 142 142 142 留存收益 22,828 25,632 28,715 32,125 归属母公司股东权益 28,531 31,336 34,418 37,828 负债和股东权益 38,424 41,309 45,109 49,224 单位:百万元 海天味业公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 24,559 27,543 29,926 32,395 营业成本 16,029 17,628 18,988 20,247 税金及附加 194 227 247 267 营业费用 1,306 1,377 1,526 1,685 管理费用 526 468 494 551 研发费用 715 661 778 907 财务费用 -585 -71 -95 -113 资产减值损失 -4 -7 -8 -9 信用减值损失 -0 -2 -2 -2 其他收益 144 144 144 144 公允价值变动收益 213 0 0 0 投资净收益 17 23 23 23 资产处置收益 -1 1 1 1 营业利润 6,745 7,412 8,146 9,009 营业外收入 10 13 13 13 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 6,739 7,414 8,149 9,011 所得税 1,097 1,155 1,269 1,404 净利润 5,642 6,259 6,879 7,607 少数股东损益 16 8 9 9 归属母公司净利润 5,627 6,251 6,870 7,598 EBITDA 7,062 8,255 9,004 9,884 EPS（元） 1.01 1.12 1.24 1.37 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -4.1 12.2 8.7 8.2 营业利润(%) -8.3 9.9 9.9 10.6 归属于母公司净利润(%) -9.2 11.1 9.9 10.6 获利能力毛利率(%) 34.7 36.0 36.5 37.5 净利率(%) 22.9 22.7 23.0 23.5 ROE(%) 19.7 19.9 20.0 20.1 ROIC(%) 92.3 140.1 215.4 386.9 偿债能力资产负债率(%) 24.4 22.9 22.5 22.1 净负债比率(%) -73.1 -80.4 -86.3 -91.4 流动比率 3.4 3.8 4.0 4.2 速动比率 3.1 3.5 3.7 3.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 110.1 160.6 160.6 160.6 应付账款周转率 11.4 11.1 11.1 11.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 1.12 1.24 1.37 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.39 1.48 1.62 每股净资产(最新摊薄) 5.13 5.64 6.19 6.80 估值比率P/E 33.6 30.2 27.5 24.9 P/B 6.6 6.0 5.5 5.0 EV/EBITDA 26.5 19.5 17.4 15.4 单位:百万元 经营活动现金流 7,338 7,756 8,238 8,987 净利润 5,642 6,259 6,879 7,607 折旧摊销 908 912 950 986 财务费用 -585 -71 -95 -113 投资损失 -17 -23 -23 -23 营运资金变动 1,414 653 501 505 其他经营现金流 -23 26 26 26 投资活动现金流 -820 -3 -3 -3 资本支出 1,902 0 -0 0 长期投资 686 0 0 0 其他投资现金流 -3,408 -3 -3 -3 筹资活动现金流 -2,851 -3,770 -3,725 -4,109 短期借款 231 -363 0 0 长期借款 -23 -32 -33 -33 其他筹资现金流 -3,059 -3,375 -3,692 -4,075 现金净增加额 3,671 3,983 4,511 4,876 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±