量增价跌，业绩承压

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 圣农发展(002299) 买入|维持 量增价跌，业绩承压 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% 圣农发展农林牧渔 事件： 个股表现 事件：公司发布2024年中报，实现营业收入88.37亿元，同比下降2.68%，归母净利为1.02亿元，同比下降76.07%。其中，二季度单季，实现营业收入46.22亿，同比增长1.75%，归母净利1.64元同比下降51.33%。销量增长以及成本的持续下行，使公司二季度业绩扭亏，但鸡肉价格下降较多，公司业绩同比依然下行。 点评：量增成本下降，二季度业绩扭亏为盈 肉鸡饲养：量增价跌，持续承压。上半年公司鸡肉产品实现营收 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.04 总股本/流通股本（亿股）12.43/12.43 总市值/流通市值（亿元）150/150 52周内最高/最低价20.41/11.85 资产负债率(%)54.1% 市盈率22.43 福建圣农控股集团有限 第一大股东 公司 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 50.16亿元，同比降2.18%，毛利率3.80%，下降4.03个百分点。上 公司基本情况 半年公司鸡肉生食销量54.66万吨，同比增19.16%；但因行业供大于求，鸡肉产品价格持续下行，公司肉鸡饲养业务利润依然承压。在内部抵消前，上半年公司鸡肉产品均价为9986元/吨，同比下降14.08% 肉制品：销量逆势增长。上半年公司肉制品业务实现收入28.72亿元，同比增长5.84%，毛利率为20.60%，同比上升2.64个百分点上半年公司将食品B端渠道进行了重新调整拆分，同时加大新市场新赛道的开发力度，实现了销售额的和销量的突破，上半年公司深加工产品销量为13.54万吨，同比增长了12.49%。肉制品业务的核心子公司圣农食品上半年实现净利润1.20亿元，为公司业绩的主要来源。 研究所 自研种源实现突破，销量向好。2023年底，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，在料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均有所突破。上半年，“圣泽901plus外销持续上量，市场认可度不断提升。且上半年第一批“圣泽901”父母代种鸡雏顺利落地非洲坦桑尼亚，标志着圣农种源成功打开国际市场。 盈利预测与投资评级 公司是白羽肉鸡一体化养殖龙头企业，自研种源持续发力，市场竞争力雄厚。但由于行业供给过剩，鸡肉价格持续不及预期。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.61元和0.68元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年8月29日收盘价） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 18,487 19,677 21,942 24,224 增长率(%) 9.93 6.44 11.51 10.40 EBITDA（百万元） 2,188 2,545 2,885 3,039 归属母公司净利润（百万元） 664 554 754 848 增长率(%) 61.66 -16.62 36.23 12.38 EPS(元/股) 0.53 0.45 0.61 0.68 市盈率（P/E） 22.54 27.03 19.84 17.66 市净率（P/B） 1.45 1.40 1.30 1.22 EV/EBITDA 13.15 9.05 7.72 6.92 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 18487 19677 21942 24224 营业收入 9.9% 6.4% 11.5% 10.4% 营业成本 16534 17747 19663 21771 营业利润 55.6% -11.2% 34.5% 11.8% 税金及附加 41 39 44 48 归属于母公司净利润 61.7% -16.6% 36.2% 12.4% 销售费用 472 492 544 569 获利能力 管理费用 376 394 439 472 毛利率 10.6% 9.8% 10.4% 10.1% 研发费用 121 138 154 170 净利率 3.6% 2.8% 3.4% 3.5% 财务费用 148 352 376 352 ROE 6.4% 5.2% 6.6% 6.9% 资产减值损失 -171 0 0 0 ROIC 4.1% 4.5% 5.3% 5.4% 营业利润 759 675 908 1014偿债能力 营业外收入 14 9 10 10 资产负债率 54.1% 53.0% 52.7% 51.5% 营业外支出 73 50 55 55 流动比率 0.64 0.66 0.76 0.89 利润总额 700 633 863 969 营运能力 所得税 78 76 104 116 应收账款周转率 20.51 20.80 21.47 21.84 净利润 623 557 759 853 存货周转率 5.53 5.88 6.26 6.31 归母净利润 664 554 754 848 总资产周转率 0.89 0.87 0.93 0.97 每股收益（元） 0.53 0.45 0.61 0.68 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 0.45 0.61 0.68 货币资金 738 685 1790 3029 每股净资产 8.29 8.62 9.23 9.91 交易性金融资产 4 4 4 4 估值比率 应收票据及应收账款 912 999 1078 1177 PE 22.54 27.03 19.84 17.66 预付款项 278 319 344 381 PB 1.45 1.40 1.30 1.22 存货 3336 3352 3659 4022 流动资产合计 6847 6964 8492 10236现金流量表 固定资产 12566 12781 12582 12053 净利润 623 557 759 853 在建工程 480 737 818 753 折旧和摊销 1330 1559 1647 1718 无形资产 343 341 339 337 营运资本变动 -13 -850 -78 -191 非流动资产合计 15666 15873 15800 15222 其他 351 346 367 383 资产总计 22513 22837 24292 25458 经营活动现金流净额 2291 1612 2694 2762 短期借款 6208 6708 7008 7008 资本开支 -1453 -2102 -1615 -1185 应付票据及应付账款 2316 2366 2622 2842 其他 -1606 360 72 68 其他流动负债 2096 1425 1516 1608 投资活动现金流净额 -3059 -1742 -1543 -1117 流动负债合计 10619 10499 11145 11459 股权融资 1 9 0 0 其他 1569 1599 1649 1649 债务融资 1173 601 350 0 非流动负债合计 1569 1599 1649 1649 其他 -506 -380 -397 -406 负债合计 12188 12098 12795 13108 筹资活动现金流净额 668 229 -47 -406 股本 1243 1243 1243 1243 现金及现金等价物净增加额 -98 100 1104 1239 资本公积金 4254 4263 4263 4263 未分配利润 4080 4398 5040 5761 少数股东权益 16 20 24 29 其他 731 814 927 1054 所有者权益合计 10324 10738 11498 12351 负债和所有者权益总计 22513 22837 24292 25458 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融