NBV延续正增，净利润显著改善

证券研究报告 金融公司|公司点评|中国太保（601601） NBV延续正增，净利润显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 中国太保发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV90.37亿元，相同口径下同比增长29.5% 归母净利润为251.32亿元，同比增长37.1%；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3% |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年08月30日 中国太保(601601) NBV延续正增，净利润显著改善 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：27.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,620.34/9,620.3 4 流通A股市值(百万元)189,949.90 每股净资产(元) 27.79 资产负债率(%) 88.50 一年内最高/最低(元) 30.87/21.27 股价相对走势 中国太保 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国太保（601601）：“长航行动”引领公司迈向新征程》2024.07.31 2、《中国太保（601601）：NBV增速领先同业，净利润正增超预期》2024.04.28 扫码查看更多 事件 中国太保发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV90.37亿元，相同口径下同比增长29.5%；归母净利润为251.32亿元，同比增长37.1%；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%。 寿险NBV延续正增，负债端韧性较强 1）2024H1太保寿险实现NBV90.37亿元，同比+22.8%（24Q1/24Q2分别为 +30.7%/+13.5%）。相同口径下，太保寿险NBV同比+29.5%。NBV延续高增，主要得益于产品结构优化、预定利率下调等带动价值率提升。2024H1公司的NBVMargin为18.7%，同比+5.3PCT。分渠道来看，2024H1公司的代理人渠道、银保渠道的NBV分别为72.19、17.48亿元，同比分别+21.5%、+26.6%。2）2024H1太保寿险实现新业务首年年化保费482.28亿元，同比-11.9%。分渠道来看，2024H1公司代理人渠道的新单保费为245.20亿元，同比+10.0%，其中新保期缴规模为181.94亿元同比+3.9%。公司代理人渠道的新单保费实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。2024H1公司核心人力的月人均FYP、FYC同比分别+10.6%%、+4.2%。2024H1公司银保渠道的新单保费为219.22亿元，同比-1.0%，其中新保期缴规模为139.80亿元，同比-30.4%。银保渠道的新单保费有所承压，我们预计主要系去年同期基数较高。3）截至2024H1，太保寿险的代理人数为18.3万人，较年初减少1.6万人 财险COR同比改善，车险及非车险的承保盈利能力均有所改善1）2024H1太保财险实现原保险保费收入1118.03亿元，同比+7.8%（行业为+4.5%），其中车险同比+2.8%，非车险同比+12.7%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。2）2024H1太保财险的COR为97.1%，同比-0.8PCT，主要系公司不断优化业务品质带动赔付率有所改善。2024H1公司的赔付率/费用率分别为69.6%/27.5%，同比分别-0.8PCT/持平。分险种来看，2024H1太保财险的车险、非车险COR分别为97.1%、97.2%，同比分别-0.9PCT、-0.7PCT。车险、非车险的COR均同比改善。 净利润同比、环比均实现正增 1）2024H1公司实现归母净利润251.32亿元，同比+37.1%（24Q1/24Q2分别为 +1.1%/+99.4%）。公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比改善。2024H1公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.6%/5.4%/6.0%，同比分别-0.4/+1.4/+1.8PCT。2）2024H1公司实现归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%营运利润增速略低于归母净利润增速。3）截至2024H1，公司EV为5687.66亿元较年初+7.4%，主要得益于内含价值预期回报、新业务价值、投资回报差异、市场价值调整等带来的正贡献。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为352/392/448亿，对应增速分别为 +29%/+12%/+14%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 332,140 323,945 380,234 395,088 414,765 同比增速（%） -2.5% 17.4% 3.9% 5.0% 归母净利润（百万） 37,381 27,257 35,212 39,247 44,824 同比增速（%） -27.1% 29.2% 11.5% 14.2% 内含价值（百万） 519,621 529,493 581,901 636,703 696,419 同比增速（%） 4.3% 1.9% 9.9% 9.4% 9.4% P/EV 0.51 0.50 0.46 0.42 0.38 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，或将影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，或将影响公司的新单销售和新业务价值。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,134 31,455 42,464 43,314 45,479 买入返售金融资产 21,124 2,808 22,464 23,587 24,767 定期存款金融投资: 204,517 165,501 170,466 153,419 141,146 交易性金融资产 不适用 581,602 651,394 683,964 711,323 债权投资 不适用 82,334 69,984 72,083 74,246 其他债权投资 不适用 1,247,435 1,384,653 1,536,965 1,690,661 其他权益工具投资 不适用 97,965 127,355 138,816 152,698 分出再保险合同资产 33,205 39,754 42,537 51,470 64,337 长期股权投资 25,829 23,184 24,111 26,040 28,123 存出资本保证金 7,290 7,105 7,034 6,964 6,894 资产总计 2,071,336 2,343,962 2,613,367 2,812,271 3,020,120 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 113,503 115,773 118,088 预收保费 17,891 17,026 16,685 16,519 16,353 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,097,334 2,244,148 2,378,797 应付手续费及佣金 4,639 5,861 7,326 8,792 10,198 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,309,289 2,469,722 2,618,559 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积 79,665 79,950 80,350 80,751 81,155 归属于母公司股东权益合计 196,477 249,586 279,782 323,333 379,266 股东权益合计 201,672 267,704 304,078 342,549 401,561 负债和股东权益总计 2,071,336 2,343,962 2,613,367 2,812,271 3,020,120 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 332,140 323,945 380,234 395,088 414,765 保险服务收入 249,745 266,167 276,814 290,654 308,094 投资收益 77,510 7,053 9,169 9,902 10,893 公允价值变动损益 -61 -11,712 29,280 26,352 24,244 营业总支出 -289,600 -291,885 -338,827 -348,943 -362,071 保险服务费用 -213,988 -231,023 -271,166 -281,759 -295,792 分出保费的分摊 -15,427 -15,838 -16,313 -16,803 -17,307 减：摊回保险服务费用 12,609 14,399 16,991 19,539 22,470 承保财务损失 -58,074 -46,741 -53,752 -53,215 -52,150 减：分出再保险财务收益 1,108 1,174 1,256 1,344 1,438 利息支出 -2,752 -2,628 -2,523 -2,447 -2,423 业务及管理费 -6,204 -7,397 -9,246 -11,096 -13,315 营业利润 42,540 32,060 41,408 46,145 52,694 利润总额 42,483 32,001 41,341 46,078 52,626 减:所得税 -4,261 -4,090 -5,284 -5,889 -6,726 净利润 38,222 27,911 36,057 40,189 45,900 归属于母公司股东的净利润 37,381 27,257 35,212 39,247 44,824 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联