业绩阶段性承压，下半年订单落地进度有望加快

核心观点公司研究·财报点评 太极实业（600667.SH） 业绩阶段性承压，下半年订单落地进度有望加快 优于大市 上半年营业收入同比-11.8%，归母净利润同比-11.4%。2024年上半年公司实现营业收入164.1亿元，同比-11.8%，实现归母净利润3.78亿元，同比 -11.4%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入67.3/96.9亿元，同比 -22.3%/-2.7%，分别实现归母净利润1.48/2.30亿元，同比-11.2%/-11.6%。二季度收入降幅明显收窄，但利润仍然有所下滑。 利润率同比持平，减值损失减少。2024年上半年公司毛利率为7.63%，较上年同期下降0.04pct，归母净利率为2.30%，较上年同期上升0.01pct。从单季度费用和减值结构看，单二季度公司财务费用为0.05亿元，同比-87.5%， 主要是长期借款减少所致，上半年末公司长期借款余额7.7亿元，较上年末 减少5.2亿元；单二季度资产和信用减值合计转回0.02亿元，同比少计提 0.72亿元，公司二季度起进行了会计估计变更，总体计提减值准备较少。 设计和总包收入增速分化，毛利率均有下滑。2024年上半年公司工程业务实现收入140.8亿元，同比-12.4%。其中工程总包实现收入129.2亿元，同比 -14.2%，设计和咨询业务实现收入11.7亿元，同比+14.5%。毛利率方面，2024H1年公司设计和咨询毛利率47.60%，较2023年下降15.43pct，工程总包毛利率1.62%，较2023年下降1.11pct，设计和总包毛利率均有下降，工程业务毛利率为5.43%，较2023年下降1.41pct。 半导体业务经营稳健，毛利率显著提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务，包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2024年上半年子公司海太半导体积极优化业务结构，模组装配测试产量 2.9亿（1GB基准），同比增长11.2%；模组测试产量5.5亿（1GB基准），同比增长74.1%。2024年上半年公司半导体业务实现收入21.0亿元，同比 -9.3%，毛利率为17.33%，较2023年显著提升3.28pct。 收付现结构整体稳健但规模下降。2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额为-0.11亿元，较上年同期少流出10.42亿元，其中经营性现金流入 151.2亿元，同比-9.6%，经营性现金流出151.32亿元，同比-14.9%。公司回款情况整体稳健，但受收入规模下滑影响，现金流入流出规模同步下降。上半年末公司合同负债余额24.6亿元，较上年末减少6.6亿元，反映新项目签约开工进度有所滞后。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业，公司在手订单充足，签约多项重大电子工程总承包项目。上半年公司新项目签约开工进度有所滞后，收入和利润阶段性承压，但2023H2业绩基数较低，公司当前减值压力有所缓解，下半年收入和业绩增长有望提速。预测2024-2026年归母净利润8.99/10.98/12.30亿元（前值9.83/11.13/12.35亿元），每股收益0.43/0.52/0.58元（前值 0.47/0.53/0.59元)，对应当前股价PE为12.23/10.01/8.90X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。 建筑装饰·工程咨询服务Ⅱ 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.22元 总市值/流通市值10994/10994百万元 52周最高价/最低价8.86/4.70元 近3个月日均成交额133.94百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《太极实业（600667.SH）-在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升》——2024-05-07 《太极实业（600667.SH）-前三季度营收+11.8%，预计总包盈利能力将加速提升》——2023-10-30 《太极实业（600667.SH）-业绩重回增长轨道，总包占比提升助力龙头优势强化》——2023-08-29 《太极实业（600667.SH）-高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长》——2023-08-27 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,195 39,377 44,156 47,809 52,833 (+/-%) 44.9% 11.9% 12.1% 8.3% 10.5% 归母净利润(百万元) -743 730 899 1098 1230 (+/-%) -181.7% -198.3% 23.1% 22.1% 12.0% 每股收益（元） -0.35 0.35 0.43 0.52 0.58 EBITMargin 1.7% 3.0% 2.6% 2.9% 3.0% 净资产收益率（ROE） -10.4% 9.2% 10.4% 11.6% 11.8% 市盈率（PE） -14.8 15.1 12.23 10.01 8.9 EV/EBITDA 23.8 18.1 20.7 18.8 18.4 市净率（PB） 1.55 1.38 1.27 1.16 1.