业绩高速增长，期待创新成果落地

2024年08月30日 公司点评 公买入/维持 司 研科伦药业(002422) 究目标价: 昨收盘:31.40 业绩高速增长，期待创新成果落地 走势比较 30% 太20% 平10% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 洋0% 证(10%) 券(20%) 股科伦药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)16.02/16.02 公总市值/流通(亿元)502.9/502.9 事件 8月28日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入 118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。 点评 输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入 20.20亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。 原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现，同时受益市场需求增长，公司主要产品实现了量价齐升。24H1公司抗生素中间体及原料药实现营 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 35.49/21.6 业收入32.73亿元，同比增长38.09%。其中硫氰酸红霉素实现营业收入 9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨 研<<Q2业绩略超预期，三发驱动业绩高 究效增长>>--2024-08-16 报<<三发驱动差异化加速转型，迈向创 告新成长新阶段>>--2024-08-12 <<科伦药业事件点评>>--2021-03- 23 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 电话： E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。 创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。 投资建议 预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.81元/股，2.06元/股和2.39元/股，市盈率分别为17倍，15倍， 13倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,454 23,335 25,756 28,656 营业收入增长率(%)12.69% 8.77% 10.38% 11.26% 归母净利（百万元）2,456 2,904 3,298 3,821 净利润增长率(%)44.03% 18.22% 13.59% 15.86% 摊薄每股收益（元）1.69 1.81 2.06 2.39 市盈率（PE）17.19 17.32 15.25 13.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,729 4,675 6,534 8,387 11,097 营业收入 19,038 21,454 23,335 25,756 28,656 应收和预付款项 6,128 5,069 6,552 7,029 7,712 营业成本 9,040 10,206 11,084 12,288 13,432 存货 3,214 3,840 4,210 4,603 5,058 营业税金及附加 251 303 303 335 373 其他流动资产 2,578 4,706 5,006 5,191 5,399 销售费用 4,728 4,450 4,947 5,357 6,018 流动资产合计 16,649 18,290 22,302 25,209 29,266 管理费用 929 1,142 1,237 1,365 1,490 长期股权投资 3,794 3,976 4,306 4,595 4,880 财务费用 480 234 176 91 26 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -131 -6 -12 -15 固定资产 10,132 9,750 9,671 9,560 9,414 投资收益 235 359 292 322 358 在建工程 1,126 2,045 2,068 2,143 2,225 公允价值变动 10 15 0 0 0 无形资产开发支出 1,359 1,297 1,387 1,483 1,577 营业利润 2,195 3,654 4,056 4,572 5,286 长期待摊费用 76 56 56 56 56 其他非经营损益 -127 -74 -92 -70 -70 其他非流动资产 17,719 19,331 23,520 26,573 30,785 利润总额 2,068 3,580 3,964 4,502 5,216 资产总计 34,206 36,455 41,008 44,411 48,937 所得税 364 934 1,031 1,171 1,356 短期借款 3,291 3,458 3,958 4,458 4,958 净利润 1,704 2,647 2,933 3,332 3,860 应付和预收款项 2,244 2,539 2,816 3,088 3,382 少数股东损益 -1 191 29 33 39 长期借款 2,036 1,082 582 82 32 归母股东净利润 1,705 2,456 2,904 3,298 3,821 其他负债 9,764 6,360 6,033 5,833 5,755 负债合计 17,335 13,439 13,390 13,461 14,128 预测指标 股本 1,422 1,499 1,602 1,602 1,602 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,673 6,144 8,276 8,276 8,276 毛利率 52.52% 52.43% 52.50% 52.29% 53.13% 留存收益 10,416 11,973 14,461 17,759 21,581 销售净利率 8.96% 11.45% 12.44% 12.81% 13.34% 归母公司股东权益 15,734 19,672 24,245 27,544 31,365 销售收入增长率 10.19% 12.69% 8.77% 10.38% 11.26% 少数股东权益 1,137 3,343 3,373 3,406 3,444 EBIT增长率 49.80% 46.66% 16.37% 10.97% 14.13% 股东权益合计 16,871 23,016 27,618 30,949 34,809 净利润增长率 54.67% 44.03% 18.22% 13.59% 15.86% 负债和股东权益 34,206 36,455 41,008 44,411 48,937 ROE 10.84% 12.49% 11.98% 11.97% 12.18% ROA 4.99% 6.74% 7.08% 7.43% 7.81% 现金流量表（百万） ROIC 7.42% 8.72% 9.05% 9.28% 9.58% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.22 1.69 1.81 2.06 2.39 经营性现金流 3,127 5,337 2,895 4,177 4,462 PE(X) 21.81 17.19 17.32 15.25 13.16 投资性现金流 -857 -3,370 -1,534 -1,553 -1,559 PB(X) 2.41 2.21 2.07 1.83 1.60 融资性现金流 -407 -2,059 499 -772 -193 PS(X) 1.99 2.03 2.16 1.95 1.75 现金增加额 1,871 -87 1,859 1,852 2,710 EV/EBITDA(X) 11.92 9.54 9.33 8.07 6.79 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。