银行业周观点：PPI、库存、利润同比增速或将触底，财政加码有望助力经济修复预期

行业研究|行业周报 看好（维持） PPI、库存、利润同比增速或将触底，财政加码有望助力经济修复预期 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年07月02日 核心观点 PPI、库存、利润同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正。 2022年底疫后随着生活和经济活动正常化，23Q1经历一轮积压需求的集中释放， 23Q2经济预期出现波动。而PPI经过19个月的下行期，5月末PPI同比降至- 4.6%，处于历史底部区域；工业企业库存经历12个月的下行期，5月末同比增速降至3.2%的较低水平，预期将进一步下行；工业企业利润经历26个月的下行期，5月同比增速为-12.6%，环比4月降幅大幅收窄。预期随着企业经营周期逐渐见底，经济下行斜率和趋势将被市场充分认知并对悲观预期进行修正。 23Q3财政加码预期有所加强，专项债发行有望加速。1.2022年财政前置和2022 年底的政策调整带动宏观经济增长和预期快速修复，22Q4以来财政力度逐步放缓，考虑到23Q2以来经济和金融数据的走弱，企业部门利润增长和居民部门收入预期转为悲观，预期23年下半年财政有望重回扩张通道，有望改善经济预期。 2.2023年1-6月新增专项债规模在2.16万亿左右，占全年新增专项债限额3.8万亿的57%左右，较2022年同期节奏明显偏慢，尤其是23Q2，预计23Q3专项债发行有望加速，目前年内限额仍有1.6万亿左右空间，有望对信贷需求构成支撑。 银行业基本面处于筑底阶段，资产质量稳定，核心变量取决于信贷需求改善的节奏。1.资产质量压力不大。我们观察实体企业ROIC与一般贷款加权平均利率的差值一直处于正值区间，说明实体企业偿债能力没问题，资产质量处于历史较好水 平，同时上市银行净不良生成率有望下行，尤其房地产开发类贷款资产质量压力高峰期已过。2.由于信贷需求较弱、有待恢复，银行息差仍有小幅下行的可能性但下行幅度有望大幅放缓，息差的拐点取决于信贷需求改善的节奏。23Q1银行业息差首次跌破1.80%，仅为1.74%，环比22Q4大幅下行17bps，央行后续降息的过程中，先降存款利率后降LPR也在一定程度上对息差构成呵护。 证券分析师屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 投资建议与投资标的 随着四五月经济及金融数据连续走弱显示经济恢复动能减弱，市场对稳增长政策期待提升，随着货币政策调整，存款降息一定程度上有助于引导超额储蓄向消费、投资转换，同时进一步降低实体融资成本，后续需求端政策发力预期有所增强，进而稳定经济预期，同时有助于银行基本面的边际改善。目前银行估值处于低位，股息率位于高位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行基本面情况，我们认为银行板块在Q3有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级。 配置策略一：继续超配国有大行。核心逻辑在于：1.今年银行业核心矛盾在需求不 足，各银行均采取以量换价的经营策略保障信贷规模，国有大行通过负债端优势取得资产投放的市场竞争优势。2.股份制和城农商行定价、息差、营收的弹性来自于需求的边际。经济上行周期，其基本面弹性优势凸显，但经济下行周期，该部分边际需求率先被挤出，基本面的弹性无法发挥。3.随着经济增速降至新台阶后，10年期国债收益率也随之下行，高股息率资产比如国有银行再度被关注。4.配置力量来看，考虑到去年以来保险负债端的快速增长，资产端在前期集中配置长债后仍有缺口，此外随着今后几年非标资产的集中到期，银行股这类高股息资产仍有较大配置需求空间。建议关注：交通银行(601328，未评级)、农业银行(601288，未评级)。 配置策略二：1.出现经营边际或者困境反转的品种，建议关注中信银行(601998，未评级)、浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)。2.经济预期在Q3修复过程中，与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种，建议关注：宁波 银行(002142，未评级)、杭州银行(600926，未评级)、成都银行(601838，买入)、常熟银行(601128，未评级)。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：2023年6月PPI、库存周期、企业利润同比增速触及或接近底部区域（单位：%） 25.00 20.00 100.00 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:工业企业:产成品存货:同比 中国:工业企业:利润总额:当月同比 80.00 15.00 60.00 10.00 5.00 40.00 20.00 0.00 0.00 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 -20.00 -5.00 -40.00 -10.00-60.00 数据来源：Wind，东方证券研究所（PPI同比：左轴，库存同比：左轴，利润同比：右轴） 图2：2023年1-6月新增专项债节奏滞后于2022年，预期2023Q3专项债有较大发力空间（单 位：亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2021年9月以来，非金融上市公司ROIC一直处于一般贷款加权平均利率上方，尽管 ROIC在下行并且两者缺口还在收窄，贷款资产质量压力不大 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 3.00% A股非金融上市公司ROIC（TTM）一般贷款加权平均利率 6.14% 4.76% 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公