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 上半年营业收入同比-11.8%，归母净利润同比-11.4%。2024年上半年公司实现营业收入164.1亿元，同比-11.8%，实现归母净利润3.78亿元，同比-11.4%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入67.3/96.9亿元，同比-22.3%/-2.7%，分别实现归母净利润1.48/2.30亿元，同比-11.2%/-11.6%。二季度收入降幅明显收窄，但利润仍然有所下滑。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 利润率同比持平，减值损失减少。2024年上半年公司毛利率为7.63%，较上年同期下降0.04pct，归母净利率为2.30%，较上年同期上升0.01pct。从单季度费用和减值结构看，单二季度公司财务费用为0.05亿元，同比-87.5%，主要是长期借 款减少所致，上半年末公司长期借款余额7.7亿元，较上年末减少5.2亿元；单 二季度资产和信用减值合计转回0.02亿元，同比少计提0.72亿元，公司二季度起进行了会计估计变更，总体计提减值准备较少。 图5：公司单季度毛利率和归母净利率（单位：%）图6：公司单季度各项费用和减值规模变化（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 设计和总包收入增速分化，毛利率均有下滑。2024年上半年公司工程业务实现收入140.8亿元，同比-12.4%。其中工程总包实现收入129.2亿元，同比-14.2%，设计和咨询业务实现收入11.7亿元，同比+14.5%。毛利率方面，2024H1年公司设计和咨询毛利率47.60%，较2023年下降15.43pct，工程总包毛利率1.62%，较2023年下降1.11pct，设计和总包毛利率均有下降，工程业务毛利率为5.43%，较2023年下降1.41pct。 图7：公司设计和总包业务收入及增速（单位：亿元，%）图8：公司工程业务毛利率变化（单位：%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 半导体业务经营稳健，毛利率显著提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务，包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2024年上半年子公司海太半导体积极优化业务结构，模组装配测试产量2.9亿（1GB基准），同比增长11.2%；模组测试产量5.5亿（1GB基准），同比增长74.1%。2024年上半年公司半导体业务实现收入21.0亿元，同比-9.3%，毛利率为17.33%，较2023年显著提升3.28pct。 图9：公司半导体业务收入及增速（单位：亿元，%）图10：公司半导体业务毛利率变化（单位：%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 收付现结构整体稳健但规模下降。2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额为-0.11亿元，较上年同期少流出10.42亿元，其中经营性现金流入151.2亿元， 同比-9.6%，经营性现金流出151.32亿元，同比-14.9%。公司回款情况整体稳健，但受收入规模下滑影响，现金流入流出规模同步下降。上半年末公司合同负债余额24.6亿元，较上年末减少6.6亿元，反映新项目签约开工进度有所滞后。 图11：公司单季度现金流情况（单位：亿元）图12：公司合同负债规模变化（单位：%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业，公司在手订单充足，签约多项重大电子工程总承包项目。上半年公司新项目签约开工进度有所滞后，收入和利润阶段性承压，但2023H2业绩基数较低，公司当前减值压力有所缓解，下半年收入和业绩增长有望提速。预测2024-2026年归母净利润8.99/10.98/12.30亿元（前值9.83/11.13/12.35亿元），每股收益0.43/0.52/0.58元（前值0.47/0.53/0.59元)，对应当前股价PE为12.23/10.01/8.90X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值 公司简称 收盘价 市值（亿元） EPS PE 2023E 2024E 2023E 2024E 亚翔集成 21.55 46 2.69 2.66 8.01 8.10 中国海诚 8.48 40 0.72 0.76 11.78 11.16 太极实业 5.22 110 0.43 0.52 12.23 10.01 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7135 7500 8410 9106 10063 营业收入 35195 39377 44156 47809 52833 应收款项 5277 6498 7501 8776 10422 营业成本 32712 36163 40789 44027 48658 存货净额 897 1577 1787 1929 2133 营业税金及附加 68 75 75 75 75 其他流动资产 238 354 427 405 478 销售费用 66 65 73 79 87 流动资产合计 20331 24061 26370 29087 32928 管理费用 650 675 724 783 863 固定资产 4805 4451 4481 4417 4348 研发费用 1098 1202 1325 1434 1585 无形资产及其他 455 447 481 518 558 财务费用 168 142 81 65 55